国产电磁断路器“小巨人”，储能需求上涨带动接触器业务放量

液压电磁断路器、高压直流接触器“小巨人”，2022H1接触器收入增长188%百事宝创建于1997年,是专业从事液压电磁断路器、直流接触器、直流继电器、过流保护器的国家级专精特新“小巨人”企业。公司液压电磁断路器和高压直流接触器2021年业务收入分别占比78%、22%。2022年上半年，受国际环境影响公司断路器产品收入为6359.35万元（-8.06%），而由于光伏储能、新能源电动汽车、充电桩的发展带动产业链上游，上半年公司接触器收入达到3070.42万元（+187.94%）。公司目前采取自主销售、内销为主的方式开展业务，通过与发电机制造商、通讯客户、军品厂家、新能源客户、储能客户、电力单位等建立合作关系，加强与客户技术交流，提高企业品牌的知名度，近年来主要客户包括重庆和合机电、维谛技术、SCHNEIDER ELECTRIC IT BUSINESS INDIA LTD.（施耐德）等。2021年，公司前五大客户合计销售收入占比为36.64%，客户集中度适中。财务数据来看，2022H1公司实现营收0.97亿元（+21.59%），实现归母净利润2380.63万元（+13.5%），营利均延续了增长态势；2022H1公司毛利率为41.92%（-3.09pcts），净利率为24.53%（-1.74pcts），盈利能力的小幅下滑主要源自于材料成本涨价以及产品结构的调整。 国内高端产能亟需提升，预计2029年我国直流接触器市场规模达702亿元当前，我国直流接触器行业客户相对分布较为均衡，其中新能源汽车和传统能源领域应用分别占比25.3%、20.7%。据观研天下数据，2021年，我国直流接触器市场规模约为90.09亿元，其中低压和高压的规模分别为62.25亿元、27.84亿元，近年来高压直流接触器的规模增速较低压略高，预计2029年我国直流接触器市场规模达702.31亿元。我国直流接触器行业存在着高端产品不足、中低端产能过剩的问题，行业亟需加强高端产品的拓展升级。就公司从事的高压直流接触器领域而言，该行业技术壁垒较高，市场供货商主要有三类：1）泰科电子、松下电器、GIGAVAC等外资继电器厂商；2）宏发股份、上海西艾、国力股份等国产继电器厂商；3）以比亚迪为代表的整车厂商。其中宏发股份是国内行业龙头，占据国内高压直流接触器约40%份额。国家“双碳”政策下，我国各领域的新能源革命进程预期提速，新能源汽车、光伏、充电桩行业的快速增长有望为直流接触器行业带来广阔的增量市场。 可比公司最新PE TTM均值为43.21X，公司PE TTM为24.41X 估值对比而言，截至2022年10月30日可比公司的市盈率 TTM 的均值为43.21X、中值为37.08X，公司最新市盈率 TTM 为24.41X，与可比公司估值相比较低。我们认为，国内新能源市场规模的不断扩大为公司接触器业务带来较大机遇，同时随着公司取得断路器军工资质，未来公司产品有望逐步替代进口传统断路器。综上，公司两业务的发展前景向好，建议关注。 风险提示：抗风险能力相对较差风险、税收政策变化风险、原材料波动风险 1、业务情况：主营液压电磁断路器和高压直流接触器的专精 特新“小巨人”，2022H1接触器收入同比增长188% 百事宝创建于1997年,立足于电力机械和器材制造业，专业从事液压电磁断路器、直流接触器、直流继电器、过流保护器。公司是国家级专精特新“小巨人”，当前主要业务分为液压电磁断路器和高压直流接触器两类。 高压直流接触器 高压直流接触器是一种直流负载通断控制的电路开关，通常应用于自动化的控制电路中，是以小电流去控制大电流运作的一种“自动开关”，并在电路中与其它元器件组成安全保护机制与转换电路等作用，广泛应用于新能源电动汽车、充电桩、光伏储能等领域。公司的接触器产品按大小等因素区分为C7、C8、C9三个系列。 