有色产品每日报告：美元回落叠加低库存，有色回升至震荡区间上沿

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-11-08 美元回落叠加低库存，有色回升至震荡区间上沿 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：美元回落叠加低库存，有色回升至震荡区间上沿 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，美元指数大幅回落，这对有色有提振。而就供需面来看，供应扰动风险仍然存在，LME可能禁止俄罗斯金属交割；国内供需面有趋松预期，但有色金属库存普遍处于历史低位。中短期来看，有色延续震荡整理走势，但海外供应扰动风险仍不容忽视，部分品种存在上极端炒作风险；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束。 390 340 290 240 190 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 150 140 130 120 110 摘要：铜观点：美元回落提振铜价，存上极端炒作风险。 铝观点：铝供给扰动增加，铝价底部支撑仍存。锌观点：宏观预期反复，锌价宽幅震荡。 铅观点：内外盘走势分化，基本面偏弱格局不改。 镍观点：供需压力显现，镍价进一步大幅向上空间或有限。不锈钢观点：现货市场需求偏弱，不锈钢价警惕成本回落。锡观点：空头回补驱动锡价大幅反弹。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 140 2022/012022/052022/09 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：美元回落提振铜价，存上极端炒作风险 信息分析： （1）中国海关总署公布的最新数据显示，中国10月未锻轧铜及铜材进口量为 404,413.7吨；1-10月未锻轧铜及铜材进口量为4,817,770.1吨，较去年同期的4,428,558.0吨增加8.8%。 （2）中国10月铜矿砂及其精矿进口量为186.9万吨；1-10月铜矿砂及其精矿 进口量为2,076.0万吨，较2021年同期的1,915.5万吨增加8.4%。 （3）国家外汇管理局（以下简称“外汇局”）今日发布数据显示，截至2022 年10月末，我国外汇储备规模为30524亿美元，较9月末上升235亿美元，升幅为0.77%。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水-50元-升水0元，均升水-铜25元，环比回落145元；11月7日SMM铜社库较上周五增加0.6万吨，至 10.22万吨，11月7日广东地区环比增加0.03万吨，至1.03万吨；11月7日 上海电解铜现货和光亮铜价差2008元，环比增加133元。 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，美元指数大幅回落，这对铜价有提振。国内产量增速提升，并且进口保持高位，国内供应增长，海外仍需留意LME对俄罗斯金属的政策变化；需求端有所走弱，9月电网投资增速放缓，新能源汽车销售仍较强劲；供需面有所趋松，但绝对库存处于近二十来年极低水平。整体上看，中短期铜价展现偏强势，伦铜存在上极端炒作防线；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度。 操作建议：按震荡偏多思路 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：铝供给扰动增加，铝价底部支撑仍存 信息分析： （1）2022年11月7日，SMM上海铝锭现货报价18330~18370元/吨，均价18350 元/吨，+70元/吨，升水10-升水50，升水30。 （2）2022年11月7日，SMM统计国内电解铝社会库存57.1万吨，环比上周四 下降0.9万吨，月度库存减量4.2万吨，较去年同期库存下降44万吨。 （3）2022年11月7日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，本周铝棒库存较上周四减少0.58万吨，至4.3万吨，库存小幅去化。 （4）据彭博社11月3日报道，加纳唯一一家铝业公司VALCO由于工资抗议威胁 其运营安全后暂时关闭。公司在一份声明中表示，由于一些工人在抗议中侵入公铝司，该公司要求加纳电网公司切断冶炼厂的电力，从而生产停止。据了解，该公 司建成产能20万吨，由于缺乏维修，5条生产线中只有2条在运行，估计停产前 运行产能在8万左右。 （5）2022年10月未锻轧铝及铝材出口47.93万吨，同比微降0.07%，环比减少 1.67万吨；前10月累计出口567.62万吨，同比增长24.9%。 逻辑：继河南某三家铝厂计划减产10%-20%后，贵州再传因电力短缺冶炼厂或减产可能，海外方面，加纳铝厂暂时关闭，减产预期强化对铝价构成支撑。目前国内疫情反复，巩义站点封闭问题延续，对电解铝运输影响较大，仓库因管控问题提货受限，无锡地区上周集中到货后开始陆续出货，库存较周四降幅较大。供应端：预计11月份日产量环比小幅回升。消费端：预计11月份下游订单偏弱，出 震荡 震荡偏弱 口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。 操作建议：多头持有。 风险因素：需求大幅下滑，俄铝货源大量流入国内锌观点：宏观预期反复，锌价宽幅震荡 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对11合约报升水640元/吨，广东0#锌对11合约报 升水540元/吨，天津0#锌对11合约报升水490元/吨。 （2）截至本周一（11月7日），SMM七地锌锭库存总量为6.01万吨，较上周五（11月4日）增加0.1万吨，较上周一（10月31日）减少1.87万吨，国内库存环比录减。 （3）2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增加1.02万吨，同比增加1.48万吨。