有色产品每日报告：美元回落叠加低库存，有色震荡回升

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-11-11 美元回落叠加低库存，有色震荡回升 报告要点 有色观点：美元回落叠加低库存，有色震荡回升 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期且10月美国CPI低于市场预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，美元指数走弱，这对有色有提振。而就供需面来看，供应扰动风险仍然存在，LME可能禁止俄罗斯金属交割；国内供需面有趋松预期，但有色金属库存普遍处于历史低位。中短期来看，有色延续震荡整理走势，但海外供应扰动风险仍不容忽视，部分品种存在上极端炒作风险；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 390 340 290 240 190 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 150 140 130 120 110 摘要：铜观点：美元指数逐渐趋弱，警惕铜价持续上极端炒作风险。 铝观点：运输问题环比改善，铝价走势震荡偏强。锌观点：美国通胀数据回落，锌价获得提振。 铅观点：宏观炒作使铅价走强，基本面偏空格局不改。 镍观点：宏观压力缓释美元指数继续走跌，镍价短时冲高破20W。 不锈钢观点：产量大增&钢厂库存抬升，供需过剩仍是不锈钢市潜在压力。锡观点：美元走弱且伦锡库存大降，锡锭进一步反弹。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 140 2022/012022/052022/09 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhengfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：美元指数逐渐趋弱，警惕铜价持续上极端炒作风险 信息分析： （1）中汽协数据，10月，汽车企业出口创历史新高，达到33.7万辆，环比增长12.3%，同比增长46%。其中，新能源汽车出口10.9万辆，环比增长1.2 倍，同比增长81.2%。 （2）据SMM调研数据显示，10月份精铜制杆企业开工率为69.77%，环比大降 4.07百分点，同比增加3.2个百分点。预计11月铜杆企业开工率为70.45%，环比回升0.68个百分点，同比下降2.45个百分点。 （3）中国10月社会融资规模为9079亿元，机构预估13800亿元，前值35300亿元。中国10月货币供应量M2同比增长11.8%，前值为12.1%。中国10月新增人民币贷款6152亿元，前值为24700亿元。 （4）美国10月CPI环比上涨0.4%，预期为0.6%，前值为0.4%。美国10月 CPI同比上涨7.7%，预期为7.9%，前值为8.2%。美国10月核心CPI同比上涨 铜6.3%，预期为6.5%，前值为6.6%。震荡 （5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水50元-贴水30元，均贴水 40元，环比减少50元；11月7日SMM铜社库较上周五增加0.6万吨，至 10.22万吨，11月10日广东地区环比减少0.25万吨，至0.70万吨；11月10 日上海电解铜现货和光亮铜价差2329元，环比增加409元。 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期且CPI低于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，美元指数走弱，这对铜价有提振。国内产量增速提升，并且进口保持高位，国内供应增长，海外仍需留意LME对俄罗斯金属的政策变化；需求端有所走弱，9月电网投资增速放缓；供需面有所趋松，但绝对库存处于近二十来年极低水平。整体上看，中短期铜价展现偏强势，伦铜存在持续上极端炒作风险；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度。 操作建议：按震荡偏多思路 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：运输问题环比改善，铝价走势震荡偏强 信息分析： （1）2022年11月10日，SMM上海铝锭现货报价18530~18570元/吨，均价18550 元/吨，-60元/吨，贴水40-平水，贴水20。 （2）2022年11月10日，SMM统计国内电解铝社会库存57.6万吨，较上周四库 存量下降0.4万吨，但本周度库存增加0.5万吨；月度库存减量3.6万吨，较去 年同期库存下降43万吨。 （3）2022年11月10日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，本周铝棒库存较上 铝周四减少0.42万吨，至5.49万吨。震荡 （4）据彭博社11月3日报道，加纳唯一一家铝业公司VALCO由于工资抗议威胁其运营安全后暂时关闭。公司在一份声明中表示，由于一些工人在抗议中侵入公司，该公司要求加纳电网公司切断冶炼厂的电力，从而生产停止。据了解，该公司建成产能20万吨，由于缺乏维修，5条生产线中只有2条在运行，估计停产前 运行产能在8万左右。 （5）2022年10月未锻轧铝及铝材出口47.93万吨，同比微降0.07%，环比减少 1.67万吨；前10月累计出口567.62万吨，同比增长24.9%。 逻辑：11月10日巩义站开始恢复运输，后期巩义地区到货量将有一定增量，上周有仓库管控问题无法提货，库存出现累积。无锡上周集中到货后陆续出货，库存较周四降幅较大，预计铝锭11月整体维持去库趋势。供应端：预计11月份日产量环比小幅回升。消费端：预计11月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。操作建议：多头持有。