流动性全景观察第10期：票据利率持续回落

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 票据利率持续回落 ——流动性全景观察第10期 陈兴博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：�丰 2022年11月5日 结论：票据利率持续回落 •资金价格有所下行。本周央行公开市场操作净回笼7370亿，回收了此前为对冲10月缴税所投放的流 动性。但跨季后资金价格整体依旧呈现了回落态势。票据利率整体也持续下滑，指向了实体经济有效 融资修复依旧偏弱。当前宽信用的推进仍然存在压力，货币政策依然处于宽松状态。 •国债收益率均值多数下行。近期国内疫情扩散速度加快，受天气影响疫情可能在冬季频发，经济好转的预期有所放缓，债市整体并未出现明显的调整，本周多数期限国债收益率呈现小幅下行。最新公布的制造业PMI和非制造业商务活动指数，也双双回落至收缩区间，主要分项指标中供需双弱，指向当 前经济仍属于弱修复状态。但是整体来看，10月相对于9月而言，债市各期限收益率的均值皆有上行，经济缓慢修复的整体趋势持续。 一、央行操作 二、货币市场 目录 政策利率：本周政策利率保持不变 公开市场：公开市场回笼资金 DR利率：利率全面下行，中长期降幅较大R利率：利率全面下行，7天降幅突出SHIBOR：利率短降长升 三、票据和存单 四、债券市场 票据利率：票据利率全面下行同业存单：收益率短降长升 同业存单：净融资规模持续为负 国债：收益率全面下行 国开债：收益率全面下行，长期限降幅较大 债券融资：净融资规模较上周明显扩大 �、其他利率 利率互换：利率全面下行国债期货：收盘价小幅上行 其他利率：理财收益率保持稳定 政策利率：本周政策利率保持不变 •本周7天期逆回购利率录得2.0%，较上周保持不变。 •本周央行公开市场未进行MLF操作，1年期MLF利率仍维持在2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） R007DR007 超额存款准备金利率逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年 8 6 4 2 0 15/1116/1117/1118/1119/1120/1121/1122/11 来源：WIND，中泰证券研究所4 公开市场：公开市场回笼资金 •本周央行公开市场操作净回笼7370亿元。本周央行公开市场共进行了1130亿元7天期逆回购和50亿元CBS投放，同时累计有8500亿元7天期逆回购和50亿元CBS到期，因此本周央行公开市场操作净回笼7370亿元。 •下周央行公开市场共有1130亿元7天期逆回购到期。 800 700 600 500 400 300 200 100 0 下周央行公开市场到期情况（亿元）公开市场操作与净投放（亿元） 7天逆回购到期 公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 11/711/811/911/1011/11 20/1121/321/721/1122/322/722/11 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 •本周DR001周度均值下行0.1BP，DR007周度均值下行20.2BP，DR014周度均值下行35.5BP，DR021周度均值下行33.6BP，DR1M周度均值下行42.2BP。 •10月DR001，DR007与DR1M利率的均值较9月有所上升，DR014与DR021利率的均值则较9月回落。 DR系列 回购 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 DR001 1.606 1.607 -0.1 DR007 1.73 1.93 -20.2 DR014 1.65 2.01 -35.5 DR021 1.65 1.98 -33.6 DR1M 1.59 2.01 -42.2 •本周R001周度均值下行3.9BP，R007周度均值下行39.2BP，R014周度均值下行31.0BP，R021周度均值下行22.4BP，R1M周度均值下行10.2BP。 •10月R001，R007利率的均值较9月有所上升，10月R014，R021与R1M利率均值较9月有所回落。 R系列 回购 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 R001 1.75 1.79 -3.9 R007 1.81 2.20 -39.2 R014 1.80 2.11 -31.0 R021 1.79 2.02 -22.4 R1M 1.96 2.06 -10.2 •本周隔夜Shibor利率周度均值环比上行0.5BP，7天期限利率周度均值环比下行12.0BP，1个月期限利率周度均值环比上行2.5BP，3个月期限利率均值环比上行2.0BP，6个月期限利率周度均值环比上行1.9BP。 •10月Shibor各期限利率的均值，皆较9月有所上升。 SHIBOR关键期限走势 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 1天 1.61 1.60 0.5 7天 1.79 1.91 -12.0 1个月 1.68 1.65 2.5 3个月 1.75 1.73 2.0 6个月 1.88 1.86 1.9 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别下行12.2BP和11.2BP。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别下行14.2BP和14.6BP。 •10月份6个月和1年期国股银票转贴利率，皆较9月有所回落。 国股银票贴现收益率 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 近两周走势 直贴:6M 1.39 1.51 -12.2 直贴:1Y 1.37 1.48 -11.2 转贴:6M 1.26 1.40 -14.2 转贴:1Y 1.25 1.40 -14.6 来源：普兰金服，中泰证券研究所 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率下行12.7BP，3个月期限利率周度均值上行3.8BP，6个月期限利率均值上行0.2BP，1年期限利率周度均值上行2.0BP，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.7个百分点。 •10月同业存单各期限利率的均值除1个月期限外，皆较9月有所上升。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 3.5 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年 期限 本周均值（%） 本周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 1M 1.53 1.66 -12.7 3M 1.87 1.83 3.8 6M 1.934 1.932 0.2 1Y 2.05 2.03 2.0 3.0 2.5 2.0 1.5 20/1121/321/721/1122/322/722/11 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所10 •本周，同业存单净融资规模为-1633.8亿元，发行总额达2261.6亿元，到期量为3895.4亿元。上一周，同业存单净融资规模为-3638.2亿元，发行总额达2882.7亿元，到期量为6520.9亿元。 •未来三周，将分别有4354.2亿元、5828.4亿元、4542.4亿元的同业存单到期。 本周主要银行同业存单发行和净融资 分期限发行（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 净融资合计（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 1M 0.0 78.9 269.8 0.0 0.0 348.7 1M 0.0 78.9 269.8 0.0 0.0 348.7 3M 0.0 4.3 118.5 25.4 19.5 167.7 3M 0.0 -24.5 -19.3 -1.8 3.3 -42.3 6M 0.0 42.3 54.6 16.7 12.9 126.5 6M 0.0 35.8 -7.7 12.9 12.9 53.9 9M 60.4 342.2 171.5 17.1 0.0 591.2 9M 60.4 342.2 171.5 17.1 0.0 591.2 1Y 191.0 552.7 194.4 73.3 0.0 1011.4 1Y -756.4 -770.2 -981.6 -26.7 -15.8 -2550.7 发行合计 251.4 1020.4 808.8 132.5 32.4 2245.5 净融资合计 -696.0 -337.8 -567.3 1.5 0.4 -1599.2 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：表中不含农信社、村镇银行 •本周1年期国债收益率周度均值下行2.0BP，3年期国债收益率周度均值下行0.8BP，5年期国债收益率周度均值下行1.6BP，7年期国债收益率周度均值下行1.2BP，10年期国债收益率周度均值下行2.7BP，15年期国债收益率周度均值下行3.5BP，30年期国债收益率周度均值下行4.1BP，50Y年期国债收益率周度均值下行2.0BP，曲线形态趋向平坦。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值下行0.72BP。 •10月国债各期限收益率的均值除1年期国债外，皆高于9月各期限收益率的均值。 国债收益率走势 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP）年初以来走势 1Y 1.75 1.77 -2.0 3Y 2.26 2.27 -0.8 5Y 2.46 2.47 -1.6 7Y 2.68 2.70 -1.2 10Y 2.67 2.70 -2.7 15Y 2.84 2.87 -3.5 30Y 3.08 3.12 -4.1 50Y 3.19 3.21 -2.0 •本周1年期国开债收益率周度均值下行2.6BP，3年期国开债收益率周度均值下行0.2BP，5年期国开债收益率周度均值下行0.6BP，7年期国开债收益率周度均值下行0.8BP，10年期国开债收益率周度均值下行3.9BP，15年期国开债收益率周度均值下行3.6BP，30年期国开债收益率周度均值下行5.3BP，50年期国开债收益率周度均值上行2.0BP，曲线趋于平坦。 •10Y-1Y国开债期限利差周度均值下行1.33BP。 •10月国开债各期限收益率的均值，皆高于9月各期限收益率的均值。 国开债收益率走势 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 1Y 1.87 1.90 -2.6 3Y 2.322 2.324 -0.2 5Y 2.576 2.582 -0.6 7Y 2.81 2.82 -0.8 10Y 2.79 2.83 -3.9 15Y 3.12 3.16 -3.6 30Y 3.21 3.26 -5.3 50Y 3.45 3.47 -2.0 •本周国债发行规模为2201亿元，地方债的发行规模为1406亿元，政策性金融债的发行规模为1840亿元，合计约为5447亿元。本周国债净融资量为1398亿元，地方债的净融资量为1594亿元，政策性金融债的净融资量为277亿元，合计约为3269亿元。本周发行规模略有减少，而净融资规模明显扩大。 各类债券发行和净融资水平（亿元） 时间发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元） 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计 10月31-11月4日 2201 1406 1840 5447 1398 1594 277 3269 10月31日 0 817 170 987 47 983 130 1160 11月1日 0 127 240 367 0 636 -558 79 11月2日 1351 249 740 2340 0 127 240 367 11月3日 0 32 560 592 1351 69 740 2161 11月4日 850 181 130 1161 0 -222 -276 -498 11月7-11日 1930 932 190 3052 177 131 -