新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4166期2022年11月10日星期四 研究观点 【大市分析】 人民币确立回稳状态对中港股市正面有利 【公司研究】 亚马逊(AMZN,买入):消费旺季信心不足,云计算需求面临通胀压力 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元) 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 亚马逊(美元) AMZN 买入 买入 164.00 201.07 -18% (0.210) 0.130 -262% 1.980 2.085 -5% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线:400-882-1055 服务邮箱:Service@firstshanghai.com网址:www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 人民币确立回稳状态对中港股市正面有利 11月9日,港股继续震动整理,在10月31日于14597点阶段见底、弹升到了本 周一的盘中高位16821点来算,在短短的五个交易日已累涨了有逾2200点,市场 因此而出现整固整理,是正常健康的情况表现,港股由本月开始展开的大涨小回 格局行情未有受到破坏,我们对港股后市维持正面看法。走势上,恒指的支持区仍见于15300至15800点之间,守稳其上,反复试高的行情发展将可持续,估计 在年底前有望上试到17000至18000点区域。恒指回整第二日再跌了有接近200 点,而大市成交量略为增加至逾1100亿元,但比对从本月开始回升以来的日均成 交量1302亿元要少,也就是说,升市放量、回整缩量的大涨小回格局依然保持完好。另一方面,内地公布了10月CPI和PPI按年分别上升2.1%和下跌1.3%,数据显示通胀依然很好的受控,但PPI出现自2020年12月以来的首次收缩,令到市场产生有通缩的忧虑。另外,值得注意的是,离岸和在岸人民币(兑美元)的溢价已完全收窄,加上美元DXY指数回落至110以下的一个半月新低,相信人民币已逐步回稳的状态可以确立,是中港股市现时的另一正面因素。 港股继续缩量回整,在盘中曾一度下跌344点低见16213点,市场观望美国中期选举结果以及广州疫情出现反复,估计是令到市场趁机先整理下的原因。指数股持续分化轮动,其中,根据数据显示,截至2022年三季度末,人民币房地产贷款余额同比增长3.2%有53.29万亿元,市场预期房企融资环境正在好转,消息刺激内房股全面弹升,碧桂园(02007)涨了13.88%,碧桂园服务(06098)涨了4.44%,龙湖集团(00960)涨了4.03%,华润置地(01109)涨了2.73%,中国海外(00688)涨了2.7%,全都站到恒指成份股最大涨幅榜的前五。 恒指收盘报16359点,下跌199点或1.2%。国指收盘报5535点,下跌68点或 1.21%。恒生科指收盘报3280点,下跌63点或1.89%。另外,港股主板成交量 有1112亿多元,而沽空金额有181.2亿元,沽空比例16.29%。至于升跌股数比例是653:855,日内涨幅超过10%的股票有48只,而日内跌幅超过10%的股票有33只。港股通连续二十二日录得净流入后,在周三录得有接近7亿元的净流出。 ChuckLi852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业电商/云计算 股价89.98美元 目标价164.00美元 (+82%) 总股数102亿股 市值9,232亿美元 52周高/低188.11美元/ 88.04美元每股账面值-29.72美元 股价表现 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 【公司研究】 亚马逊(AMZN,买入):消费旺季信心不足,云计算需求面临通胀压力 核心观点 亚马逊的电商业务虽然在海外市场处于垄断地位,并享有高于国内同行的佣金率和溢价,但是当前零售市场面临的主要是宏观所带来的系统性风险,高通胀造成的消费需求疲软。在成本端,产能过剩的问题尚未解决:1)公司在疫情期间大力投入物流,配送网络在过去的两年半的时间翻了一倍,尽管公司已经把全年的资本开支预算削减了1/3至600亿美元,但是这些投入在需求下滑的情况下仍需更多时间消化;2)Q3运营开支节省约100亿美元,低于预期的150亿美元,同时员工数同比增长5%。考虑到通胀环境及能源价格上涨,我们认为这些因素并不会在Q4显著改善。其次,云计算的同比增速连续下滑第三个季度,从Q233%下降到27%,同时经营利润率略微下滑至26%。在经济下行期,企业的现金流面临压力,降本增效对于云的支出会更精打细算,短期将压制AWS的利润率。长期来看,我们依然认为云计算行业的发展具备较高的确定性,亚马逊具备巨大的先发优势,将持续受益于行业发展,但头部的三家竞争很激烈,未来不排除会在价格上做出更多让步。 2022Q3财报摘要 总收入1,271亿美元(YoY+15%,剔除F/X+19%),符合公司指引的1,250-1,300 亿美元,低于市场预期的1,276亿美元。运营利润25亿美元;运营利润率2%,同比下降2.4个百分点,是2017Q3以来的新低。净亏损29亿美元(YoY-9%),高于市场预期,主因计入了11亿美元的Rivian投资收益。指引:预计总收入1,400-1,480亿美元(YoY+2%-8%),低于市场预期的1,555亿美元。预计运营利 润0-40亿美元,显著低于市场预期的47亿美元。预计22年资本开支为约600亿美元,同比基本持平。 目标价164美元,维持买入评级 考虑到通胀环境、海外需求疲软及云计算客户面临现金流压力,我们下调2022-2024年公司的收入预测至5,087/5,766/6,609亿美元,增速8%/13%/15%,净利润预测至-22/207/336亿美元。