商品研究周报
商 品2022年10月30日 研究 国泰君安期货商品研究周报 观点与策略 期货研究 黄金：美元回落给予反弹动能2 白银：库存紧张令白银强于黄金2 铜：缺乏方向性驱动，价格震荡16 铝：震荡格局未破，关注下方支撑21 产锌：社库低位，震荡调整39 业铅：再生铅贴水收窄，短期震荡46 服镍：海外资源集中流入，下游刚性需求仍存51 务不锈钢：需求疲软压制，利润承压限制供给51 研锡：价格重心持续下移，低位弱势震荡62 究工业硅：供给及成本端扰动，后续走势偏强67 所铁矿石：需求信心坍塌，延续弱势75 螺纹钢：市场心态恶化，弱势延续84 热轧卷板：弱势延续84 硅铁：需求观望加剧，偏弱震荡94 锰硅：成本支撑明显，低位震荡94 焦煤焦炭：产业链负反馈发酵，震荡下行103 动力煤：市场观望情绪浓厚，价格高位震荡109 玻璃：趋势仍偏弱113 纯碱：趋势仍偏弱113 PTA、MEG、PF周报：趋势仍向下128 合成橡胶：库存矛盾突显，震荡偏弱143 沥青：交割推涨近月，远端弱势难改158 LLDPE：短期不追空，中期趋势仍偏弱167 PP：短线震荡中期趋势仍偏弱172 纸浆：交投僵持，震荡整理179 甲醇：中期趋势偏弱做多MTO利润188 尿素：供需宽松，震荡偏弱198 苯乙烯：偏弱震荡206 PVC：供需弱势延续，价差结构反转214 棕榈油：市场情绪变差反弹结束219 豆油：基差波动影响市场情绪219 豆粕：反弹空间或有限225 豆一：或震荡225 玉米：有所反弹229 白糖：弱势整理235 棉花：短期走势偏弱关注新棉成本支撑242 鸡蛋：空单继续持有248 生猪：旺季将至，等待右侧机会254 期货研究 二〇 二2022年10月30日 二年度 黄金：美元回落给予反弹动能 白银：库存紧张令白银强于黄金 产业服 务王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 研刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com究所报告导读： 上周观点及逻辑： 本周黄金重心下移，再度回到前方低位附近，然而金银周五晚上反弹显著，白银周度收涨6.59%。金银比自前周的87.6下降至85.4，美国5年期TIPS降至1.56%（10年期TIPS上升至1.69%），主因通胀预期比名义利率上行得更多。 本周黄金基本陷入低位震荡之中，不断向前低位置靠拢，但是周五晚多位联储官员的鹰派立场正在“松动”。旧金山联储主席戴利、芝加哥联储主席埃文斯公开表示，如果明年联邦基金利率的峰值大幅高于官员们9月预测的4.6%的水平，经济将面临巨大的“非线性”风险。即使是美联储的“大鹰派”圣路易斯联储主席布拉德，他也认为联邦基金利率在达到4.6%左右时，美联储应暂停加息并对经济进行评估。目前的利率水平仔3%-3.25%，意味着还有125bp的加息空间。此番政策表态令市场对联储的加息预期产生极大的改变，也使得本来强势的利率下行，贵金属反弹。暂时来看，我们认为仍不应该太过于乐观地看待联储的政策转向，毕竟最大的锚定通胀还没有看到加速下行的状况出现。但是较为确定的是，贵金属已经处于不断摸底的过程中，难以看到下行驱动边际趋紧令黄金快速下行的状况出现。而相对来说，白银库存的紧张以及较好的价格弹性令白银获得了更大的反弹动能，需持续关注现货紧缺情况。 本周观点及逻辑： 本周黄金重心仍处于低位，金银币自前周的90.1回落至85.5，美国5年期TIPS降至1.57%（10年期TIPS回落至1.51%），主因名义利率比通胀预期下行得更多。 本周黄金随着美元的回落，价格稍有反弹，但是美元回落的时长以及强度仍有待观察。下周召开11月FOMC会议，会议加息75bp已经基本成为板上钉钉的事实，而市场更为关注的焦点是美联储会不会更多地提到对于经济增长的担忧，从而为放缓加息节奏做铺垫。暂时来看，我们认为仍不应该太过于乐观地看待联储的政策转向，毕竟最大的锚定通胀还没有看到加速下行的状况出现。但是较为确定的是，贵金属已经处于不断摸底的过程中，难以看到下行驱动边际趋紧令黄金快速下行的状况出现。而相对来说，白银库存的紧张以及较好的价格弹性令白银获得了更大的反弹动能，需持续关注现货紧缺情况。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2212 4,575 4.36% 4380 -1.68% 白银T+D 4,542 3.58% 4351 -1.98% Comex白银2209 19.200 -1.03% - - 伦敦银现货 19.217 -0.96% - - 沪金2212 392.78 1.37% 388.30 -0.49% 黄金T+D 392.35 1.06% 386.86 -0.64% Comex黄金2212 1,648.3 -0.85% - - 伦敦金现货 1,644.3 -0.78% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2212 708,624 191948 440,148 5131 Comex白银2209 54,257 1442 107,732 -2912 沪金2212 77,901 9311 117,808 -17947 Comex黄金2212 180,605 114 360,703 -2599 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） -432 -490 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 15,045.48 -58.71 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 922.59 -5.51 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,540,452 63818 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 301,194,559 -2895919 11.8% -0.74% 沪金（单位：千克） 3,069 -3 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 25,024,577 -560879 44.5% -0.86% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -33 1 -34 黄金现货对期货主力价差 -0.43 0.77 -1.20 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 17 22 -5.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 0.12 0.16 0.0 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -524 -725 201 黄金T+D对伦敦金的价差 8.73 1.97 6.76 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 110.68 -1.05% 美元兑人民币（CNY即期） 7.21 -0.41% 美元兑人民币（CNH即期） 7.27 0.56% 欧元兑美元 1.00 1.04% 美元对日元 147.49 -0.06% 英镑兑美元 1.16 2.78% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收涨0.29%，美债5年期TIPS小幅下降至1.57%，前周五在1.65% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的29.69下降至25.75 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 10-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-04 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模继续回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储11月加息75BP，12月加息50bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少83百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差走阔 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 5德国:国债收益率:10年4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 4.5日本:国债利率:10年 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元亦走弱图13：本周人民币兑美元小幅回升，日元兑人民币 略走弱 美元兑日元欧元兑美元即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 160 150 140 130 120 110 100 90 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：9月新增就业26.3万人，小幅超市场预期图15：9月失业率3.5%，劳动参与率下降至62.3% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调 %美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 6716 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调 66 14 65 12 64 6310 628 616 60 4 59 582 08-07 09-02 09-09 10-04 10-11 11-06 12-01 12-08 13-03 13-10 14-05 14-12 15-07 16-02 16-09 17-04 17-11 18-06 19-01 19-08 20-03 20-10 21-05 21-12 22-07 570 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：9月非农时薪同增小降，环增小增图17：9月美国非农每周工时亦小降 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比 %美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调 5美国非农平均时薪:总计:季调:同比 小时% 84 7 3 6 52 4
