商品研究周报-农产品

期货研究 商 品2022年10月23日 研 究国泰君安期货商品研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：多因素推动马盘反弹2 豆油：供应增加预期压制现货价格2 豆粕：若无进一步利多，反弹空间或有限8 豆一：或偏弱运行，等待企稳8 产玉米：基差偏低12 业白糖：继续区间整理18 服棉花：跟随外盘下行关注新棉成本25 务鸡蛋：盘面或迎拐点，多单适时止盈31 研生猪：强政策压制，关注超跌机会36 究所 期货研究 二〇 二2022年10月23日 二年度 棕榈油：多因素推动马盘反弹 豆油：供应增加预期压制现货价格 产业服 务傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 研段宛辰（联系人）从业资格号：F03091765duanwanchen024642@gtjas.com究所报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈延续反弹走势，马来西亚林吉特贬值、产地洪水影响产量的担忧、以及俄乌局势升级引发葵油供应担忧继续支撑马盘棕榈油价格，带动国内棕榈油反弹。主力合约2301周线收涨4.81%。 豆油亦延续反弹走势，主力2301合约周线收涨0.29%。因11月中旬之前大豆到港量偏少，短期内国内豆油库存偏低，供应仍然偏紧，豆油现货维持高基差，对豆油期货价格构成支撑。但是进口大豆即将到港的预期下，豆油现货价格下行，这使得豆油期货的涨幅不及棕榈油。 菜油走势偏弱，主力2301周线收跌1.21%。11月之前国内的菜油库存偏低，国内菜油价格坚挺，但是进口菜籽即将大量到港的预期下，菜油期价受到一定程度的压制。 本周观点及逻辑： 棕榈油：从产地基本面来看，印尼库存压力缓解，马来仍是累库预期。印尼8月大量出口，导致其棕榈油库存下降至404万吨，库存压力明显缓解，11月以后市场预期该国将恢复LEVY关税，其相比马来的出口优势预计将受到影响。10月仍然是马来棕榈油高产季，而10月马来的出口较9月份放缓，所以预计 马来在10月仍将继续累库，不过，市场开始讨论11月以后马来的产量下降情况，如果降幅较大，则马来的供需情况也将出现边际好转。在本币贬值的背景下，马来和印尼还将保持较强的出口意愿，需求放缓的情况下，马来和印尼预计将保持棕榈油价格的竞争力以刺激出口。国内方面，10月底之前，棕榈油仍然是继续累库预期，不过由于菜籽和大豆的到港延迟，棕榈油的消费一定程度上受益，而且11月和12月的棕榈油采购明显低于9、10月份，关注国内棕榈油库存的变化。 豆油：市场关注大豆到港情况及国内豆油库存情况，储备大豆成交有所增加，进口大豆预计11月中旬后集中到港，边际供应增加预期下，豆油现货有下行压力。不过，目前国内豆油库存仍然偏低，而且大豆进口成本高企，油厂仍然挺价，如果豆油库存未出现明显上升势头，高基差将限制豆油期货01合约的下行空间。 菜油：11月进口菜籽将集中到港，供应增加预期上升，令菜油现货价格有所松动。不过，还需要关注 国内菜籽油实际供应量，虽然菜籽大量到港，但是菜油有效供应或受限于菜籽压榨产能和地方储备轮入。 商品市场情绪仍然受到宏观因素影响，美元高位震荡，商品市场情绪仍然不稳定。油脂基本面来看，国内的菜油和豆油在菜籽和大豆大量到港前受到高基差的支撑。棕榈油产地利空因素基本兑现，随着高产期马上就要过去，产量收缩预期下，棕榈油触底反弹，修复过低的估值。综合来看，近期三大油脂均出现反弹，但是四季度国际和国内油脂供应总体是增加的，这将限制油脂的上涨动能。预计油脂很难突破8月份的高点；11月中旬以后，在菜籽和大豆大量到港后，要小心油脂价格回落压力。目前，暂时看油脂为震荡走势，上方阻力为8月份高点附近，下方支撑为9月份的低点附近。操作上，建议背靠震荡区间上下沿低买高卖。 （正文） 【盘面基本行情数据】 表1：油脂行情数据 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主力 元/吨 7,766 8,358 7,608 8,192 4.81% 豆油主力 元/吨 9,520 9,728 9,316 9,594 0.29% 菜油主力 元/吨 11,208 11,466 10,963 11,145 -1.21% 马棕油2212 林吉特/吨 3,840 4,152 3,739 4,054 5.74% CBOT豆油主力 美分/磅 65.32 72.06 65.15 71.52 8.59% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主力 手 4,324,768 41,631 468,744 45,068 豆油主力 手 3,448,622 150,649 479,011 -15,322 菜油主力 手 2,191,350 467,469 195,165 -328 价差 单位 本周收盘 上周收盘 近四周走势 菜豆油2201价差 元/吨 1,551 1,715 豆棕油2201价差 元/吨 1,402 1,750 棕榈油15价差 元/吨 70 54 豆油15价差 元/吨 762 764 菜油15价差 元/吨 765 805 仓单 单位 本周 上周 近四周变化 棕榈油 手 2,016 1,200 豆油 手 11,030 11,170 菜油 手 1,057 1,157 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：三大油总库存上升，豆油上升，棕、菜油库存下降 图2：豆油现货价略有下降，菜、棕油现货价有所上升 万吨三油库存之和豆油棕榈油菜油（华东）万吨 元/吨大豆油：一级：主流成交价：江苏（日） 120 200 18000现货价:菜油(进口四级):广西防城港 100 80 60 40 20 0 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 