通胀降温放缓加息预期，有色金属全线反弹

贵金属：通胀降温放缓加息预期，关注衰退交易逻辑演绎。周四晚公布的美国10月CPI同比7.8%，大幅低于市场预期8%，分项看，除住宅外，能源、食品、商品分项同比持续降温，整体通胀压力明显减轻；数据公布后，市场加息预期大幅降温，12月只会加50BP，加75BP的概率由30%降至0，加息峰值利率由5.1%降至4.9%左右，周内金价走势延续上周美联储政策转向逻辑，周内美十债利率下行35BP至3.82%，美元指数下行4.38至106.4。向后看，美国通胀压力减轻叠加经济增长&就业压力，12月FOMC会议或将逐步转鸽，贵金属将逐步切换至衰退交易逻辑，建议关注后续欧美PMI、CPI、失业率等高频数据表现。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：宏观利空压力释放，基本面强现实&弱预期博弈。（1）铜：宏观压力缓解与低库存现实支撑铜价走强。①宏观方面：10月美国通胀压力大幅缓解，市场加息预期边际回落，美元走弱利好铜价上行。②供给端：铜矿供应仍有干扰，Codelco将2023年发往中国市场的铜长单溢价敲定在140美元/吨，较2021年长单溢价105美元/吨上涨33.33%；③需求&库存端：国内消费仍未见明显起色，10月新增信贷社融均不及预期，疫情和地产仍为主要干扰项；此外根据SMM，周内铜价上行使得下游采购畏高观望，叠加部分地区疫情影响采购情绪低迷，10月精铜杆开工率为69.8%，环比降4.07pct，同比增3.2pct。整体看，现货供给紧张格局下市场对联储放缓加息步伐的预期短期给予铜价强向上驱动，国内低库存现实与海外衰退担忧并存，维持谨慎看多观点。（2）铝：通胀降温提振市场信心，铝全球供给担忧有望支撑价格持续上行。①成本端：周内动力煤价格维持899元/吨，氧化铝单吨价格降10元/吨至2757元/吨；②供给端：国内方面，本周河南地区由于采暖季到来后更严格的环保要求以及近期不断上升的成本压力，有减产计划，贵州地区也由于电力不足有降负荷计划。海外方面，LME在征求市场意见后决定不禁止交易俄罗斯金属，大部分市场参与者仍计划在2023年继续采购俄罗斯金属；③需求&库存端：下游加工企业生产运输受限，疫情管控和存货资金压力增大，或有继续减产，对电解铝的需求短时仍会保持较为冷淡状态。1-10月未锻轧铝及铝材出口量567.62万吨，同比去年仍增长24.9%。 建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：新能源车需求强劲，供给端主导价格弹性分化。（1）锂：地缘政治和疫情反复致锂盐供给端面临更多不确定性，高成本支撑锂价韧性。①成本&利润：本周锂辉石价格继续维持在6600美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间上涨1.6万元/吨至14.1万元/吨;② 供给端：本周碳酸锂产量环比+0.12%，开工率83.23%； 氢氧化锂产量环比+7.3%，开工率58.97%；11月3日加拿大宣布要求中矿资源、盛新锂能、藏格矿业三家中国公司从该国锂矿企业撤资，海外资源开发不确定性增加，国内资源确定性价值凸显； ③需求端：根据中汽协数据，2022年10月新能源车销量71.4万辆，同比+81.7%，渗透率28.5%；10月国内动力电池产/装量62.8/30.5Gwh，产装比2.1；1-10月动力电池累计产/装量425.9/224.2Gwh，累库约202Gwh。在新能源国补和地方牌照政策临近到期，以及终端折扣开始加强的刺激下，将会带来年末提前购买，对后两月车市形成有力支撑。 （2）镍：供应偏紧支撑MHP系数快速上移，增厚上游利润空间。①供给端：本周MHP(NI≥34%)镍成交系数运行在76-81折，高冰镍(NI≥40%)镍折扣系数运行在80-85折。短期内MHP原料偏紧系数持续上涨中，推动硫酸镍成本上行，镍中间品的进口到货量高于前期，市场表现供需两旺；②需求端：下游随着新增产能的逐步释放，行业整体排产量高位，对硫酸镍仍保持高需求，下游企业采买备货意向较高。且随着四季度终端订单聚拢，将会进一步带动下游前驱体产量上涨，硫酸镍整体需求向好。当前全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，短期内将易涨难跌。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色行业涨幅居中，锂板块表现强势 全A来看：本周申万有色金属指数上涨2.9%，收于5128点，涨幅居中； 分板块看：二级子版块有贵金属、小金属、工业金属回落，其中工业金属跌幅最大，为3.7%；金属新材料、能源金属均为上涨，其中金属新材料涨幅领先，为10.8%。 三级子版块中，锂（中信）、铝、铅锌、磁性材料领涨，其中锂（中信）涨幅最大为13.6%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三，五矿资源涨24%，金贵银业涨19%，浩通科技涨19%；跌幅前三，铂科新材领跌，周跌幅达12%，鼎胜新材跌11%，鑫铂股份跌10%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：交易所金属价格全线走强，锂价延续上涨 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属：通胀降温放缓加息预期，关注衰退交易逻辑演绎 黄金：周四晚公布的美国10月CPI同比7.8%，大幅低于市场预期8%，分项看，除住宅外，能源、食品、商品分项同比持续降温，整体通胀压力明显减轻；数据公布后，市场加息预期大幅降温，12月只会加50BP，加75BP的概率由30%降至0，加息峰值利率由5.1%降至4.9%左右，周内金价走势延续上周美联储政策转向逻辑，周内美十债利率下行35BP至3.82%，美元指数下行4.38至106.4。