流动性全景观察第12期：存单利率加速上行

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 存单利率加速上行 ——流动性全景观察第12期 陈兴博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：�丰 2022年11月12日 结论：存单利率加速上行 •资金价格全面上行。本周公开市场操作回笼资金，R001和R007利率均值也较10月和9月有所抬升， 主要资金利率中枢回升的趋势没有发生逆转。10月下半旬以来，1年期同业存单利率也呈现加速上行， 或反映了流动性预期发生改变。 •国债收益率普遍上行。R007中枢上行也会对长债造成压力，本周债市利率整体呈现上行趋势，一方面，这或受疫情防控措施优化影响；另一方面，交易商协会发文延期并扩容“第二支箭”以支持民企融资，宽信用政策逐步推进，且首单业已落地，这也影响到市场整体预期。虽然本周公布的社融数据 较弱，但是整体债市收益率仍然呈现上行态势。 一、央行操作 二、货币市场 目录 政策利率：本周政策利率保持不变 公开市场：公开市场回笼资金 DR利率：利率全面上行，中长期升幅较大R利率：利率多数回升 SHIBOR：利率全面上行，隔夜利率升幅较大 三、票据和存单 四、债券市场 票据利率：票据利率全面下行同业存单：收益率全面上行 同业存单：净融资规模持续为负 国债：收益率除15年期外全部上行 国开债：收益率全面上行，短期限升幅较大 债券融资：净融资规模较上周明显缩小 �、其他利率 利率互换：利率全面上行国债期货：收盘价小幅下行 其他利率：理财收益率保持稳定 政策利率：本周政策利率保持不变 •本周7天期逆回购利率录得2.0%，较上周保持不变。 •本周央行公开市场未进行MLF操作，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） R007DR007 超额存款准备金利率逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年 8 6 4 2 0 15/1116/1117/1118/1119/1120/1121/1122/11 来源：WIND，中泰证券研究所4 公开市场：公开市场回笼资金 •本周央行公开市场操作净回笼800亿元。本周央行公开市场共进行了330亿元7天期逆回购投放，同时累计有1130亿元7天期逆回购到期，因此本周央行公开市场操作净回笼800亿元。 •下周央行公开市场共有330亿元7天期逆回购和10000亿元MLF到期。 下周央行公开市场到期情况（亿元）公开市场操作与净投放（亿元） 140 7天逆回购到期MLF到期（右） 1200012000 120 100 80 60 40 20 0 公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 11/1411/1511/1611/1711/18 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 20/1121/321/721/11 22/322/722/11 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 •本周DR001周度均值上行12.9BP，DR007周度均值上行9.8BP，DR014周度均值上行13.3BP，DR021周度均值上行14.0BP，DR1M周度均值上行18.4BP。 DR1M 1.77 1.59 18.4 DR系列 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势 DR0011.741.61DR0071.821.73DR0141.791.65DR0211.791.65 12.9 9.8 13.314.0 •本周R001周度均值上行8.3BP，R007周度均值上行6.6BP，R014周度均值上行8.9BP，R021周度均值上行7.7BP，R1M周度均值下行1.9BP。 R系列 回购 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 R001 1.83 1.75 8.3 R007 1.88 1.81 6.6 R014 1.89 1.80 8.9 R021 1.87 1.79 7.7 R1M 1.94 1.96 -1.9 •本周隔夜Shibor利率周度均值环比上行13.3BP，7天期限利率周度均值环比上行6.1BP，1个月期限利率周度均值环比上行1.6BP，3个月期限利率均值环比上行6.2BP，6个月期限利率周度均值环比上行2.4BP。 SHIBOR关键期限走势 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 1天 1.74 1.61 13.3 7天 1.86 1.79 6.1 1个月 1.70 1.68 1.6 3个月 1.81 1.75 6.2 6个月 1.91 1.88 2.4 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别下行6.6BP和4.8BP。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别下行9.4BP和4.6BP。 国股银票贴现收益率 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 近两周走势 直贴:6M 1.32 1.39 -6.6 直贴:1Y 1.32 1.37 -4.8 转贴:6M 1.17 1.26 -9.4 转贴:1Y 1.20 1.25 -4.6 来源：普兰金服，中泰证券研究所 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率上行15.7BP，3个月期限利率周度均值上行16.0BP，6个月期限利率均值上行17.5BP，1年期限利率周度均值上行13.9BP，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.56个百分点。