流动性全景观察第1期：降息落地，利率多数抬升

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 降息落地，利率多数抬升 ——流动性全景观察第1期 陈兴博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：�丰 2022年8月28 结论：降息落地，利率多数抬升 •本周多数利率指标转为上行，资金价格抬升。一方面，为了推动实体经济有效信贷水平回升，引导资金从银行间市场流入实体，本周贷款利率LPR出现调降，对信用恢复有所支撑，带动利率水平的走高；另一方面，这也和月末资金面季节性变化有关。 •从流动性指标来观测，DR和R各期限利率升至本月内最高水平，SHIBOR短端利率小幅抬升，国股银票直贴和转贴现利率大幅上行，各期限同业存单利率也有回升。国债和国开债短期限收益率也出现小幅走高，整体利率曲线趋于平坦化。 2 一、央行操作 二、货币市场 目录 政策利率：LPR报价非对称下调 公开市场：净投放400亿，归属国库定存 DR利率：各期限普遍上行 R利率：各期限均创本月新高SHIBOR：利率短升长降 三、票据和存单 四、债券市场 票据利率：贴现利率明显走高 同业存单：利率回升，向政策利率收敛 同业存单：下周到期规模减少 国债：利率短升长降，期限利差趋平国开债：短期限收益率上行更为陡峭债券融资：净融资规模保持稳定 �、其他利率 利率互换：均值全线走高 国债期货：收盘价普遍下跌余额宝收益率，民间其他利率：民间借贷利率攀升 33 •本周7天期逆回购利率录得2.00%，较上周保持不变。 •本周并无MLF操作，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 •本月1年期LPR利率报价3.65%，较上月环比下降5bp，5年期LPR利率报4.30%。较上月环比下降15BP。 利率走廊下的市场利率变化（%） R007 超额存款准备金利率（右轴）贷款市场报价利率(LPR):1年 DR007 逆回购利率:7天 中期借贷便利(MLF):利率:1年 8 6 4 2 0 15/116/417/718/1020/121/422/7 •本周央行公开市场操作净投放400亿元。本周央行公开市场共进行了100亿元逆回购，投放400亿元国库现金定存，同时累计有100亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场操作净投放400亿元。 •下周央行公开市场共有80亿元逆回购与50亿元CBS到期。 央行公开市场到期情况（亿元）公开市场操作与净投放（亿元） 0 -20 -40 -60 -80 CBS到期 逆回购到期 8/30 8/31 9/1 9/2 9/3 12000 公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币回笼 公开市场操作:货币净投放 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 21/121/421/721/1022/122/422/7 •本周DR001周度均值上行2.3bp，DR007周度均值上行7.5bp，DR014周度均值上行11.9bp，DR021周度均值上行5.9bp，DR1M周度均值上行0.2bp。 •其中，各项期限利率均升至本月以来最高水平。 DR系列 DR001DR007DR014DR021 DR1M 1.15 1.46 1.50 1.49 1.50 1.13 1.39 1.38 1.43 1.50 2.3 7.5 11.9 5.9 0.2 年初以来走势 增减（BP） 上周均值（%） 本周均值（%） 回购 •本周R001周度均值上行2.1bp，R007周度均值上行9.6bp，R014周度均值上行6.3bp，R021周度均值上行9.9bp，R1M周度均值上行9.1bp。 •其中，各项期限利率均升至本月以来最高水平。 R系列 回购本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势 R0011.251.22R0071.621.53R0141.691.62R0211.801.70 R1M1.821.73 2.19.66.3 9.99.1 •隔夜Shibor利率周度均值环比上行2.6bp，7天期限利率周度均值环比上行8.8bp，1个月期限利率周度均值环比下行0.6bp，3个月期限利率均值环比下行0.6bp，6个月期限利率周度均值环比下行0.5bp。 SHIBOR关键期限走势 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势 1天1.161.137天1.541.45 2.68.8 1个月1.491.503个月1.591.606个月1.741.74 -0.6-0.6-0.5 票据利率：贴现利率明显走高 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别上行24.6bp和23.2bp。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别上行31.2bp和19.0bp。 国股银票贴现收益率 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）近两周走势 直贴:6M1.351.11 直贴:1Y1.411.27 24.613.2 转贴:6M 1.21 0.90 31.2 转贴:1Y 1.28 1.09 19.0 来源：WIND，中泰证券研究所 同业存单：利率回升，向政策利率收敛 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率较上周上行0.4bp，3个月期限利率周度均值较上周上行3.7bp，6个月期限利率均值较上周上行4.8bp，1年期限利率周度均值较上周上行5.4bp，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.79个百分点。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率 同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 1M 1.27 1.26 0.4 3.5 3.0 3M 1.52 1.48 3.7 6M 1.76 1.72 4.8 1Y 1.96 1.91 5.4 2.5 2.0 1.5 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中期借贷便利(MLF):利率:1年 20/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/7 来源：Wind，中泰证券研究所 同业存单：下周到期规模减少 •本周，同业存单净融资规模为-788.4亿元，发行总额达3567亿元，到期量为4355.4亿元。