现货价:棕榈油(24度):广东广州 2020/112021/52021/112022/5 2020/102021/42021/102022/4 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：1-8月中国进口食用植物油290.52万吨，同比减459万吨 图4：三大油CNF价格国庆节后持续反弹 万吨2018年2019年2020年2021年2022年 1200 美元/吨加拿大菜油CNF阿根廷豆油CNF 2500马来西亚24°棕榈油CNF阿根廷葵花油CNF 1000 2000 800 600 400 200 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2020-102021-042021-102022-04 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：马来西亚棕榈油9月底库存231.5万吨，环比 增加22万吨 图6：8月份印度油脂库存243.6万吨，去年同期为175万吨 吨产量:毛棕榈油:马来西亚 万吨港口库存渠道库存总库存 2450000 2250000 2050000 1850000 1650000 1450000 1250000 1050000 850000 650000 马来西亚棕榈油:出口数量:马来西亚所有港口:当月值库存:棕榈油:马来西亚 300 250 200 150 100 50 0 2020/22020/82021/22021/82022/22022/8 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图7：ITS：10月前20日马棕出口环比下降4.3%图8：SGS:10月前20日马棕出口环比下降8.4% 吨2020年2021年2022年 1300000 吨2020年2021年2022年 1300000 12000001200000 11000001100000 10000001000000 900000900000 800000800000 700000700000 600000600000 500000 1月2月3月4月5月 6月7月8月9月10月11月12月 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：ITS，国泰君安期货研究资料来源：SGS，国泰君安期货研究 图9：棕榈油现货进口利润有所下降图10：中国8月24°棕榈油进口量30万吨，预计 9、10月预期进口量继续增加 元/吨棕榈油：进口成本价（日） 18000现货价:棕榈油(24度):广东广州 16000现货进口利润 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 吨2018年2019年2020年2021年2022年 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图11：棕榈油基差周平均371.2元/吨，有所回升图12：豆油基差周平均1520.8元/吨，有所下降 商品基差-主流现货基差-棕榈油-p元/吨 商品基差-主流现货基差-豆油-y 5000 1800 4500 1600 4000 1400 3500 1200 3000 1000 2500 800 2000 600 1500 400 1000 200 元/吨 500 0 2020/102021/42021/102022/42022/ 0 -200 2020/102021/42021/102022/42022/ 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图13：mysteel农产品：预计10月大豆月度进口量 575万吨，11、12月进口量预估960和860万吨。 图14：2022年10月21日当周大豆压榨160.6万吨， 前一周压榨量165.24万吨 万吨2018年2019年2020年2021年2022年 1600 万吨2018年2019年2020年2021年2022年 250 1400 1200 1000 200 150 800100 600 50 400 1月1日 1月12日 1月25日 2月7日 2月19日 3月2日 3月13日 3月25日 4月5日 4月16日 4月27日 5月8日 5月20日 5月31日 6月11日 6月22日 7月3日 7月15日 7月26日 8月6日 8月17日 8月28日 9月9日 9月20日 10月1日 10月14日 10月25日 11月8日 11月22日 12月6日 12月20日 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 图15：NOPA：2022年9月美豆油库存环比继续下降图16：8月份豆油进口量下降 10亿磅2018年2019年2020年2021年2022年 2.5 万吨2018年2019年2020年2021年2022年 25 220 15 1.5 10 1 5 0.5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5 资料来源：NOPA，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图17：1-8月进口菜籽79.9万吨，同比少82万吨图18：菜籽压榨上升、库存下降 吨2018年2019年2020年2021年2022年 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 万吨主要油厂：油菜籽：库存合计：中国（周）万吨 45油菜籽：压榨量：中国（周）9 408 357 306 255 4 203 152 101 50 2020/12/11 2021/1/11 2021/2/11 2021/3/11 2021/4/11 2021/5/11 2