商品研究周报

期货研究 2022年11月13日 商品研 究国泰君安期货商品研究周报 观点与策略 黄金：CPI数据超预期疲软，黄金上行2 白银：获得反弹动能2 铜：美元指数大幅回落，价格回升16 铝：波动放大，万九略谨慎22 产锌：低库存与高价反噬需求博弈，震荡运行40 业铅：再生深度贴水，限制上方空间47 服镍：消息面风向转变，内外价差有望边际修复52 务不锈钢：成本让利下行，疫情掣肘成品运输52 研锡：宏观利好锡价反弹62 究工业硅：上有压力下有支撑，价格高位震荡为主67 所铁矿石：海内外乐观预期共振，短期偏强75 螺纹钢：宏观预期向好，偏强震荡84 热轧卷板：偏强震荡84 硅铁：宏观预期向好，高位震荡94 锰硅：产业压力仍存，上行有限94 焦煤焦炭：多空交织，偏强运行102 动力煤：产地外购价格出现下跌108 玻璃：现货连续降价趋势仍偏弱112 纯碱：上方有压力趋势仍偏弱112 PTA、MEG、PF周报：反弹空间有限127 合成橡胶：库存矛盾突显，震荡格局143 沥青：短线反弹，淡季走势依然偏弱157 LLDPE：反弹难持续，中期趋势仍偏弱166 PP：反弹难持续中期仍偏弱171 纸浆：宏观预期利好，震荡偏强178 甲醇：趋势仍偏弱187 尿素：氮肥供需矛盾凸显，现货坚挺198 苯乙烯：短期小反弹，四季度震荡市206 PVC：短期震荡为主，供应压力仍存214 棕榈油：外强内弱关注产地产量情况219 豆油：关注国内大豆压榨量变化219 豆粕：或高位震荡225 豆一：或震荡225 玉米：高位运行230 白糖：跟随原糖反弹236 棉花：关注仓单增幅维持震荡判断244 鸡蛋：短期维持震荡250 生猪：现货情绪趋稳，关注右侧机会255 期货研究 2022年11月13日 二〇二二年度 黄金：CPI数据超预期疲软，黄金上行 白银：获得反弹动能 产业服 务王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 研刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com究所报告导读： 上周观点及逻辑： 本周黄金重心仍处于低位，金银币自前周的85.5回落至84.2，美国5年期TIPS降至1.57%（10年期TIPS回落至1.51%），主因通胀预期上行得更多。 本周五贵金属大涨，COMEX黄金收涨3.36%，创出2020年4月以来最大涨幅，COMEX白银则收涨7.64%。随着国内预期的转好、商品普遍反弹，通胀预期有所回升，同时周五晚意外走高的失业率令市场暂时放松了对加息的担忧，短端名义利率回落，使得实际利率出现筑顶回落的现象，美元指数亦显著下行。此外，贵金属显性库存依旧在去化之中，工业金属上行以及白银低库存给予白银相对于黄金更强的反弹动能。我们认为在市场下一个风险出现之前，难以再突破上行的美元以及实际利率将使得贵金属较此前获得边际反弹动能，但是从趋势来看，本质上仍处在震荡区间中。而且若通胀预期快速回升，亦不排除联储在未来继续加大打压力度，货币政策层面对市场风险情绪的压制进一步深化的可能，建议投资者保持谨慎。 本周观点及逻辑： 本周贵金属大幅反弹，金银币自前周的84.2回落至82.4，美国5年期TIPS降至1.48%（10年期 TIPS回落至1.72%），主因通胀预期上行，名义利率下行。 中期选举初步结果显示共和党有望赢得参众议院多数席位，美元快速回落令黄金获得上涨动能。同时，上周意外上行的失业率以及市场普遍预期将加速回落的10月CPI数据（11月10日公布）令12月加息50bp的预期进一步加强。此外，贵金属显性库存依旧在去化之中，工业金属上行以及白银低库存给予白银相对于黄金更强的反弹动能。我们认为在市场下一个风险出现之前，难以再突破上行的美元以及实际利率将使得贵金属较此前获得边际反弹动能，但是从趋势来看，本质上仍处在震荡区间中。而且若通胀预期快速回升，亦不排除联储在未来继续加大打压力度，货币政策层面对市场风险情绪的压制进一步深化的可能，建议投资者保持谨慎。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2212 4,996 8.04% 4380 -1.68% 白银T+D 4,970 7.76% 4351 -1.98% Comex白银2212 21.795 4.21% - - 伦敦银现货 21.681 3.99% - - 沪金2212 406.72 4.07% 388.30 -0.49% 黄金T+D 407.26 3.98% 386.86 -0.64% Comex黄金2212 1,774.2 5.25% - - 伦敦金现货 1,771.2 5.34% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2212 1,002,256 339458 385,119 -22431 Comex白银2209 77,927 9654 76,900 -26111 沪金2212 81,409 16992 79,325 -14694 Comex黄金2212 232,558 20386 276,099 -72069 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 1,417 0 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 14,678.47 -178.99 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 910.12 3.16 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,695,288 36064 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 298,070,691 -2320135 11.9% 0.26% 沪金（单位：千克） 3,069 0 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 24,128,689 -467442 45.0% 0.69% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -26 -12 -14 黄金现货对期货主力价差 0.54 0.86 -0.32 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 27 17 10.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 0.10 0.22 -0.1 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -631 -895 264 黄金T+D对伦敦金的价差 2.35 -1.35 3.69 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 106.41 -3.95% 美元兑人民币（CNY即期） 7.25 -0.99% 美元兑人民币（CNH即期） 7.09 -1.19% 欧元兑美元 1.04 4.02% 美元对日元 138.80 -5.36% 英镑兑美元 1.18 4.04% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收涨5.07%，美债5年期TIPS下降至1.48%，前周五在1.72% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的24.55下降至22.52 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 10-0511-0512-0513-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-05 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模继续回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储12月加息50bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少80093百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差走阔 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 5德国:国债收益率:10年4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 日本:国债利率:10年 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元亦走弱图13：本周人民币兑美元小幅回升，日元兑人民币 略走弱 美元兑日元欧元兑美元即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 160 150 140 130 120 110 100 90 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：10月新增就业26.1万人，小幅超市场预期图15：10月失业率3.7%，劳动参与率下降至62.2% 美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调 %美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 67 66 16 14 65 12 64 63 62 10 8 61 60 6 4 59 58 2 570 千人 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 08-08 09-03 09-10 10-05 10-12 11-07 12-02 12-09 13-04 13-11 14-06 15-01 15-08 16-03 16-10 17-05 17-12 18-07 19-02 19-09 20-04 20-11 21-06 22-01 22-08 -25000 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：10月非农时薪同增小降，环增小增图17：10月美国非农每周工时同比亦小降 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比 %%美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调 95美国非农平均时薪:总计:季调:同比 小时% 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 35.29 358 34.87 34.66 5 34.4 4 34.23 342