食品饮料行业2022年第38周周报：经销vs加盟，回归产品属性本身

s￥ jiashixxbmnxxbmn 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 经销vs加盟，回归产品属性本身 —信达证券食品饮料行业2022年第38周周报 经销vs加盟，回归产品属性本身 2022年9月19日 证券研究报告行业研究行业周报食品饮料投资评级上次评级 看好看好 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 本期内容提要: ⯁投资主线：白酒推荐次高端成长标的舍得酒业和酒鬼酒，休闲食品推荐甘源食品、盐津铺子、劲仔食品、绝味食品，啤酒推荐高端化逻辑的华润啤酒、青岛啤酒，乳制品推荐具有生物科技基因的成长标的嘉必优、价值龙头伊利股份、奶酪成长股妙可蓝多，预加工推荐安井食品、千味央厨、�高食品。 ⯁周思考：不同渠道模式的核心差异在哪？目前食品主流的渠道模式大体可分为两类：加盟连锁和经销体系，比如休闲卤制品等主流渠道模式为加盟 连锁，牛奶等主流渠道模式为经销体系。加盟连锁上来看，渠道链条通常为厂商-加盟商-零售终端，渠道“短平快”的特点明显，整体渠道链条相对短，模式的核心在于单店模型的跑通或者说是加盟商盈利预期的管理。对于具备上游制造端的品牌而言，比如绝味食品等，加盟连锁要求该品牌所打造的产品矩阵在单店端是能够跑通的。对于近期兴起的零食很忙等零售企业来说也是同理，只是其更多是作为多品牌的零售企业，不掌握生产端，那么对于上游的厂商来说，这更多是一种直营分销渠道，虽然大多品牌通常直营这个渠道，但在销售终端上还是多品牌协同分销的概念。对于以经销体系为主的品牌商而言，核心在于渠道价值链能否合理分配驱动产品从厂商端到零售终端并且在终端实现足够的回转，整体来看，经销体系的渠道链条相对更长，通常涉及到经销商和分销商。在经销或者分销的过程中，单一品牌在渠道上可以和其他产品或者品牌实现更好的协同，逻辑上讲，渠道如织网，经销模式在终端可以织的更密，但密度广义上讲是一个中性 指标。如何理解不同渠道模式对于企业发展的影响？对于一个企业来说， 渠道模式更多是后验性的，比如对于休闲卤制品企业，如果行业一开始主 流采用经销模式，那也有可能能够跑通。其次，不同的渠道模式对于企业要求的核心能力不同，比如桃李在经销渠道中的核心竞争对手为同类型的短保产品或者其他的中长保面包，但如果桃李采用加盟连锁模式，其面对的竞争对手更多为现烘蛋糕店，竞争环境的不同对于企业的产品打造和品牌建设要求不同。整体来看，加盟和经销体系的模式特点有差异，不同模式下对于公司要求的核心能力有差别，但本身模式并没有优劣之分，核心在于围绕不同的产品特性进行相应模式的选择，企业发展更为关键的还是产品升级、品类创新和品牌打造，那么在思考不同品牌竞争格局演变或者终局市占率等部分偏长期的问题时，应围绕产品核心本质出发。 ⯁市场行情回顾：上周沪深300下跌3.9%，价值表现好于成长，SW低市盈率指数本月下跌0.8%、上周下跌3.7%。截止9月16日，北向资金累计净买入16870.9亿元，上周成交净流出60.9亿元，其中食饮行业上周 净买入0.9亿元。 ⯁板块行情回顾：SW食品饮料下跌0.9%，跑赢沪深300指数3.0pct。白酒下跌0.6%，周成交额环比-20.5%，板块节后调整，高端酒及徽酒、苏酒龙头的股价较稳；啤酒上涨1.4%，周成交额环比-0.5%；乳制品下跌2.4%，周成交额环比-26.8%，板块表现较为平淡；休闲制品下跌0.8%，周成交额环比-42.3%；预加工食品上涨0.4%，周成交额环比-12.7%，情绪修复下，�高食品和千味央厨反弹明显；调味品下跌0.3%，周成交金 额环比-31.0%，天味食品基本面向好，放量上涨。 ⯁风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险 目录 1市场行情回顾4 1.1指数走势：食饮行业跑赢沪深300指数3.0pct4 1.2资金流向：外资流出，食品饮料略加仓5 2个股行情回顾及经营更新8 2.1白酒板块：节后调整，龙头企稳8 2.2啤酒板块：板块表现较好，跑赢行业2.3pct10 2.3乳制品板块：板块表现较为平淡10 2.4休闲制品板块：佐餐卤味龙头紫燕申购11 2.5预加工板块：情绪修复下，�高食品和千味央厨反弹明显12 2.6调味品板块：天味食品基本面向好，放量上涨12 3风险提示13 表目录 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况7 表2：2022年5月以来重点白酒批价更新（单位：元/瓶）9 图目录 图1：A股主要指数周涨跌幅情况4 图2：A股主要指数成交额环比变化4 图3：上周申万一级行业涨跌幅情况4 图4：截止2022年9月16日SW风格指数月/周涨跌幅4 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅5 图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化5 图7：截止2022年9月16日北向资金成交净买入情况5 图8：截止2022年9月16日北向资金累计净买入（单位：亿元）5 图9：上周北向资金对各行业净买入规模及环比变化5 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入5 图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化5 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2022年9月16日）6 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2022年9月16日）7 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股（截止日为2022年9月16 日）7 图15：白酒板块及个股涨跌幅9 图16：白酒板块及个股成交金额环比9 图17：A股啤酒板块及重点个股周涨跌幅10 图18：A股啤酒板块及重点个股周成交金额环比10 图19：港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅10 图20：港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比10 图21：乳品板块及重点个股涨跌幅11 图22：乳品板块及重点个股成交金额环比11 图23：港股乳品板块及重点个股涨跌幅11 图24：港股乳品板块及重点个股成交金额环比11 图25：休闲制品板块及重点个股涨跌幅12 图26：休闲制品板块及重点个股成交金额12 图27：预加工板块及重点个股涨跌幅12 图28：预加工板块及重点个股成交额环比12 图29：调味品板块及重点个股涨跌幅13 图30：调味品板块及重点个股成交额环比13 1市场行情回顾 1.1指数走势：食饮行业跑赢沪深300指数3.0pct A股主要指数下跌，价值好于成长。