商品研究周报-贵金属及基本金属

期货研究 商 品2022年10月09日 研 究国泰君安期货商品研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：假期期间收涨2 白银：录得较大涨幅2 铜：宏观与微观缺乏共振，价格震荡17 铝：节后小幅高开，局面仍拉锯23 产锌：宏微观缺乏共振，震荡运行41 业铅：多因素提振，偏强震荡48 服镍：结构性矛盾有待缓解，宏观逻辑加以扰动53 务不锈钢：节后供给边际强于需求，钢价整体承压53 研锡：再度向下突破震荡区间64 究工业硅：枯水期即将来临，关注云南限电后续情况69 所 二〇 二2022年10月9日 二年度 黄金：假期期间收涨 期货研究 白银：录得较大涨幅 产业服 务王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 研刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com究所报告导读： 上周观点及逻辑： 周四召开9月FOMC会议，本次会议基本符合预期，言论延续了之前JH会议的鹰派表态，坚定地强化了对加息的顽强对抗。根据最新的利率指引，直至年底还有125bp的加息空间，或是以75bp和和50bp的组合速度。此外，欧元区9月制造业PMI低于预期，相对美国更弱的欧洲经济表现助推了欧元贬值、美元指数加速上行。另一方面，英国财政部发布撒切尔时代以来英国政府最激进的减税方案，同时计划发行1939亿英镑的国债，受刺激政策影响英债大跌、收益率大涨，而美债收益率亦因大国间债券的联动性而被迫拉升。我们认为从驱动上来讲，贵金属的下行驱动尚未结束，美元和利率在美国经济仍具有韧性且联储保持紧缩的状态下将继续维持强势，黄金确立下破支撑位后下方空间将进一步打开，而在工业金属集体大跌的情况下，白银稍强于黄金的格局或也将切换。但是仍需保持谨慎的是，倘若地缘政治问题频发，来自避险需求的资金将对黄金形成一定的支撑。 本周观点及逻辑： 十一假期期间，外盘金银纷纷大涨，虽然5号及之后收回部分涨幅，但假期整体仍然呈上涨态势，COMEX白银上涨6.22%，COMEX黄金上涨1.43%。金银比自前周的87.3下降至82.2，美国5年期TIPS下降至1.78%（10年期TIPS至1.62%），主因名义利率上行，通胀预期上行得更多，令实际利率下行。 本次大涨由多重因素推致，第一，昨日英国政府宣布不会推进取消45%最高所得税税率的计划，政策立场的转折使得当日英债、英镑大涨。第二，周一公布的9月美国ISM制造业指数远低于预期，超预期下降至50.9，接近荣枯分水岭50附近，此外上周五瑞士信贷以及德意志银行的信用违约掉期大幅上升，引发市场对“雷曼时刻”再来的担忧。这两点不仅加重了衰退预期，市场更是开始讨论美联储会不会调整紧缩政策。第三，在英国减税政策等外部宏观环境动荡的情况下，贵金属实物买兴再起，伦敦黄金交易商的金条卖空，实物存在短缺的现象。在避险需求、美元美债大跌、货币政策转向预期、实物短缺等因素共同助推下，贵金属短期获得强力向上驱动，且白银因更好的价格弹性而涨幅尤为显著。不过随着非农就业数据超预期强韧以及美联储理事Waller和Cook发表鹰派讲话，暂时还看不到联储放松加息步伐，那么强势美元和美债收益率就未能告一段落，贵金属尚未迎来趋势做多拐点，还需关注多重风险事件的后续变化。 （正文） 1.周度数据表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2212 4,424 -2.60% 4380 -1.68% 白银T+D 4,419 -2.54% 4351 -1.98% Comex白银2212 19.015 0.96% - - 伦敦银现货 18.989 0.77% - - 沪金2212 390.82 0.82% 388.30 -0.49% 黄金T+D 389.68 0.52% 386.86 -0.64% Comex黄金2212 1,668.3 1.01% - - 伦敦金现货 1,660.7 1.04% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2212 711,536 145976 416,766 -64488 Comex白银2209 66,940 7409 114,024 -2440 沪金2212 99,199 24371 146,605 991 Comex黄金2212 209,433 15437 381,375 4542 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权 9,617 9785 非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨） 14,716.00 -242.22 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 944.31 4.61 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,473,803 0 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 312,623,895 -1388456 12.8% -0.61% 沪金（单位：千克） 3,036 0 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 26,281,877 -58574 47.5% -1.07% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -5 -8 3 黄金现货对期货主力价差 -1.14 0.02 -1.16 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 18 21 -3.0 沪银买6月抛12月跨期 82 81 1.0 套利成本 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 1.20 1.52 -0.3 沪金买6月抛12月跨期 6.86 6.83 0.0 套利成本 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -474 -334 -141 黄金T+D对伦敦金的价差 10.95 11.93 -0.97 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 112.76 0.54% 美元兑人民币（CNY即期） 7.20 0.00% 美元兑人民币（CNH即期） 7.13 -0.11% 欧元兑美元 0.97 -0.67% 美元对日元 145.36 0.42% 英镑兑美元 1.11 -0.68% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。 注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司 （折合约3.11千克）。 注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收涨1.46%，美债5年期TIPS小幅下降至1.78%，前周五在1.92% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的31.62下降至31.36 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 10-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-04 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模低位攀升后，本周有所回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储11月加息75BP，12月加息50bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给小幅放宽 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少15958百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差走阔 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 5德国:国债收益率:10年4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 4.5日本:国债利率:10年 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元亦走弱图13：本周人民币兑美元小幅回升，日元兑人民币 略走弱 150 140 130 美元兑日元欧元兑美元 1.3 1.25 1.2 1.15 7.5 7 6.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 120 110 100 90 1.1 1.05 1 0.95 0.9 6 5.5 5 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：9月新增就业26.3万人，小幅超市场预期图15：9月失业率3.5%，劳动参与率下降至62.3% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调 %美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 6716 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调 66 14 65 12 64 6310 628 616 60 4 59 582 08-07 09-02 09-09 10-04 10-11 11-06 12-01 12-08 13-03 13-10 14-05 14-12 15-07 16-02 16-09 17-04 17-11 18-06 19-01 19-08 20-03 20-10 21-05 21-12 22-07 570 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：9月非农时薪同增小降，环增小增图17：9月美国非农每周工时亦小降 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比 %美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调 5美国非农平均时薪:总计:季调:同比 小时% 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 35.29 358 34.87 34.66 5 34.4 4 34.23 342 33.81 33.60 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：8月美国核心PCE同增小增，PCE同增小降图19：8月美国零售销售同比走低，但环比降低走高 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 5 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 3010 420 310 0 2 -10 1 -20 0 -30 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：9月原油均价走低，8月核心PCE同增小增图21：8月储蓄率走平，核心物价走