采用分部估值法,将目标价由210.07美元下调至164.00美元,对应现价82%的上涨空间,维持买入评级。 风险 1)全球经济陷入严重衰退;2)全球供应链的持续恶化导致运营费用大幅增加;3)美元升值导致国际地区收入下降;4)俄乌冲突导致燃油价格上涨;5)Shopify等平台可能分流部分第三方卖家。拼多多Temu进入美国,商品品类与亚马逊3P业务重合度较高,低价的定位可能对亚马逊的增量带来冲击;6)云计算市场需求放缓、竞争加剧的风险;7)欧美的反垄断措施可能产生负面影响。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 20财年历史 21财年历史 22财年预测 23财年预测 24财年预测 总营业收入(美元千元) 386,064 469,822 508,674 576,568 660,931 变动 38% 22% 8% 13% 15% 净利润 21,331 33,364 (2,205) 20,674 33,582 变动 84% 56% -107% -1038% 62% 每股盈利(美元) 2.09 3.24 -0.21 1.98 3.19 变动 82% 55% -107% 1028% 61% 基于89.98美元的市盈率(估) 43 28 N/A 45 28 每股派息(美元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源:公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (%) CAGR(%) (港元) (亿港元) 零售消费 李宁 2331 50.95 94.8 买入 27.3 23.4 18.2 1.05 1.26 64.6 9.60 1334 安踏 2020 78.75 121.45 买入 23.5 21.9 17.1 2.34 1.84 26.9 13.75 2137 特步 1368 7.48 13.7 买入 17.6 14.6 12.3 3.40 3.41 44.4 3.82 197 波司登 3998 3.65 6.06 买入 16.5 13.6 11.6 4.11 4.93 19.9 1.31 397 申洲国际 2313 59.65 108.17 买入 22.8 17.5 13.4 2.73 2.75 不适用 24.49 897 海昌海洋公园 2255 7.11 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 284 H&H国际控股 1112 7.29 14.8 买入 7.9 4.7 3.9 8.64 12.16 不适用 11.16 47 蒙牛乳业 2319 30.25 54 买入 20.4 16.7 13.8 1.46 1.77 31.2 10.56 1196 现代牧业 1117 0.88 1.4 买入 5.4 5.0 3.8 0.00 0.00 11.8 1.65 70 中国飞鹤 6186 5.17 8.74 买入 5.5 7.4 5.5 3.16 5.86 不适用 3.05 460 旺旺 151 5.51 6.3 买入 13.9 13.1 12.1 0.61 3.17 11.4 1.29 663 日清食品 1475 6.26 6.6 买入 21.8 19.1 17.1 2.72 2.56 8.1 3.79 65 达利食品 3799 3.49 4.6 买入 11.1 10.7 9.7 4.34 4.68 0.0 1.72 478 统一 220 6.28 8.16 买入 15.4 15.0 13.1 6.68 7.61 不适用 3.82 271 康师傅 322 11.1 16.9 买入 13.6 19.0 13.6 11.77 10.29 不适用 4.50 625 农夫山泉 6933 41.8 57.27 买入 56.0 51.2 42.7 1.39 1.39 20.8 2.10 2105 奈雪的茶 2150 4.8 7.85 买入 不适用 不适用 29.4 0.00 0.00 不适用 3.56 82 华润啤酒 291 45.55 75.07 买入 27.7 30.1 24.1 1.46 1.33 41.4 9.86 1478 青岛啤酒 168 64.75 95.8 买入 23.8 21.9 17.9 1.98 2.14 24.6 21.00 424 颐海国际 1579 17.84 30.79 买入 19.6 17.0 14.7 1.44 1.65 0.0 4.45 187 恒安国际 1044 33.1 42.3 持有 10.2 10.2 10.0 7.55 8.01 不适用 18.83 385 敏华控股 1999 5.36 13.12 买入 9.2 8.1 7.0 4.85 5.60 15.1 3.25 211 维达国际 3331 16.8 24.61 买入 12.3 16.0 11.4 2.98 2.26 不适用 10.43 202 海底捞 6862 14.84 21.4 买入 不适用 159.1 33.5 0.00 0.00 15.5 1.56 827 海伦司 9869 10 14.55 买入 不适用 122.5 19.9 0.00 0.00 0.0 2.80 127 教育 宇华教育 6169 1 2.2 买入 2.0 2.7 2.5 0.00 0.00 1.6 1.73 250 新高教 2001 2.09 4.25 买入 4.5 4.1 3.4 7.81 12.27 21.1 2.43 33 希望教育 1765 0.58 1 买入 6.2 5.5 5.0 4.02 2.01 不适用 1.22 47 博彩 银河娱乐集团 27 43 53.41 买入 不适用 不适用 32.8 0.70