【中泰研究丨晨会聚焦】华电重工（601226）：“风火光氢”多面手，锚定“双碳”入佳境

【中泰研究丨晨会聚焦】华电重工(601226)：风火光氢”多面手，锚定“双碳” 入佳境 证券研究报告2022年10月26日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【建筑-华电重工(601226)】耿鹏智：风火光氢”多面手，锚定“双碳”入佳境 研究分享>> 【宏观】陈兴：财政支出增速因何放缓？——2022年9月财政数据解读 【固收】周岳：胶粘剂行业龙头标的，建议积极申购——回天转债申购价值分析 【电子-北京君正(300223)】王芳：行业类市场保持景气，消费类市场有所企稳 【通信-宝信软件(600845)】陈宁玉：Q3经营环比改善，现金流表现良好 【机械-浩洋股份(300833)】王可：业绩再创单季新高，全球高端市场需求旺盛 【医药-爱尔眼科(300015)】祝嘉琦：Q3业绩符合预期，眼科龙头凸显韧性 【食品饮料-安琪酵母(600298)】范劲松：收入增长强劲，盈利能力承压 【轻工-中顺洁柔(002511)】郭美鑫：盈利短期承压，聚焦内部调整优化 【化工-新和成(002001)】谢楠：产品价格下跌业绩承压，在建项目稳推进着眼长远 【煤炭-平煤股份(601666)】杜冲：焦煤价格环比略降，Q3业绩符合预期 【环保公用-国电电力(600795)】汪磊：量价齐升助力盈利超预期，光伏亮眼转型提速 今日重点 ►【建筑-华电重工(601226)】耿鹏智：风火光氢”多面手，锚定“双碳”入佳境 工程系统整体解决方案先行者，营收、归母净利保持快增。公司实控人为国务院国资委，控股股东为中国华电科工集团，于2014年在上交所上市，于2018年入选国务院国资委“双百行动计划”。业务结构方面：公司专注能源建设领域，以物料输送工程业务、高端钢结构业务为主导，热能工程业务、海洋及环保工程业务为辅助；22H1，公司物料输送/高端钢结构/热能工程/海洋与环境工程业务营收占比分别38.87%/33.74%/16.27%/10.83%。财务指标持续优化：2017-2021年，公司营收由 48.21亿元增至103.29亿元，CAGR+16.64%，归母净利润由0.38亿元增至3.03亿元，CAGR+51.47%，ROE由1.10%稳步提升至7.91%。 火电起势，已入佳境：火电投资提速，物料输送系统工程及热能工程业务步入高景气区间。受能源发展政策驱动，火电灵活性改造迎来快速发展。下游火电资本支出加大，公司物料输送系统工程业务及热能工程业务有望受益景气度提升。物料输送系统工程业务方面：公司2016-22H1超2亿元合同订单合计92.1亿元，其中港口煤码头、火电、煤化工行业订单占比分别33.2%、30.8%、12.1%。热能工程业务方面：公司在国内百万千瓦以上四大管道市占率超50%，有望受益华电集团火电建设及灵活性改造提速。2021年，华电重工参与投标的百万机组四大管道投标全部中标，巩固了公司在该领域的龙头地位。2021年末，华电集团火电装机120.49GW，22Q1-3华电集团灵活性改造招标合计29项，22H1，华电重工签订4项灵活性改造订单，合计合同额达2.8亿元。 海风猎猎，拾级而上：公司海上风电业务一体化优势显著，有望受益需求扩容。既往国内海风项目参与率约13%：截至2021年末，公司完成国内海上风电项目累计装机容量3.41GW，占全国海风装机26.9GW约13%。竞争优势：公司布局风电制造、安装，打造一体化产业链。制造端：旗下三大制造基地具有风电钢结构制造能力，承接多个风电塔筒、桩基制造订单；安装端：公司目前长期租赁“振江号”、“华电玉环1”等多艘+自持一艘风电安装船，公司租赁新一代2200吨风电安装船“博强3060”补足深远海施工能力、预计23Q3投运。内外需求共振、订单有望向好：华电系统内：另一方面，2021年华电集团海风新增装机容量约0.58GW，22Q1-3集团所有风电机组招标超6GW，集团内需求上量有望推动公司海风业务新签订单额提升；外部需求方面：“十四五”期间，我国各省规划新增海风装机容量近57GW，2021年完成28%，未来建设需求有望高增。