图1：公司高压直流接触器产品具有3种不同型号 液压电磁断路器 液压电磁断路器产品主要应用在通讯基站、发电机、铁路、办公设备、机床、医疗和牙科设备、测试设备变压器、船用控制屏等诸多领域，区别于传统断路器，公司液压电磁断路器的短路或过流保护动作机理是对被保护电路里的电流变化做出响应，由于其电流感应线圈受环境温度变化的影响不大，因此电磁断路器具有温度稳定性，不会明显地受到环境温度变化的影响。公司的液压电磁断路器产品按大小等因素区分为6种不同型号。 图2：公司液压电磁断路器型号包括B1\B2\B3\B7\BSB1-30\BSB1-50共6种 2021年两大业务齐放量，2022H1接触器产品延续高增长趋势。2018-2021年，公司两大业务收入呈现增长态势，其中2021年液压电磁断路器、高压直流接触器分别创收14395.58万元（+83.54%）、4027.11万元（+123.18%）。国外疫情原因工厂停产致使部分订单流入国内，促使国内组装厂下单量增加，故2021年公司液压电磁断路器产品的出货量也有所增加；随着整车厂新能源电动汽车出货量增加及储能行业的发展，公司2021年接触器产品出货量亦有较大提升。2022年上半年，受国际环境影响公司断路器产品收入同比下滑8.06%，而由于光伏储能、新能源电动汽车、充电桩的发展带动产业链上游，公司接触器收入增量得以延续（+187.94%）。近年来，公司两大业务毛利率呈波动下滑走势。 图3：2022H1公司接触器创收3070.42万元（+187.94%）图4：公司两大业务毛利率随规模增大略有下滑 下游覆盖多领域，客户集中度适中。公司目前采取自主销售的方式开展业务，通过与发电机制造商、通讯客户、军品厂家、新能源客户、储能客户、电力单位等建立合作关系，加强与客户技术交流，提高企业品牌的知名度、信誉度。2021年，公司前五大客户合计销售收入占比为36.64%，客户集中度适中。 表1：2021年公司前五大客户合计销售收入占比达36.64% 2、财务变化：2022H1营收及归母净利润延续增长态势，毛利率同比略微下滑 内销为主，收入规模逐年高增长。2016-2021年，公司营收规模逐年增长，2021年增辐到达高点90.47%。2022年上半年，公司实现营收0.97亿元（+21.59%），延续了增长态势。2018-2021年公司营收CAGR为38.40%。从境内外收入结构来看，由于海外疫情导致国内订单增加，公司的内销业务收入占比逐年提升，至2022H1已提升至92%。 图5：2022H1公司实现营收0.97亿元（+21.59%） 图6：2022H1公司内销收入占比达92% 毛利率略微下滑，各项费用率整体呈下降趋势。2022H1，公司毛利率为41.92%，相较去年同期下降3.09pcts。主要由于材料价格小幅上涨致使营业成本增加，叠加毛利率较高的液压电磁断路器产品销量下滑，毛利率较低的高压直流接触器产品销量上涨所致。2022H1，公司期间费用率为11.54%，相较去年同期下降0.94pcts。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.7%、3.37%、4.65%、-0.18%。 其中销售费用率与研发费用率较去年同期分别增长0.94pcts和0.33pcts，由于公司计提销售人员1-6月奖金及研发项目增加所致。管理费用率与财务费用率分别下降1.82pcts和0.39pcts。主要由公司员工薪酬支出下降和美元汇率变化所致。 图7：2022H1公司毛利率略微下滑，为41.92% 图8：公司各项费用率整体呈下降趋势 归母净利润保持增长，净利率水平略微下降。公司2022H1实现归母净利润2380.63万元，同比增长13.5%，相较于2021年归母净利润增速143.40%，2022H1归母净利润增速放缓，但依旧保持增长趋势。2018-2021年公司归母净利润CAGR为40.97%。2022H1净利率为24.53%，同比下降1.74pcts，主要由于公司毛利率水平下降所致。 