向后看，美国通胀压力减轻叠加经济增长&就业压力，12月FOMC会议或将逐步转鸽，贵金属将逐步切换至衰退交易逻辑，建议关注后续欧美PMI、CPI、失业率等高频数据表现。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：2022年第三季度，央行购金需求近400吨，创下历史最高季度纪录 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：10月美国新增就业26.1万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国10月制造业PMI回落1.9pct至49.9%（%） 图表21：欧元区10月制造业PMI回落1.8pct至46.6%（%） 图表22：中国10月制造业PMI回落0.9pct至49.2%（%） 图表23：国内10月社融存量同比10.3%，下降0.3pct（%） 图表24：美国10月CPI同比7.8%，核心CPI同比6.3% 图表25：欧元区10月CPI同比10.7%，核心CPI同比5.0% 三、工业金属：宏观利空压力释放，基本面强现实&弱预期博弈 3.1铜：宏观压力缓解与低库存现实支撑铜价走强 ①宏观方面：10月美国通胀压力大幅缓解，市场加息预期边际回落，美元走弱利好铜价上行。②库存端 ：截至本周五，全球铜库存 （ 国内社库 （ 含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为21.4万吨，较上周去库2.73万吨。其中国内社会库存减少1.37万吨，保税区减少0.3万吨，LME库存减少1.07万吨，COMEX铜减少0.06万吨，上期所库存增加1.71万吨。低库存背景下短期市场政策性或区域供应扰动或将刺激市场挤仓加剧的风险。③供给端：铜矿供应仍有干扰，Codelco将2023年发往中国市场的铜长单溢价敲定在140美元/吨，较2021年长单溢价105美元/吨上涨33.33%；④需求端：国内消费仍未见明显起色，10月新增信贷社融均不及预期，新增社融9079亿，预期1.65万亿，社融增速10.3%，前值10.6%，后续基建融资对于社融的拉动可能趋弱，疫情和地产仍为主要干扰项；此外根据SMM，周内铜价上行使得下游采购畏高观望，叠加部分地区疫情影响采购情绪低迷，10月精铜杆开工率为69.8%，环比降4.07pct，同比增3.2pct。整体看，现货供给紧张格局下市场对联储放缓加息步伐的预期短期给予铜价强向上驱动，国内低库存现实与海外衰退担忧并存，维持谨慎看多观点。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：铜三大交易所库存 图表29：全球铜表观库存（万吨） 图表30：铜粗炼费价格走势 图表31：国内10月电解铜产量环比提升3.0%至93.7万吨 图表32：铜杆加工费 图表33：9月国内铜材产量升至222.1万吨（万吨） 3.2铝：通胀降温提振市场信心，铝全球供给担忧有望支撑价格持续上行 ①库存端：本周三大交易所去库5.1万吨至70.5万吨，其中LME库存单周去库2.5万吨至54.9万吨，SHFE库存单周去库2.5万吨至13.65万吨。根据百川盈孚，本周国内社库去库0.3万吨至58.2万吨，比去年同期减少44.4万吨；②成本端：周内动力煤价格维持899元/吨，氧化铝单吨价格降10元/吨至2757元/吨。③供给端：国内方面，河南地区采暖季环保要求趋严，电力价格上涨成本压力催化减产计划，计划减产产能5%~10%，目前已有企业开始减产；贵州地区电力不足有降负荷计划，后续仍需关注该地区企业情况。内蒙地区继续投产、广西、四川地区继续复产，截至目前，电解铝企业开工4026.6万吨，较上周相比增加8.2万吨。海外方面，海外罢工和事故影响有铝厂减产停产，高成本背景下LME铝库存持续降库。LME在征求市场意见后决定不禁止交易俄罗斯金属，大部分市场参与者仍计划在2023年继续采购俄罗斯金属；④需求端：下游加工企业生产运输受限，疫情管控和存货资金压力增大，或有继续减产，对电解铝的需求短时仍会保持较为冷淡状态。同时，疫情导致在途库存、站点积压以及工厂库存较多，社会库存或将继续呈现下降走势。出口方面，2022年10月未锻轧铝及铝材出口量约为47.93万吨，环比减少1.67万吨，同比微降。2022年1-10月未锻轧铝及铝材出口量567.62万吨，同比去年仍增长24.9%。本周公布美国通胀数据回落至8%以下，美指跟随走低，利空压力暂缓极大提振市场信心，铝供给担忧提供上涨支撑，本周股市商品大涨。但市场政策博弈放大价格波动性，维持谨慎看多观点。 图表34：内外盘铝价走势 图表35：国产和进口氧化铝价格走势 图表36：国内电解铝社会库存（万吨） 图表37：全球主要交易所铝库存 图表38：国内电解铝企业10月开工率提升1.2pct至85.5% 图表39：10月电解铝产量环增0.8%至336.8万吨 四、能源金属：新能源车需求强劲，供给端主导价格弹性分化 4.1锂板块：地缘政治风险加剧或导致供给端面临更多不确定性 地缘政治和疫情反复致锂盐供给端面临更多不确定性，高成本支撑锂价韧性。本周电碳价格上涨4.4%至59万元/吨，电氢价格（微粉）上涨2.7%至56.9万元/吨。①成本&利润：本周锂辉石价格继续维持在6600美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间上涨1.6万元/吨至14.1万元/吨。②供给方面：根据百川盈孚，本周碳酸锂产量8546吨，环比+0.12%，开工率83.23%；氢氧化锂产量5117吨，环比+7.3%，开工率58.97%