开源晨会

2022年11月14日 市场快报 开源晨会1114 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 房地产6.795 建筑材料4.661 家用电器3.749 银行3.505 非银金融3.115 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)综合-0.598 医药生物-0.216 计算机-0.042 环保0.048 传媒0.333 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【策略】看好A股反转行情，“政策市”或将转向基本面策略——投资策略周报 -20221112 【策略】10月社融：经济复苏确定性增强，继续紧握结构性投资机会——投资策略点评-20221111 【策略】路径推演：2023年美国通胀如何实现高位回落——投资策略专题 -20221110 【固定收益】“第二支箭”延期扩容，防疫政策再次优化调整——利率债周报 -20221113 【固定收益】部分高频指标较前期位置下降——经济高频周报-20221113 【固定收益】市场小幅收跌，转债估值压缩——可转债周报-20221113 【固定收益】信贷季节性波动再现，趋势更值得关注——2022年10月金融数据点评-20221111 【金融工程】信创板块优选的量化解决方案——开源量化评论（65）-20221112 行业公司 【中小盘】高精度定位助力自动驾驶前行——中小盘周报-20221113 【机械】关注核工业国产替代及复苏预期下的顺周期投资机会——行业周报 -20221113 【传媒】继续推荐VR内容及行业应用板块，布局世界杯经济——行业周报 -20221113 【计算机】周观点：把握信创轮动机会——行业周报-20221113 【地产建筑】第二支箭加速落地，政策组合拳重塑市场信心——行业周报 -20221113 【非银金融】稳增长政策利好非银，超额收益有望延续——行业周报-20221113 【农林牧渔】短期鸡蛋价格上涨动力较足，关注后续引种节奏——行业周报 -20221113 【食品饮料】稳中求进，否极泰来——行业周报-20221113 【商贸零售】双十一电商大促落幕，珠宝、美妆头部品牌表现亮眼——行业周报 -20221113 【煤炭开采】日耗触底反弹&经济预期改善，底部布局正当时——行业周报 -20221113 【建材】地产等支持政策频出，板块迎底部布局良机——行业周报-20221113 【化工】疫情防控工作逐步优化，看好白马估值修复与基本面反转机会——行业周报-20221113 【食品饮料】延续消费复苏主线，把握确定性原则——行业投资策略-20221113 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【策略】看好A股反转行情，“政策市”或将转向基本面策略——投资策略周报-20221112 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002 展望A股市场，我们依然维持乐观向好观点 主要基于：一是基本面反转的逻辑并未改变，反而有所强化。（1）宏观经济结构性复苏态势未变，制造业驱动力持续增强；（2）三季报显示中下游企业盈利拐点显现，预计未来ROE或呈现趋势性改善；（3）中下游企业现金流回升、短融需求下降，或反映经营状况正持续改善。二是市场剩余流动性修复逻辑仍在演绎。“M1%-短融%”负剪刀差继续收窄，主要受益于企业用于经营周转的短期借贷资金需求下降，短融回流金融市场；同时，预计后续M1增速回升亦将是大概率事件，将为市场剩余流动性提供持续的增量资金。此外，基于房地产风险尚未得到有效控制，预计“降息、降准”依然可期，最快下周（11月15日）落地，宏观资金成本或维持低位运行。三悲观情绪约束逐步缓释，市场将重回基本面驱动逻辑。（1）市场对于疫情防控层层加码的悲观预期或被“打破”；（2）短期市场对于美国通胀攀升或导致美联储货币紧缩加码的预期明显减弱。