图9：2022H1公司净利率为24.53%（-1.74pcts） 图10：2022H1公司归母净利润同比增长13.5% 3、未来发展：国内高端产能亟需提升，预计我国直流接触器 市场规模由2021年的90亿元增至2029年的702亿元 2022年上半年公司高压直流接触器业务收入（3070万元）实现了同比高增长（+188%），且毛利率（39.39%）较2021年的21.86%有着较高上升。接下来我们将对直流高压接触器的下游前景进行进一步分析。 下游应用 高压直流接触器产品广泛应用于新能源电动汽车、充电桩、光伏储能等领域。 在新能源汽车中主要用于对电池充电与放电线路切换及保护，自动检测与隔离故障线路，有效提高电池使用寿命，为新能源汽车的核心元件；在充电桩中主要配合系统对充电桩进行自动记费输电与断开，防止过充、触电、漏电等不正当操作；在太阳能发电中主要应用在实时检测系统中，辅助太阳能电板检测系统，对老化、损坏、短路电池板进行隔离，以减小影响效率，系统远程控制电池板进行维护，从而提高了电能板寿命。 图11：直流接触器用于直流充电桩、充电站的直流输出侧、车载充电机的输出侧 当前，我国直流接触器行业客户相对分布较为均衡，其中新能源汽车和传统能源领域应用分别占比25.3%、20.7%，是前两大客户群。 图12：新能源汽车和传统能源领域是直流接触器的主要客户群体 市场空间 2021年我国直流接触器的市场规模为90.09亿元，高压增速略高。国家“双碳”政策下，我国各领域的新能源革命稳步推进。直流接触器的下游市场中，新能源汽车、光伏、充电桩行业的快速增长为直流接触器行业带来广阔的增量市场。据观研天下数据，2021年，我国直流接触器市场规模约为90.09亿元，其中低压和高压的规模分别为62.25亿元、27.84亿元。2017-2021年低压直流接触器和高压直流接触器的规模增幅分别为152.95%、177.01%，可见高压直流接触器的规模增速较低压略高。 图13：2021年我国直流接触器市场规模为90.09亿元 图14：2017-2021年我国高压直流接触器规模增速较高 高端产能亟需提升，预计2029年我国直流接触器市场规模达702.31亿元。我国直流接触器行业存在着高端产品不足、中低端产能过剩的问题，行业亟需加强高端产品的拓展升级，尤其是新兴市场增量普遍对于高端性产品的需求量更多，以往的中低端产品并不满足新能源革命下的新市场。未来随着新能源汽车及充电设施等主流应用领域的快速发展，预计2029年我国直流接触器行业市场规模达到702.31亿元。 图15：预计2029年我国直流接触器行业市场规模达到702.31亿元 竞争格局 国内宏发股份是行业龙头。高压直流接触器行业的技术壁垒较高，市场供货商主要有三类：1）泰科电子、松下电器、GIGAVAC等外资继电器厂商；2）宏发股份、上海西艾、国力股份等国产继电器厂商；3）以比亚迪为代表的整车厂商。全球市场中，松下电器、宏发股份分别位列市场占有率前两位，占据了近60%的市场份额； 国内市场中，宏发股份是行业龙头，占据市场约40%的份额，其余市场份额由比亚迪、松下电器、上海西艾、国力股份及其他厂商所占据。 图16：全球市场中松下电器、宏发股份占据近60%份额 图17：国内市场中宏发股份占据约40%的份额 4、估值情况：可比公司最新PE TTM均值为43.21X，公司PE TTM 为24.41X 公司是专注于液压电磁断路器和高压直流接触器产品的专精特新“小巨人”企业。断路器领域的可比公司包含洛凯股份（603829.SH）、新宏泰（603016.SH）等； 接触器领域的可比公司包含宏发股份（600885.SH）、国力股份（688103.SH）等。 估值对比而言，截至2022年10月30日，可比公司的市盈率 TTM 的均值为43.21X、中值为37.08X，公司最新市盈率 TTM 为24.41X，与可比公司估值相比较低。我们认为，国内新能源市场规模的不断扩大为公司接触器业务带来较大机