食品饮料行业2022年第45周周报：液态乳必需消费属性的差异

发年s￥ jiashixxbmnxxbmn 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 液态乳必需消费属性的差异 —信达证券食品饮料行业2022年第45周周报 液态乳必需消费属性的差异 2022年11月13日 证券研究报告行业研究行业周报食品饮料投资评级上次评级 看好看好 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 本期内容提要: ⯁周思考：液态乳必需消费属性的差异。不同液态乳品类的必需消费属性并不相同。首先，我们定义液态乳，我们认为液态乳包括白奶、酸奶和乳饮料三大类。尽管欧睿将酸奶单独作为一个品类，但考虑到我国市面上销售 的绝大多数酸奶均为饮用型酸奶，而非凝固型酸奶，我们将其并入液态乳考虑。根据其成分和消费习惯等维度，我们认为产品的必需程度是白奶＞酸奶＞乳饮料。 不同成分赋予产品最底层的消费属性。根据国标，白奶主要分为巴氏杀菌乳、灭菌乳和调制乳三类，其中巴氏杀菌乳为100%生牛（羊）乳，灭菌乳为100%生牛（羊）乳或复原乳，而调制乳为不低于80%的生牛（羊） 乳或复原乳。酸奶主要分为发酵乳和风味发酵乳两类，其中发酵乳以生牛 （羊）乳或乳粉为原料，而风味发酵乳以80%以上生牛（羊）乳或乳粉为原料。对于乳饮料，GB/T21732中对蛋白质含量要求不低于0.7g/100g，而GB7101中则无具体乳含量的限制。由于消费者对于乳制品的需求主要是补充蛋白质和钙，因此从成分上看，白奶和酸奶的必需程度远高于乳饮料。 不同消费习惯也赋予产品不同的消费属性。从消费习惯上看，不同于欧美国家的冷食体系，我国饮食结构以热食为主，液态乳作为常温或低温产品融入其中并不容易，冷热混食容易引发腹泻。因此，部分消费者习惯性的 做法是将白奶加热后饮用，或是将酸奶放置至室温后饮用。但由于酸奶和乳饮料通常无法加热后饮用，因而从这个角度上讲，酸奶和乳饮料必需属性偏弱。 不同价格带使产品内部的必需程度不同。价格带背后隐含的是购买产品的目的。对于当前的白奶和酸奶产品，既有价位较低的基础款，也有价位较 高的礼盒装。在经济环境走弱或当前疫情导致人流减少的情况下，礼赠的需求并没有自饮的需求表现得相对刚性。 酸奶仍有机会提升其必需程度。纵观这三个品种，其过去几年的增速与我们所提到的必需程度密切相关。根据欧睿，常温白奶和低温白奶过去五年各保持中个位数和双位数的增长；酸奶自2020年起开始收缩；乳饮料则 率先于2014年起开始收缩，而行业体量当前已趋于稳定。其中，我们尤 其关注酸奶，一方面由于其近1400亿的零售端体量，另一方面也由于其超脱于蛋白质和钙以外的肠道调理功能。由于产品形态（饮用型酸奶为主）及广宣定位（娱乐性较为突出）方面的问题，酸奶的属性当前整体偏饮料化，而健康特征并不突出。未来，若行业在丰富产品形态和消费者教育上持续努力，酸奶的必需程度有望提升，行业也有望重回增长轨道。 ⯁市场行情回顾：2022年11月7日到11月11日沪深300上涨0.6%，价值表现好于成长，SW低市盈率指数月上涨8.5%、周上涨3.6%。截止2022年11月11日，北向资金累计净买入16388.9亿元，周成交净买入 54亿元，其中食饮行业周净买入1.80亿元。本周SW食品饮料上涨1.1%，跑赢沪深300指数0.5pct。分子行业来看，白酒上涨1.0%，周成交额环比-30.5%；啤酒上涨2.3%，周成交额环比-19.1%；乳制品上涨2.0%，周成交额环比-32.8%；休闲食品上涨0.5%，周成交额环比-11.1%；预加工食品下跌1.4%，周成交额环比-7.1%；调味品上涨2.4%，周成交额环比-21.0%。 ⯁风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险 目录 1市场行情回顾4 1.1指数走势：食饮行业跑赢沪深300指数0.5pct4 1.2资金流向：北向资金回暖，食品饮料净买入1.8亿元5 2个股行情回顾及经营更新9 2.1白酒板块：疫情防控优化政策落地，V型反弹9 2.2啤酒板块：领涨食品饮料行业，消费场景复苏可期10 2.3乳制品板块：乳制品指数继续反弹11 2.4休闲食品板块：疫情政策调整，靴子落地12 2.5预加工板块：预期防疫政策放松，餐饮供应链有望受益12 2.6调味品板块：预期餐饮复苏，B端企业估值修复13 3风险提示13 表目录 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况8 表2：2022年5月以来重点白酒批价更新（单位：元/瓶）10 图目录 图1：A股主要指数周涨跌幅情况4 图2：A股主要指数成交额环比变化4 图3：申万一级行业周涨跌幅情况4 图4：截止2022年11月11日SW风格指数月/周涨跌幅4 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅5 图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化5 图7：截止2022年11月11日北向资金成交净买入情况5 图8：截止2022年11月11日北向资金累计净买入（单位：亿元）5 图9：20221104-1111北向资金对各行业净买入规模及环比变化6 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入6 图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化6 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2022年11月11日）7 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2022年11月11日）7 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股（截止日为2022年11月11 日）7 图15：白酒板块及个股涨跌幅9 图16：白酒板块及个股成交金额环比9 