2022年1-10月精炼锌累计产量为492.8万吨，累计同比去年同期减少2.48%。 锌逻辑：美国失业率上升，市场预期美联储后续加息或有所放缓，美元指数回落对锌价有所提振，低库存下外盘LME锌价大涨。供应端来看，国内外锌矿加工费大幅回升，锌矿进口产生盈利背景下进口锌矿陆续到货，锌矿供应情况逐渐转向宽松，后续关注锌矿传导到锌锭的效果。需求端：基建投资对于锌需求有一定带动作用，不过压铸锌受地产拖累明显，同时10月份疫情的扰动也拖累了精炼锌的需求。库存端来看，锌社会库存继续下降，其中上期所仓单库存降至极低位置，现货市场偏紧。整体来看，近期宏观预期反复，预计在低库存背景之下锌价波动或有所加大，总体维持宽幅震荡走势。中长期来看，随着供需逐渐宽松，锌价重心即将下移。 操作建议：观望 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：内外盘走势分化，基本面偏弱格局不改 信息分析： （1）11月7日铅升贴水均值为-105元/吨（+70元/吨）；11月4日LME铅升贴水（0-3）为9.05美元/吨（-0.95美元/吨）。 （2）11月7日再生铅利润理论值约为5元/吨（-25元/吨），原生铅和再生铅价差约为325元/吨（-25元/吨）。 （3）SMM数据显示11月5日铅锭五地社会库存为5.5万吨，较10月31日库存 去库0.48万吨，较10月28日去库0.31万吨。 （4）据SMM消息，10月27日，英国汽车制造商和贸易商协会（SMMT）表示，由于继续受到高能源成本、供应链障碍和零部件短缺的冲击，英国9月汽车产量同 铅 比下降6%至63125辆。 （5）据Wind消息，乘联会数据显示10月乘用车市场零售190.5万辆，同比增长11%，环比下降1%。 逻辑：1）供应趋松：原生铅和再生铅原料相对趋松，铅锭供给存趋松预期；2）需求趋弱：欧盟通过压制天然气消费方式使能源价格回落，海外铅需求受到压制。国内“银十”旺季已过，需求边际转弱；3）铅锭社会库存小幅去库。总体来看，精炼铅供应端边际宽松，需求存边际放松趋势，海外需求趋弱或对伦铅价格形成压制，国内需求稳定但长期面临被锂电池替代局面难改善。 操作建议：持空 风险因素：海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动 震荡 震荡偏弱 镍 不锈钢 镍观点：供需压力显现，镍价进一步大幅向上空间或有限信息分析： （1）最新LME镍库存5.08万吨，较昨日减少618吨，注销仓单0.56万吨，占比11.06%；沪镍库存1317吨，较昨日增加241吨。LME库存近期偏低位波动，近日以来稍有去化，但就库存结构性来看，LME库存中镍板所剩无几，预期后续库存或难继续明显去化。需意识到的是，仓单库存极低位水平仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2212合约分别升水 5500-6000元/吨，升水3300-3500元/吨；现货升水分别持平、下降100元/吨；绝对价格居于高位，现货市场实际成交偏弱，升水继续小幅下调。 （3）10月全国电解镍产量1.54万吨，环比增加0.06%，同比增长6.17%。逻辑：供应端，电镍现货升水经历换月高位后回落，镍矿、镍铁价格坚挺；需 求端，不锈钢、硫酸镍生产11月预计延续高位，合金特钢等需求随绝对价格波动，原生镍需求偏小幅向上，但电镍需求相对疲软。整体来看，宏观面压力短暂释放，但需警惕反复，关注本周四美国通胀情况；政策面关注LME金属禁令及印尼镍税收政策扰动；而基本面来看，虽下方硫酸镍价格对镍价形成较强支撑，同时仓单库存低位下镍价难明显打开跌势，但当前电镍成交清淡，供需压力继续显现，价格靠近震荡区间偏高位后进一步大幅向上空间或有限。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：区间操作为主，价格运行区间可关注17.5-20W附近。 风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期；LME金属禁令超预期 不锈钢观点：现货市场需求偏弱，不锈钢价警惕成本回落信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量8454吨，较昨日增加1016吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂偶有出现部分交仓行为，库存暂偏低位波动变化。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2212合约升水595元/ 吨-升水1195元/吨；佛山地区现货对10点30分2212合约升水495元/吨-升 水1295元/吨。日内盘价小幅下跌，现价运行较为平稳，整体升水再度上抬。市场成交清淡，贸易环节库存压力依旧较大，贸易商降价出货意愿较强。但受制于当前原料市场表现企稳偏强状态，价格或也难明显打开跌势，综合而言，成本短期继续形成支撑，现价或虽弱势，但下跌同样困难。 逻辑：供应端，11月不锈钢生产或延续高位，近月以来新增产能待投放或进一步上量较多；需求端，市场情绪偏悲观，价格高位下下游刚需采买为主，贸易商降价出货意愿较强。整体来看，成交平淡，贸易环节库存压力尚存，短期供强需弱预期关注实际兑现，价格上方压力或将现，然也要看到实际库存暂未见明显累积。与此同时，原料铬铁、镍铁价格依然相对坚挺，但当前钢厂利润不佳对原料高价接受度有限，博弈之下，镍铁价格高位渐稳、铬铁小幅走低，综合成本边际略降，不锈钢价下方依旧有支撑，但支撑位下移。价格短期预计暂偏震荡为主，建议观望或按震荡整理思路对待，关注政策动向及库存、成本变化。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。操作建议：观望或按震荡整理思路对待，价格震荡区间可关注1.6-1.7W附近。 震荡 震荡偏弱 风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期 锡观点：空头回补驱动锡价大