唐山市2022年10月发布“十四五”海风规划，到2025年累计新开工海风项目2-3个，总装机容量3GW，到 2035年，累计新开工建设海上风电项目7-9个，装机容量超13GW。公司旗下曹妃甸重工主营之一 为海风塔筒、管桩、钢结构制造，拥有3万吨级专用码头，有望凭借资源及区位优势充分获益。内延外拓，氢能业务产业化进程快速推进。战略端：公司提出实施“1386”总体战略，明确提出“做实氢能”；市场端：至2030年，保守、中性、乐观情况下，我们预测中国电解槽市场空间分别为1200、1675、2150亿元，全球电解槽市场空间分别为8400、11725、15050亿元；组织架构及产品端：设立氢能事业部，立足系统工程承包与产品装备制造，致力于成为氢供应系统配套服务商与氢应用产品集成商，产出华电集团系统内首瓶“绿氢”、成功下线大容量碱性电解水制氢装置；业务与产业并购端：积极推进PEM制氢核心装备研发，并购深圳通用氢能并持有51%股权，切入氢能材料装备领域。 投资建议：预计公司2022-2024年实现营业收入90.32/129.81/164.31亿元， yoy-12.56%/43.72%/26.58%，实现归母净利润3.24/4.73/6.01亿元，yoy+6.93%/45.99%/27.06%，对应EPS为0.28、0.40、0.51元。公司当前价值较可比公司有所低估。 风险事件提示：火电投资增速不及预期、海风投资增速不及预期、氢能业务发展不及预期、行业规模测算偏差风险（报告中的行业规模测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险）、研报使用信息数据更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《华电重工(601226)：风火光氢”多面手，锚定“双碳”入佳境》 发布时间：2022年10月26日 报告作者：耿鹏智中泰建筑行业负责人S0740522080006 研究分享 ►【宏观】陈兴：财政支出增速因何放缓？——2022年9月财政数据解读 9月财政收入增速继续上行至年内次高位，剔除留抵退税影响后的收入增速高位略有放缓。我们认为一方面是去年基数延续走低，另一方面非税收入增速高位再升，对当月财政收入增速走高形成支撑。9月的税收收入增速略有放缓，或主要受消费税增速大幅转负的拖累，增值税收入增速高位放缓，印证9月经济延续好转，但消费在疫情散发下仍有回落。1-9月剔除退税因素影响后的财政收入增速超过预算目标值，收入筹集进度超80%，在过去五年中仅低于2021年。9月支出增速在基数走低下仍略有放缓，其中卫生健康、教育和社保就业等民生相关支出增速领跑，城乡水和交通运输等基建相关支出增速降幅走扩，或受专项债发行空挡的拖累。10月上中旬，专项债已发行1400 多亿元，较7-9月明显放量，从投向看基建的占比仍超六成，预计将接续政策性开发性金融工具对基建投资增速形成支撑，同时带动支出增速上行。此外，9月契税增速降幅大幅收窄，或与新房及二手房交易增速回升有关，而土地出让金降幅仍有走扩，反映土地市场恢复依然较慢。 9月收入增速升至高位。1-9月全国财政收入增速录得-6.6%，扣除留抵退税因素后增长4.1%，超过全年财政预算收入的目标增速（3.8%）。9月当月财政收入增速录得8.4%，升至年内次高位，仅低于今年1-2月的增速水平（10.5%）；扣除留抵退税因素后收入增速录得8.4%，较8月增速略有回落，连续四个月保持正增长。其中，中央收入增速有所回落，录得4.3%，退税口径调整后当月增速放缓至5.3%；地方收入增速跃升至11.6%，创去年8月以来新高，经退税口径调整后，当月增速加快至12.3%。9月税收收入增速较8月略有回落，录得0.4%，经退税口径调整后增速转负，录得-0.2%。非税收入增速由降转升，录得39.7%，创2019年10月以来新高。9月全国财政收入增速升至高位，一方面，或受去年同期基数走低影响，另一方面，经济延续修复叠加非税收入增速高位再升，对收入增速走高形成支撑。 