有色产品每日报告：美元回落叠加低库存，有色震荡回升

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-11-10 报告要点 美元回落叠加低库存，有色震荡回升 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色观点：美元回落叠加低库存，有色震荡回升 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，美元指数走弱，这对有色有提振。而就供需面来看，供应扰动风险仍然存在，LME可能禁止俄罗斯金属交割；国内供需面有趋松预期，但有色金属库存普遍处于历史低位。中短期来看，有色延续震荡整理走势，但海外供应扰动风险仍不容忽视，部分品种存在上极端炒作风险；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束。 390 340 290 240 190 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 150 140 130 120 110 摘要：铜观点：警惕上极端炒作风险。 铝观点：疫情影响铝运输，铝价延续震荡偏强。锌观点：美元指数回落，锌价获得提振。 铅观点：伦铅注销仓单占比逐日提升，铅价大幅反弹。镍观点：供需压力博弈宏观情绪缓释，镍价高位震荡。 不锈钢观点：产量大增&钢厂库存抬升，供需过剩仍是不锈钢市潜在压力。锡观点：10月锡锭产量超预期增加且沪伦锡库存增加，锡锭反弹受阻回落。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 140 2022/012022/052022/09 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhengfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：警惕上极端炒作风险 信息分析： （1）据SMM调研数据显示，10月漆包线开工率为65.01%，同比下降3.19个百分点，环比下降3.06个百分点，比预期的66.93%低1.92个百分点，预计11月漆包线行业开工率为66.72%。 （2）据产业在线监测数据显示，2022年三季度中国家用空调总销量为3572.62 万台，同比下降0.3%，其中内销增长3.7%，出口下降8.3%。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水-120元-升水-60元，均升水-90元，环比回升25元；11月7日SMM铜社库较上周五增加0.6万吨，至 铜10.22万吨，11月9日广东地区环比增加0.08万吨，至0.96万吨；11月9日 上海电解铜现货和光亮铜价差1920元，环比增加88元。 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，美元指数走弱，这对铜价有提振。国内产量增速提升，并且进口保持高位，国内供应增长，海外仍需留意LME对俄罗斯金属的政策变化；需求端有所走弱，9月电网投资增速放缓；供需面有所趋松，但绝对库存处于近二十来年极低水平。整体上看，中短期铜价展现偏强势，伦铜存在上极端炒作防线；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度。操作建议：按震荡偏多思路 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：疫情影响铝运输，铝价延续震荡偏强 信息分析： （1）2022年11月9日，SMM上海铝锭现货报价18590~18630元/吨，均价18610 元/吨，+140元/吨，贴水20-升水20，平水。 （2）2022年11月7日，SMM统计国内电解铝社会库存57.1万吨，环比上周四 下降0.9万吨，月度库存减量4.2万吨，较去年同期库存下降44万吨。 （3）2022年11月7日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，本周铝棒库存较上周四减少0.58万吨，至4.3万吨，库存小幅去化。 （4）据彭博社11月3日报道，加纳唯一一家铝业公司VALCO由于工资抗议威胁其运营安全后暂时关闭。公司在一份声明中表示，由于一些工人在抗议中侵入公司，该公司要求加纳电网公司切断冶炼厂的电力，从而生产停止。据了解，该公 铝司建成产能20万吨，由于缺乏维修，5条生产线中只有2条在运行，估计停产前运行产能在8万左右。 （5）2022年10月未锻轧铝及铝材出口47.93万吨，同比微降0.07%，环比减少 1.67万吨；前10月累计出口567.62万吨，同比增长24.9%。 逻辑：贵州因电力短缺冶炼厂或减产可能，海外方面，加纳铝厂暂时关闭，减产预期强化对铝价构成支撑。目前国内疫情反复，巩义站点封闭问题延续，对电解铝运输影响较大，仓库因管控问题提货受限，因此巩义需求下滑较为明显，无锡上周集中到货后陆续出货，库存较周四降幅较大。供应端：预计11月份日产量 环比小幅回升。消费端：预计11月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。 操作建议：多头持有。 风险因素：需求大幅下滑，俄铝货源大量流入国内 震荡 震荡偏弱 锌观点：美元指数回落，锌价获得提振信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对12合约报升水850元/吨，广东0#锌对12合约报 升水900元/吨，天津0#锌对12合约报升水720元/吨。 （2）截至本周一（11月7日），SMM七地锌锭库存总量为6.01万吨，较上周五（11月4日）增加0.1万吨，较上周一（10月31日）减少1.87万吨，国内库存环比录减。 （3）2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增加1.02万吨，同比增加1.48万吨。2022年1-10月精炼锌累计产量为492.8万吨，累计同比去年同期减少2.48%。 