即便未来美国经济仍将走向“硬着陆”，美国通胀高位回落或亦将是大势所趋。即海外对于国内流动性的掣肘影响，也终将趋于下降。 基于《市场情绪磨底之后，A股或仍有望走出反转行情》核心观点：随着市场情绪回暖，因缺失方向，跟随政策热点的市场策略或难以为继。我们预计市场大概率会重回基本面逻辑，寻找盈利确定性及受益于流动性回升的主线方向。 风格研判：紧握成长主线，左侧布局消费 一是维持成长风格主线占优逻辑不变。主要基于三要素：（1）基本面包括：制造业驱动力回升，三季报盈利拐点显现；（2）市场剩余流动性趋于上修；（3）ERP受益于估值回升、无风险利率上修及悲观情绪缓释等，有望逐步回落。二是消费风格左侧逢低布局的机会或逐步显现。主要基于“CPI-PPI”模型：一方面，受益于成本端约束缓解，中下游企业，尤其是传统消费净利润已“拐头向上”；另一方面，随着“疫情防控二十条”落地，或标志着后续防疫政策或向着“生活、生产常态化”迈进。消费能力回暖预期增强，将有利于支撑消费风格在2023年走出趋势性机会。 配置建议：（一）成长风格或仍将是市场主线，包括：（1）高端制造：电力设备（储能、光伏）、新能源汽车 （电池、电机电控、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融与电力相关的信创）、半导体设备及医疗器械。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）左侧逢低布局出现基本面回暖迹象的消费行业，包括：社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）、黑色家电、商贸零售（互联网电商+饰品）、食品饮料（食品加工+白酒）及房地产服务。（四）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。 风险提示：国内疫情影响再超预期；工业用电未能持续回升；M1趋势下降。 【策略】10月社融：经济复苏确定性增强，继续紧握结构性投资机会——投资策略点评-20221111 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002 2022年10月新增社会融资规模9,079亿元，社融存量增速为10.3%，增速环比9月回落了0.3pct，略低于Wind一致预期10.6%。我们认为10月社融数据依然不缺乏结构性亮点，具体剖析如下： 经济基本面回暖的确定性增强 从社融结构来看，国内经济复苏得到进一步确定，主要基于：一方面，企业短融增速继续回落，2022年10 月企业短融累计增速为198%，增速环比9月回落了13.7pct，这意味着企业现金流已明显改善，经营所需的短期资金周转需求下降。事实上，短融增速自2022年5月以来持续回落，未来在经济基本面回暖的带动下这一势头或将有望延续；另一方面，企业中长期信贷继续回暖，进一步确定经济复苏态势。2022年9月企业中长期信贷累计增速开始转正，10月进一步上升至6.59%，增速按月环比回升了2.75pct，结合工业用电连续2个月回暖，验证了企业“肯花钱，才会借钱”的逻辑，预计未来将继续支撑国内经济回暖。 市场剩余流动性继续呈现改善趋势 2022年10月M1同比增速为5.8%，虽然增速环比9月略有回落，但从“M1%-短融%”来看，其负剪刀差继续收窄，或意味着市场剩余流动性仍呈现改善趋势。其中，10月M1同比增速下降可能是因为国庆十一长假叠加疫情因素影响，企业在近期的资金需求下降。但考虑到企业中长期信贷已经连续两个月回升，或意味着企业生产、投资意愿已经上升，且该趋势尚未被“打断”。我们预计后续M1同比增速仍有望再次回升，提供流动性增量，叠加短融增速继续下降，市场剩余流动性将有望持续释放。 10月社融数据也反映出当前经济的潜在风险：一方面，房地产风险尚未得到有效控制。2022年10月居民中长期贷款累计增速下滑54.24%，意味着居民购房意愿仍不强，当前地产风险仍有扩大的态势，或反映政策效应仍有待增强。