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 3.5 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 期限 本周均值（%） 本周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 1M 1.69 1.53 15.7 3M 2.03 1.87 16.0 3.0 2.5 2.0 1.5 6M 2.11 1.93 17.5 1Y 2.19 2.05 13.9 20/1121/321/721/1122/322/722/11 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所10 •本周，同业存单净融资规模为-913.7亿元，发行总额达3440.5亿元，到期量为4354.2亿元。上一周，同业存单净融资规模为-1677.3亿元，发行总额达2218.1亿元，到期量为3895.4亿元。 •未来三周，将分别有5828.4亿元、4542.4亿元、3430.4亿元的同业存单到期。 本周主要银行同业存单发行和净融资 分期限发行（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 净融资合计（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 1M 0.0 72.0 326.7 30.8 0.8 430.3 1M 0.0 60.5 130.9 3.3 0.8 195.5 3M 93.5 229.1 300.5 13.0 22.6 658.7 3M 93.5 44.1 39.5 -46.2 18.3 149.2 6M 0.0 78.0 258.4 174.4 1.3 512.1 6M 0.0 -158.1 -316.5 -18.9 -22.1 -515.6 9M 334.5 194.3 58.8 61.6 1.0 650.2 9M 294.0 -14.0 -125.6 18.3 0.5 173.2 1Y 230.8 199.7 613.8 112.1 3.7 1160.1 1Y -10.5 -447.9 -460.7 8.1 3.2 -907.8 发行合计 658.8 773.1 1558.2 391.9 29.4 3411.4 净融资合计 377.0 -515.4 -732.4 -35.4 0.7 -905.5 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：表中不含农信社、村镇银行 •本周1年期国债收益率周度均值上行8.1BP，3年期国债收益率周度均值上行6.5BP，5年期国债收益率周度均值上行4.5BP，7年期国债收益率周度均值上行3.1BP，10年期国债收益率周度均值上行3.0BP，15年期国债收益率周度均值下行0.4BP，30年期国债收益率周度均值上行3.1BP，50Y年期国债收益率周度均值上行0.4BP。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值下行5.10BP。 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 50Y 1.83 2.32 2.50 2.72 2.70 2.833 3.11 3.194 1.75 2.26 2.46 2.68 2.67 2.837 3.08 3.190 6.5 4.5 3.1 3.0 -0.4 3.1 0.4 8.1 年初以来走势 增减（BP） 上周均值（%） 本周均值（%） 期限 国债收益率走势 •本周1年期国开债收益率周度均值上行9.0BP，3年期国开债收益率周度均值上行9.4BP，5年期国开债收益率周度均值上行6.0BP，7年期国开债收益率周度均值上行2.0BP，10年期国开债收益率周度均值上行3.4BP，15年期国开债收益率周度均值上行3.0BP，30年期国开债收益率周度均值上行2.3BP，50年期国开债收益率周度均值上行0.4BP。 •10Y-1Y国开债期限利差周度均值下行5.64BP。 国开债收益率走势 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 50Y 1.96 2.42 2.64 2.83 2.82 3.15 3.23 3.46 1.87 2.32 2.58 2.81 2.79 3.12 3.21 3.45 9.0 9.4 6.0 2.0 3.4 3.0 2.3 0.4 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势 •本周国债发行规模为3282亿元，地方债的发行规模为932亿元，政策性金融债的发行规模为1260亿元，合计约为5474亿元。本周国债净融资量为879亿元，地方债的净融资量为131亿元，政策性金融债的净融资量为140亿元，合计约为1150亿元。本周发行规模略有增加，而净融资规模明显缩小。 各类债券发行和净融资水平（亿元） 时间发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元） 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计 11月7-11日 3282 932 1260 5474 879 131 140 1150 11月7日 0 309 130 439 -358 32 130 -196 11月8日 0 219 330 549 0 234 80 314 11月9日 1732 21 200 1953 0 47 -760 -713 11月10日 300 37 490 827 937 -153 200 984 11月11日 1250 347 110 1707 300 -29 490 761 11月14-18日 860 514 140 1514 1505 -62 200 1643 11月14日 660 53 90 803 845 190 110 1145 11月15日 0 140 50 190 660 -22 40 678 11月16日 0 28 0 28 0 -61 50 -11 11月17日 0 33 0 33 0 -167 0 -167 11月18日 200 261 0 461 0 -2 0 -2 来源：Wind，中泰证券研究所14 •本周1个月期FR007互换利率周度均值上行6.5BP，3个月期FR007互换利率周度均值上行8.4BP，6个月FR007互换利率周度均值上行9.1BP，9个月FR007互换利率周度均值上行7.2BP，1年期FR007互换利率周度均值上行6.8BP，2年期FR007互换利率周度均值上行6.7BP，3年期FR007互换利率周度均值上行7.1BP，4年期FR007互换利率周度均值