风险因素：需求大幅下滑，俄铝货源大量流入国内 锌 锌观点：美国通胀数据回落，锌价获得提振信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对12合约报升水700元/吨，广东0#锌对12合约报 升水800元/吨，天津0#锌对12合约报升水670元/吨。（2）截至本周一（11月7日），SMM七地锌锭库存总量为6.01万吨，较上周五（11月4日）增加0.1万吨，较上周一（10月31日）减少1.87万吨，国内库存环比录减。（3）2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增加1.02万吨，同比增加1.48万吨。2022年1-10月精炼锌累计产量为492.8万吨，累计同比去年同期减少2.48%。逻辑：美国通胀数据回落，10月CPI仅为7.7%，市场预期美联储后续加息或有 震荡 所放缓，美元指数回落对锌价有所提振。供应端来看，国内外锌矿加工费大幅回升，锌矿进口产生盈利背景下进口锌矿陆续到货，锌矿供应情况逐渐转向宽松，10月锌锭供应边际提高，但受疫情影响仍不及预期，预计锌锭供应宽松不会一蹴而就。需求端：基建投资对于锌需求有一定带动作用，不过压铸锌受地产拖累明显，同时10月份之后疫情的扰动也拖累了精炼锌的需求。库存端来看，锌社会库存继续下降，其中上期所仓单库存降至极低位置，现货市场偏紧，存在挤仓风险。整体来看，近期宏观预期反复，预计在低库存背景之下锌价波动或有所加大。中长期来看，随着供需逐渐宽松，锌价重心即将下移。操作建议：观望风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：宏观炒作使铅价走强，基本面偏空格局不改信息分析：（1）11月10日铅升贴水均值为-140元/吨（-20元/吨）；11月9日LME铅升贴水（0-3）为8美元/吨（+1.5美元/吨）。（2）11月10日再生铅利润理论值约为140元/吨（+85元/吨），原生铅和再生铅价差约为475元/吨（+25元/吨）。（3）SMM数据显示11月4日铅锭五地社会库存为5.5万吨，较10月31日库存去库0.48万吨，较10月28日去库0.31万吨。 铅 （4）据SMM消息，10月27日，英国汽车制造商和贸易商协会（SMMT）表示，由 震荡偏弱 于继续受到高能源成本、供应链障碍和零部件短缺的冲击，英国9月汽车产量同比下降6%至63125辆。（5）据Wind消息，乘联会数据显示10月乘用车市场零售190.5万辆，同比增长11%，环比下降1%。逻辑：美CPI同比大幅回落，美元指数出现趋势性下降，国内10月CPI同比2.1%较9月出现明显缓和，提振市场资金情绪。沪伦比企稳，当前LME铅库存处于历史同期低位，LME就禁止俄罗斯金属交割讨论结果即将落地，警惕资金情绪面引发的极端炒作风险。从基本面来看，1）供应边际趋松：再生铅利润向好，之前受 疫情影响运输的废电池累库，原生铅端生产保持稳定，总供应有增加预期；2）需求边际转弱：国内“银十”旺季已过，海内外汽车产销下滑，需求边际转弱；3）国内铅锭社会库存维持去库但出于历史同期高位。总体来看，国内精炼铅供应端边际宽松，需求存边际放松趋势，海外需求趋弱或对伦铅价格形成压制，国内需求稳定但长期面临被锂电池替代局面难改善。操作建议：逢高沽空风险因素：海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动镍观点：宏观压力缓释美元指数继续走跌，镍价短时冲高破20W信息分析：（1）最新LME镍库存5.04万吨，较昨日减少30吨，注销仓单0.59万吨，占比11.78%；沪镍库存1642吨，较昨日增加229吨。LME库存近期偏低位波动，近日以来再度稍显去化，但就库存结构性来看，LME库存中镍板所剩无几，预期后续库存或难继续明显去化。需意识到的是，仓单库存极低位水平仍将提供价格波动弹性。（2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2212合约分别升水4200-4500元/吨，升水2700-3000元/吨；现货升水分别下降550元/吨、下降300元/吨；绝对价格居于高位，现货市场实际成交偏弱，市场资源相对充足，升水继续小幅下调为主。（3）美国10月CPI环比上涨0.4%，预期为0.6%，前值为0.4%。美国10月CPI同比上涨7.7%，预期为7.9%，前值为8.2%。美国10月核心CPI同比上涨6.3%，预期为6.5%，前值为6.6%。（4）根据中汽协数据，10月我国新能源汽车产销分别完成76.2万辆和71.4 镍 万辆，月度产销再创历史新高，产销同比分别增长87.6%和81.7%。 震荡 （5）10月我国动力电池产量共计62.8GWh，同比增长150.1%，环比增长6.2%。装车量30.5GWh，同比增长98.1%，环比降低3.5%。逻辑：供应端，电镍资源尚充足，现货升水下调，镍铁价格边际松动下移；需求端，不锈钢、硫酸镍生产11月预计延续高位，合金特钢等需求清淡，原生镍需求向上，但电镍疲软。整体来看，芝加哥联储主席发言鸽派及美国10月通胀数据弱于预期，宏观压力缓释美元指数继续走低，镍价受到明显提振；同时考虑到中下旬LME金属禁令决议或出，印尼镍税收政策也有随时落地可能，干扰不断叠加国内外库存低位及硫酸镍价格上行支撑，价格运行至小幅突破震荡区间上边沿后，立即大幅转头向下驱动有限，但也要意识到绝对价格高位下市场成交明显弱化，价格向下压力仍存，短时两相博弈，预计价格偏高位运行，建议可暂离场观望。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：暂离场观望。风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期；LME金属禁令超预期不锈钢观点：产量大增&钢厂库存抬升，供需过剩仍是不锈钢市潜在压力信息分析： 不锈钢 （1）最新不锈钢期货仓单库存量10630吨，较昨日增加1815吨，仓单库存自 震荡偏弱 4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂偶有出现部分交仓行为，库存暂偏低位波动变化。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2212合约升水605元/ 吨-升水10