锌逻辑：美国失业率上升，市场预期美联储后续加息或有所放缓，美元指数回落对锌价有所提振，关注近期将要公布的10月美国通胀数据。供应端来看，国内外锌矿加工费大幅回升，锌矿进口产生盈利背景下进口锌矿陆续到货，锌矿供应情况逐渐转向宽松，后续关注锌矿传导到锌锭的效果。需求端：基建投资对于锌需求有一定带动作用，不过压铸锌受地产拖累明显，同时10月份疫情的扰动也拖累了精炼锌的需求。库存端来看，锌社会库存继续下降，其中上期所仓单库存降至极低位置，现货市场偏紧，存在挤仓风险。整体来看，近期宏观预期反复，预计在低库存背景之下锌价波动或有所加大。中长期来看，随着供需逐渐宽松，锌价重心即将下移。 操作建议：观望 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：伦铅注销仓单占比逐日提升，铅价大幅反弹 信息分析： （1）11月9日铅升贴水均值为-120元/吨（-15元/吨）；11月8日LME铅升贴水（0-3）为6.5美元/吨（+1.25美元/吨）。 （2）11月9日再生铅利润理论值约为55元/吨（+50元/吨），原生铅和再生铅价差约为400元/吨（+25元/吨）。 （3）SMM数据显示11月4日铅锭五地社会库存为5.5万吨，较10月31日库存 去库0.48万吨，较10月28日去库0.31万吨。 （4）据SMM消息，10月27日，英国汽车制造商和贸易商协会（SMMT）表示，由于继续受到高能源成本、供应链障碍和零部件短缺的冲击，英国9月汽车产量同比下降6%至63125辆。 （5）据Wind消息，乘联会数据显示10月乘用车市场零售190.5万辆，同比增 铅 长11%，环比下降1%。 逻辑：美元指数出现趋势性回落，国内10月CPI同比2.1%较9月出现明显缓和，提振市场资金情绪。沪伦比走低，伦铅注销仓单占比提升，当前LME铅库存处于历史同期低位，LME就禁止俄罗斯金属交割讨论结果即将落地，或对资金情绪面有影响，警惕极端炒作风险。从基本面来看，1）供应边际趋松：再生铅利润向好，之前受疫情影响运输的废电池累库，原生铅端生产保持稳定，总供应有增加预期；2）需求边际转弱：国内“银十”旺季已过，海内外汽车产销下滑，需求边际转弱；3）国内铅锭社会库存维持去库但出于历史同期高位。总体来看，国内精炼铅供应端边际宽松，需求存边际放松趋势，海外需求趋弱或对伦铅价格形成压制，国内需求稳定但长期面临被锂电池替代局面难改善。 操作建议：逢高沽空 风险因素：海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动 震荡 震荡偏弱 镍 不锈钢 镍观点：供需压力博弈宏观情绪缓释，镍价高位震荡信息分析： （1）最新LME镍库存5.04万吨，较昨日减少402吨，注销仓单0.54万吨，占比10.80%；沪镍库存1413吨，较昨日减少18吨。LME库存近期偏低位波动，近日以来再度稍显去化，但就库存结构性来看，LME库存中镍板所剩无几，预期后续库存或难继续明显去化。需意识到的是，仓单库存极低位水平仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2212合约分别升水 4800-5000元/吨，升水3000-3300元/吨；现货升水分别下降750元/吨、下降 300元/吨；绝对价格居于高位，现货市场实际成交偏弱，升水继续小幅下调。 （3）10月全国镍生铁产量为3.57万镍吨，环比上涨14.2%，同比上涨14.6%。10月全国硫酸镍产量4.08万吨金属量，实物量为18.6万实物吨，环比降幅1.7%，同比增37.6%。 逻辑：供应端，电镍资源尚充足，现货升水下调，镍铁价格边际松动下移；需求端，不锈钢、硫酸镍生产11月预计延续高位，合金特钢等需求随绝对价格波动，原生镍需求小幅向上，但电镍相对疲软。整体来看，宏观面压力短暂释放，但需警惕反复，关注本周四美国通胀情况；政策面关注LME金属禁令及印尼镍税收政策扰动；而基本面来看，下方硫酸镍价格及仓单库存低位支撑下镍价难明显打开跌势，但上方突破同样受制于电镍成交清淡，供需压力显现。短期或在供需压力与宏观情绪缓释的博弈中高位震荡为主。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：区间操作为主，价格运行区间可关注17.5-20W附近。 风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期；LME金属禁令超预期 不锈钢观点：产量大增&钢厂库存抬升，供需过剩仍是不锈钢市潜在压力信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量8815吨，较昨日增加300吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂偶有出现部分交仓行为，库存暂偏低位波动变化。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2212合约升水520元/ 吨-升水920元/吨；佛山地区现货对10点30分2212合约升水620元/吨-升水 820元/吨。日内盘价小有回升，现货价格大体持稳，整体升水高位小幅收窄。近日虽钢厂限制低卖，但市场成交并不如愿，实际价格仍在低位。市场整体现货供应尚充足，贸易环节库存压力依旧较大，贸易商降价出货意愿较强。当前原料端博弈不断，日内镍铁价格终现松动，成本支撑位小幅下移。综合而言，钢厂利润不佳背景下成本短期将继续形成支撑，现价或虽弱势，但快速大幅下跌同样困难，或弱稳运行。 （3）根据钢联统计，10月份国内40家不锈钢厂粗钢产量306.5万吨，环比增 15.56%，同比增26.21%，其中300系165.12万吨，环比增17.22%，同比增 25.63%；11月份国内40家不锈钢厂粗钢排产311.38万吨，预计11月环比增加1.6%，同比增加12.4%，其中300系166.36万吨，预计环比增0.8%，同比增加13.6%。同时截止10月底国内15家主流不锈钢厂厂内库存107.63万吨，环比增加9.83万吨，涨幅10.1%。