主要税种增速涨少跌多。9月主要税种中，增值税收入增速略有回落至6.7%，扣除留抵退税因素后增速降至7.7%，仍在年内次高位。消费税收入增速在去年基数走低下仍由正转负，这与汽车、金银珠宝、烟酒等应税消费品零售额增速回落相互印证。企业所得税增速在基数抬升下降幅扩大，个人所得税增速有所回升。进口环节增值税、消费税增速在基数回落下仍走低，指向内需疲弱。车辆购置税增速降幅扩大，印证9月各口径乘用车销量增速高位放缓。而土地和房地产相关税收增速 涨多跌少，其中占比较高的土地增值税收入增速转正，较8月上行约21个百分点，契税收入增速 在基数明显走低下，降幅收窄约20个百分点，增速创2021年9月以来新高。 9月支出增速略有放缓。1-9月财政支出增速录得6.2%，低于全年财政支出增速预算目标值8.4%。 9月当月财政支出增速在基数明显走低下依然略有放缓，录得5.4%，其中，中央支出增速升至5.9%，创年内新高；地方支出增速在基数明显回落下略走低至5.3%。9月财政支出增速在基数走低下仍有放缓，专项债发行空窗期或仍是主要原因。9月份财政支出进度录得71.3%，处2016年以来同期新低，反映支出进度依旧不快。 分项支出增速涨少跌多。9月分项支出增速涨少跌多，其中卫生健康支出增速高位上行，节能环保、农林水支出增速降幅收窄。其余支出增速均有回落，不过社保就业和教育支出增速依然排名前列，科技支出增速大幅由正转负；交通运输支出增速降幅走扩，创2021年8月以来新低，或受到专项债发行缺位的拖累。 9月基金收入增速降幅走扩。1-9月政府性基金收入增速录得-24.8%，仍远低于全年预算目标值 0.6%。9月当月收入增速降幅扩大至-19.7%。其中中央收入增速跃升，地方收入增速降幅扩大至 -23.5%。土地出让收入增速同步走低至-26.9%，印证9月全国土地购置面积和百城土地成交面积降幅均有扩大，土地市场恢复迟缓。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《财政支出增速因何放缓？——2022年9月财政数据解读》发布时间：2022年10月26日 报告作者：陈兴中泰宏观首席S0740521020001 ►【固收】周岳：胶粘剂行业龙头标的，建议积极申购——回天转债申购价值分析 事件：10月24日，湖北回天新材料股份有限公司（以下简称“回天新材”）发布公告，将于2022 年10月27日发行8.50亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于广州回天通信电子新材料扩建项目（3.00亿元）、年产5.1万吨锂电池电极胶粘剂项目（3.00亿元）和补充流动资金（2.50亿元）。 当前纯债价值估值为84.66元，YTM为3.18%。回天转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/2.00%/3.00%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一年利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率（2022/10/24）6.14%作为贴现率估算，纯债价值为84.66元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护性一般。 当前平价为98.86元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年5月2日起至可转债到期日（2028 年10月26日）止，初始转股价格为20.21元/股，截至2022年10月24日收盘，正股回天新材股 价为19.98元/股，对应转债平价为98.86元。回天转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 本次发行总股本稀释率约为9.8%。截至2022年半季报发布日，公司总股本为4.3089亿