图17：A股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图18：A股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图19：港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图20：港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图21：乳品板块及重点个股涨跌幅11 图22：乳品板块及重点个股成交金额环比11 图23：港股乳品板块及重点个股涨跌幅12 图24：港股乳品板块及重点个股成交金额环比12 图25：休闲食品板块及重点个股涨跌幅12 图26：休闲食品板块及重点个股成交金额12 图27：预加工板块及重点个股涨跌幅13 图28：预加工板块及重点个股成交额环比13 图29：调味品板块及重点个股涨跌幅13 图30：调味品板块及重点个股成交额环比13 1市场行情回顾 1.1指数走势：食饮行业跑赢沪深300指数0.5pct A股主要指数涨跌不一，价值好于成长。2022年11月7日到11月11日A股主要指数涨跌不一，上证50、沪深300、上证指数、中证500分别上涨2.0%、上涨0.6%、上涨0.5%、上涨0.1%，深证成指下跌0.4%、中小100下跌1.5%、创业板50下跌1.6%、创业板指下 跌1.9%。从市场交易度来看，除深证成指持平，A股主要指数周成交额皆有不同程度的环比下降。从市场风格来看，2022年11月7日到11月11日价值风格好于成长，申万高市盈率指数月上涨4.0%、周下跌3.6%，低市盈率指数月上涨8.5%、周上涨3.6%。 食品饮料跑赢沪深300指数0.5pct。分行业看，SW一级行业中房地产涨幅居首，周上涨10.2%，跑赢沪深300指数9.7pct。电力设备领跌，周下跌3.4%，跑输沪深300指数4.0pct。食品饮料周上涨1.1%，跑赢沪深300指数0.5pct。 图1：A股主要指数周涨跌幅情况图2：A股主要指数成交额环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图3：申万一级行业周涨跌幅情况图4：截止2022年11月11日SW风格指数月/周涨跌幅 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 调味发酵品和啤酒领涨。分板块看，以SW食品饮料为行业基准，调味发酵品和啤酒领涨，分别上涨2.4%、上涨2.3%，分别跑赢行业1.3pct、1.2pct。其次乳品上涨2.0%，跑赢行业0.9pct；白酒、零食、肉制品、软饮料、烘焙食品分别上涨1.0%、0.8%、0.8%、0.6%、 0.1%，跑输行业0.1pct、0.3pct、0.3pct、0.5pct、1.0pct；保健品、预加工食品、其他酒类分别下跌0.3%、1.4%、2.4%，跑输行业1.3pct、2.4pct、3.5pct；从交易活跃度来看，所有食饮板块周成交额有不同程度环比下降。 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 1.2资金流向：北向资金回暖，食品饮料净买入1.8亿元 北向资金回暖，食品饮料净买入1.8亿元。截止2022年11月11日，北向资金累计净买入 16388.9亿元，2022年11月7日到11月11日净买入54.0亿元，前一周2022年10月 31日到11月4日净流出50.1亿元。从行业配置来看，北向资金净买入规模最大为有色金 属、净买入49.12亿元；电力设备净卖出金额居首、净卖出24.0亿元；食品饮料净买入1.80 亿元，前一周2022年10月31日到11月4日净卖出48.63亿元。 图7：截止2022年11月11日北向资金成交净买入情况图8：截止2022年11月11日北向资金累计净买入（单位： 亿元） 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图9：20221104-1111北向资金对各行业净买入规模及环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 从北向资金买入的食饮个股来看，外资青睐于各个子行业的核心资产。其中贵州茅台持股市值居首为1227.5亿元，环比+1.1%；其次乳品龙头伊利股份，持股市值300.0亿元，环比 +4.2%；五粮液持股市值262.9亿，环比-0.9%；海天味业持股市值211.7亿元，环比+3.3%。 从加仓幅度来看，北向资金Top5加仓个股分别为华宝股份（+29%）、天味食品（+27%）、三只松鼠（+24%）、李子园（+22%）、双塔食品（+16%），Top5减仓个股分别为龙大美食（-27%）、新乳业（-13%）、妙可蓝多（-13%）、老白干酒（-11%）、迎驾贡酒（-10%）。 从北向资金持股市值占流通A股比例环比来看，边际正变化Top5为安井食品（+0.73pct）、伊利股份（+0.28pct）、上海梅林（+0.28pct）、李子园（+0.27pct）、顺鑫农业（+0.26pct）。负变化Top5为中炬高新（-0.62pct）、重庆啤酒（-0.51pct）、金禾实业（-0.27pct）、妙 可蓝多（-0.27pct）、千禾味业（-0.23pct）。 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2022 年11月11日） 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股 （截止日为2022年11月11日） 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况 贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒 酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘 古井贡酒口子窖迎驾贡酒青岛啤酒 重庆啤酒伊利股份海天味业中炬高新 安琪酵母涪陵榨菜 数据来源：Wind，信达证券研发中心 2个股行情回顾及经营更新 2.1白酒板块：疫情防控优化政策落地，V型反弹 本周SW白酒Ⅲ上涨1.0%，成交金额1014.0亿元，环比-30.5%。上半周，白酒板块在前一周大幅上涨的基础上略有回调；下半周，随疫情防控优化政策二十条的落地，改善预期