上周，同业存单净融资规模为1314.3亿元，发行总额达3572.2亿元，到期量为2267.4亿元。 •未来三周，将分别有2515.7亿元、2786.9亿元和3269.2亿元的同业存单到期。 分期限发行 （亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行外资银行 合计 净融资合计国有行 （亿元） 股份行 城商行 农商行外资银行 合计 本周主要银行同业存单发行和净融资 1M0.01.0436.234.80.0472.01M0.0-93.8214.75.20.0126.1 3M0.015.193.756.80.0165.63M-3.0-165.1-2.2-16.60.0-186.9 6M134.8105.0278.588.11.7608.16M129.1-97.8-42.7-90.0-84.5-185.9 9M56.831.6176.083.52.0349.99M56.825.1-44.934.32.073.3 1Y937.6380.4473.5154.50.01946.01Y227.9-738.6-178.292.1-21.7-618.5 发行合计1129.2533.11457.9417.73.73541.6净融资合计410.8-1070.2-53.325.0-104.2-791.9 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：不包括民营银行和农信社 •本周1年期国债收益率周度均值上行5.3bp，3年期国债收益率周度均值上行2.7bp，5年期国债收益率周度均值上行4.4bp，7年期国债收益率周度均值上行1.1bp，10年期国债收益率周度均值上行0.4bp，15年期国债收益率周度均值下行0.2bp，30年期国债收益率周度均值下行3.6bp，50Y年期国债收益率周度均值下行5.5bp，曲线趋于平缓。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值下行4.9bp。 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 50Y 1.77 2.26 2.42 2.61 2.62 2.85 3.12 3.21 1.72 2.24 2.38 2.60 2.61 2.85 3.16 3.26 5.3 2.7 4.4 1.1 0.4 -0.2 -3.6 -5.5 年初以来走势 增减（BP） 上周均值（%） 本周均值（%） 期限 国债收益率走势 •本周1年期国开债收益率周度均值上行9.1bp，3年期国开债收益率周度均值上行3.5bp，5年期国开债收益率周度均值上行3.9bp，7年期国开债收益率周度均值上行0.4bp，10年期国开债收益率周度均值上行0.2bp，15年期国开债收益率周度均值下行1.2bp，30年期国开债收益率周度均值下行4.8bp，50年期国开债收益率周度均值下行5.5bp，曲线趋于平缓。 •10Y-1Y国开债期限利差下行8.9bp。 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 50Y 1.88 2.39 2.53 2.81 2.81 3.16 3.29 3.47 1.79 2.35 2.49 2.80 2.81 3.17 3.34 3.53 9.1 3.5 3.9 0.4 0.2 -1.2 -4.8 -5.5 年初以来走势 增减（BP） 上周均值（%） 本周均值（%） 期限 国开债收益率走势 •本周国债发行规模为2653亿元，地方债的发行规模为1123亿元，政策性金融债的发行规模为2111亿元，合计约为5887亿元。本周国债净融资量为936亿元，地方债的净融资量为527亿元，政策性金融债的净融资量为1197亿元，合计约为2660亿元，较上周规模大体相当。 本周各类债券发行和净融资水平（亿元） 时间发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元） 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计 8月22-26日 2653 1123 2111 5887 936 527 1197 2660 8月22日 0 372 112 484 99 -114 103 87 8月23日 0 69 371 441 -865 210 -794 -1448 8月24日 1702 0 1052 2755 0 -53 350 297 8月25日 0 681 485 1166 1702 -171 1052 2584 8月26日 951 0 90 1041 0 656 485 1141 来源：Wind，中泰证券研究所14 •本周1个月期FR007互换利率周度均值上行7.6bp，3个月期FR007互换利率周度均值上行7.1bp，6个月FR007互换利率周度均值上行5.5bp，9个月FR007互换利率周度均值上行4.9bp，1年期FR007互换利率周度均值上行2.8bp，2年期FR007互换利率周度均值上行2.4bp，3年期FR007互换利率周度均值上行1.3bp，4年期FR007互换利率周度均值上行0.8bp，5年期FR007互换利率周度均值上行2.7bp。 1M 3M 6M 9M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 1.62 1.70 1.80 1.86 1.93 2.09 2.21 2.34 2.43 1.54 1.63 1.74 1.81 1.90 2.07 2.19 2.33 2.40 7.6 7.1 5.5 4.9 2.8 2.4 1.3 0.8 2.7 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势 FR007利率互换 •本周2年期国债期货收盘价较上周下跌0.1%， •5年期国债期货和10年期国债期货收盘价下跌0.2%左右。 国债期货收盘价（元） 期限 本周 上周 变化（%） 年初以来走势 收盘价:2Y 101.10 101.21 -0.1 收盘