预计未来为防范地产风险，宽货币或继续贯穿2022Q4甚至2023H1。另一方面，消费动力持续疲弱，静待疫情缓解及消费能力回升。2022年10月居民短期贷款累计同比增速明显下滑37.9%，降幅进一步扩大，且单月短期贷款金额为-512亿元，处于2022年4月以来的次低点，或反映居民消费意愿十分疲弱，其背后的逻辑或是居民消费能力疲弱，且消费场景仍受到疫情因素的制约。虽然结合我们三季报“CPI-PPI”框架来看，2022Q3消费风格业绩改善主要受益于成本回落所带来的盈利修复，而实际上“CPI”增量需求端依然疲弱，意味着消费未来业绩持续改善的动力及预期依然不强，修复空间并未打开。 综上，10月社融数据仍反映出经济整体呈现复苏势头，制造业等结构性驱动力持续增强。我们继续看好A股的结构性市场行情，静待情绪修复，寻找基本面确定性的成长风格，尤其是高端制造及自主可控方向。 风险提示：疫情反复打断正常生产；稳增长政策不及预期，增量需求长期疲弱。 【策略】路径推演：2023年美国通胀如何实现高位回落——投资策略专题-20221110 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002定义：美国“滞胀”与“衰退” 美国时间11月3日，美联储录得年内第6次加息，最终政策利率提升至3.75-4.00%。根据CMEFedWatchTool的数据，年内或还有较大概率再次加息50BP，且加息终点大概率会升至5.0%以上。我们认为，当前美国核心通胀尚未回落，持续高强度的货币紧缩路径，或将导致美国加快进入“滞胀”，甚至最终走向“衰退”。美国“滞胀”与“衰退”该如何定义？滞胀：通胀上行或处于绝对高位时，若产能利用率趋于下行及失业率趋于上升，则认定为滞胀。衰退：参照NBER的衰退信号，并伴随美国产能利用率下行、失业率趋于上升及通胀回落。 启示：复盘“60~80年代”美国从滞胀到衰退 美国1960年以来共经历了3次由“滞胀”向“衰退”的切换，复盘历史给予我们以下启示。（一）为何60~80年代美国何故屡次陷入“滞胀”？其原因有三：（1）滞胀前期的财政、货币政策都过于宽松；（2）外部供给冲击频发，比如粮食危机、石油危机；（3）“工资-物价”螺旋的反复出现。（二）美国经济陷入“滞胀”的信号有哪些？主要有两大信号：（1）产能利用率见顶回落、失业率上升，但平均时薪依然呈现上涨粘性；（2）美债“10Y-2Y”及“10Y-3M”已经倒挂，但长债收益率依然持续上涨。（三）期间美国政府摆脱高通胀困境的路径有哪些？我们认为有两种：第一种是内因驱动，即高频、高强度的货币及财政紧缩政策，通过美国经济“衰退”的路径，以抑制高通胀。比如，1970/01-1970/11、1980/04-1980/07及1981/08-1982/11，一般政策效果可观测指标：（1）产能利用率明显下降、失业率明显抬升，且GDP增速降至负值；（2）美债“10Y-2Y”及“10Y-3M”倒挂之后6个月，长债收益率上涨亦出现“钝化”；（3）大宗商品价格或受经济“衰退”影响见顶回落，将加速通胀回落。第二种是 外因驱动，即原油、粮食等大宗品供给回升，价格回落。 展望：2023年美国通胀高位回落的路径、过程及监测指标 本轮美国通胀高企的成因，可类比60~80年代美国经济“滞胀”期，尤其与阶段II（“80年代”）中宽货币、宽财政、石油危机及薪资上涨所导致的高通胀具有较强的相似性。在解决高通胀路径方面，我们倾向于认为本轮与阶段II中，里根/沃克尔政府所采用的“以牺牲经济为代价抑制通胀”的方式极为相似。本轮通胀高位回落的过程及相应的监测指标当遵循：“经济衰退”先行，“通胀回落”为后的逻辑。具体步骤包括：Step1：2022Q4美国经济“衰退”预期虽有上升，但总体仍具备韧性;Step2：预计2023H1美国经济或出现“衰退”迹象，但通胀或依然保持高企，即美国经济进入到“滞胀”期；Step3：2023H2美国经济或进入“衰退”期，届时，通胀或