2022年9月12日到9月16日A股主要指数下跌，创业板50、创业板指跌幅靠前，分别下跌8.0%、7.1%，其次中证500下跌5.7%、深证成指5.2%、中小100下跌4.4%、上证指数下跌4.2%、沪深300下跌3.9%、上证50下跌2.9%。 从交易活跃度来看，主要指数周成交额皆有10%以上的环比下降。从市场风格来看，上周价值风格持续好于成长，申万高市盈率指数本月下跌3.0%、下跌5.5%，低市盈率指数本月下跌0.8%、下跌3.7%。 食品饮料跑赢沪深300指数3.0pct。分行业看，SW一级行业中电力设备跌幅居首，下跌9.3%，公用事业下跌7.9%，基础化工下跌7.3%，有色金属下跌7.2%，煤炭下跌7.2%，环保下跌7.0%。食品饮料下跌0.9%，跑赢沪深300指数3.0pct。 图1：A股主要指数周涨跌幅情况图2：A股主要指数成交额环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图3：上周申万一级行业涨跌幅情况图4：截止2022年9月16日SW风格指数月/周涨跌幅 数据来源：Wind，信达证券研发中数据来源：Wind，信达证券研发中心 啤酒领涨。分板块看，以SW食品饮料为基准，仅有预加工食品、啤酒上涨，分别上涨1.4%、0.4%，跑赢行业2.3pct、1.3pct，调味发酵品和白酒分别下跌0.3%、0.6%，跑赢行业0.7pct、 0.3pct，零食、烘焙食品、乳品、肉制品、软饮料、保健品、其他酒类分别下跌1.1%、下跌1.5%、下跌2.7%、下跌3.5%、下跌4.3%、下跌4.9%、下跌5.1%，跑输行业0.2pct、0.6pct、1.8pct、2.6pct、3.4pct、4.0pct、4.2pct。从交易活跃度来看，除了保健品周成交金额环比+16.5%，其他子行业皆有不同程度的环比下降。 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 1.2资金流向：外资流出，食品饮料略加仓 外资流出，食品饮料略加仓。截止2022年9月16日，北向资金累计净买入16870.9亿元， 上周净流出60.9亿元。从行业配置来看，北向资金净买入规模最大为计算机、净买入8.5 亿元，食品饮料净买入0.9亿元。 图7：截止2022年9月16日北向资金成交净买入情况图8：截止2022年9月16日北向资金累计净买入（单位： 亿元） 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图9：上周北向资金对各行业净买入规模及环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 从北向资金买入的食饮个股来看，外资青睐于各个子行业的核心资产。其中贵州茅台持股市值居首为1695.7亿元，环比+1.0%；其次乳品龙头伊利股份，持股市值377.0亿元，环比 -2.1%；五粮液300.4亿，环比+0.8%；海天味业246.1亿元，环比+3.5%。 从加仓幅度来看，北向资金Top5加仓个股分别为金徽酒（+35%）、东鹏饮料（+25%）、新乳业（+17%）、李子园（+17%）、煌上煌（+14%）。Top5减仓个股分别为仙乐健康 （-35%）、庄园牧场（-27%）、妙可蓝多（-17%）、金禾实业（-16%）、华宝股份（-15%）。 从北向资金持股市值占流通A股比例环比来看，边际正变化Top5为东鹏饮料（+0.33pct）、盐津铺子（+0.28pct）、涪陵榨菜（+0.27pct）、重庆啤酒（+0.25pct）、中炬高新（+0.14pct）； 负变化Top5为仙乐健康（-0.52pct）、妙可蓝多（-0.45pct）、安井食品（-0.43pct）、金禾实业（-0.42pct）、庄园牧场（-0.30pct）。 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2022年9月16日） 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2022 年9月16日） 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个 股（截止日为2022年9月16日） 数据来源：Wind，信达证券研发中心 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况 数据来源：Wind，信达证券研发中心 贵州茅台五粮液 泸州老窖 山西汾酒 酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘 古井贡酒口子窖迎驾贡酒青岛啤酒 重庆啤酒伊利股份海天味业中炬高新 安琪酵母涪陵榨菜 数据来源：Wind，信达证券研发中心 2个股行情回顾及经营更新 2.1白酒板块：节后调整，龙头企稳 上周SW白酒Ⅲ下跌0.6%，略低于行业跌幅，成交金额637.2亿元，环比-20.5%。其中，因复星集团舆论影响，舍得酒业下跌12.1%,；酒鬼酒下跌8.2%，水井坊下跌8.2%，市场对全国多地的疫情反复仍有担忧；高端酒及徽酒、苏酒龙头的股价较稳。 【贵州茅台】中秋需求释放后，上周飞天批价快速回落，整箱价格下滑近百元/瓶，散瓶价格下滑50元左右/瓶，属旺季后正常波动。总体上，受制于经济大环境波动，今年茅台非标产品溢价幅度收缩，渠道开发的盒装产品销