权益策略月报（股指）：海外股指衍生品运行情况月报

中信期货研究|权益策略月报（股指） 2022-11-11 海外股指衍生品运行情况月报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 10月全球市场表现分化明显，发达国家市场涨势较好，新兴市场跌幅较大；风格层 面，价值偏强、成长较弱。宏观层面，美股处于EPS下修阶段，未来业绩或继续承压。 119 117 115 113 111 109 107 105 2021-08-26 2021-09-09 2021-09-27 2021-10-18 2021-11-01 2021-11-15 2021-11-29 2021-12-13 2021-12-27 2022-01-11 2022-01-25 2022-02-15 2022-03-01 2022-03-15 2022-03-29 2022-04-14 2022-04-28 2022-05-17 2022-05-31 2022-06-15 2022-06-29 103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 摘要： 全球市场涨跌情况：10月份全球主要指数领涨板块为道琼斯工业指数(14.0%)、德国DAX指数（9.4%）、标普500指数（8.0%），跌幅最多的两个指数分别是恒生科技指数（-17.3%）、恒生中国企业指数（-16.5%）。 股指期货对冲回溯：对冲收益计算方法：持有指数现货（计算分红），同时持有指数期货主力合约空单对冲，合约到期前五个交易日移仓至次主力合约，计算对冲组合的收益情况。10月份分红影响较小，对冲成本较低；恒生指数受权益市场震荡下行影响，对冲成本略高于其他市场。 股指期货市场容量测算：全球主要指数期货的市场容量多维持在日均2亿元人民币以上，其中标普500指数期货市场容量最高，规模达到604亿元人民币左右。10月份A股市场流动性较9月有所提升。 全球市场基本面情况：1）港股：沪港AH溢价刷新10年高点，近期中枢在150附近，计价港股流动性折价预期；恒指动态PE跌破8倍，进入长期配置区域，但考虑资金流向 不利于港股、港元汇率存在不确定性，当下不建议将港股作为抄底首选。2）美股：10月份进入财报验证季，仅42%企业EPS增速高于预期。当前美股市场处于EPS下修阶段，货币政策拐点未至环境下可能继续承压，因此四季报前瞻偏悲观，预计美股回购节奏可能会延缓。 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、海外权益市场运行情况 （一）全球市场月度概览 10月全球市场数据出现分化。发达市场表现强劲，美国涨幅明显；发展中地区普遍承压，沪深、恒生和台湾指数普跌。风格层面，欧美市场整体较强，价值股表现整体优于成长股；亚洲市场整体下跌，其中亚洲大盘成长下跌4.85%，跌幅最大。 图表1：全球主要指数涨跌幅情况 20%14.0%9.4%8.0%6.4%6.4% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 本月涨跌幅今年以来涨跌幅 3.9%2.9% -1.0%-3.5%-3.5%-4.3%-7.8% -17.3% -9.2%-12.2%-14.7%-16.5% 道德标 500 DAX 琼国普 斯工业 韩日纳英国经斯国综达富 100 225 合克时 指指 创台深上沪业湾证证深板加成指 300 指权指数指 胡恒恒恒 MSCIA50( 志生生生 明中指中科 ) 指国数国技数美企 指数数数 数 元互业 指 联数 互 通 资料来源：Wind中信期货研究所图表2：全球主要市场风格情况 北美欧洲亚洲 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 大盘成长 大中中中中 盘盘盘小小 价成价盘盘 值长值成价 长值 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）主要市场行业情况 行业方面，10月份发达市场表现强于新兴，偏大盘价值风格的能源、工业板块涨势较好；偏成长风格的电信、非日常消费表现较弱。 图表3：发达市场行业涨跌 本月涨跌幅今年以来涨跌幅 20.0% 10.3% 9.0% 8.3% 7.6% 5.7% 5.6% 2.7% 1.8% 1.0% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI -50% 发发发 / / / 达达达 能工金 Ⅰ 源业融 发发发 / / / 健达技达费达品 医信日 疗息常 保科消 发发 / Ⅰ / Ⅰ 达业达 原公 材用 料事 消发发 / Ⅰ / 费达务达 品非电 日信 常业 资料来源：Wind中信期货研究所图表4：新兴市场行业涨跌 2.2% 2.1% 1.4% 1.3% 1.2% 0.9% -1.1% -4.5% -13.0% -14.8% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 本月涨跌幅今年以来涨跌幅 MSCI MSCI MSCI 新新新 / / / 兴兴健兴 能工医 Ⅰ 源业疗保 新新 MSCI / MSCI / Ⅰ 兴技兴 原信 材息 料科 新新 MSCI / Ⅰ MSCI / 兴业兴 金公 融用 事 新新消新 MSCI / MSCI / Ⅰ MSCI / 费 费兴务兴兴品 日电品非 常信日 消业常 资料来源：Wind中信期货研究所 二、海外股指衍生品月度运行回顾 （一）股指衍生品对冲回溯 对冲收益计算方法：持有指数现货（计算分红），同时持有指数期货主力合约空单对冲，合约到期前五个交易日移仓至次主力合约，计算对冲组合的收益情况。其中港交所股指期货及新交所富时中国A50期货主力合约为当月合约，次主力合约为次月合约；美国市场股指期货及新交所日经225指数期货主力合约为当季合约，次主力合约为下季合约。 近一年来，剔除分红后各股指期货对冲损益多为正负2%以内。分市场看，10月恒生指数震荡下行，收益波动变大导致对冲成本上升；标普500和纳斯达克表现相对稳定，对冲收益在0.5%以内。 图表5：月度对冲收益回溯 月度对冲成本(未剔除分红)近一年对冲成本(剔除分红) 0.46% 0.44% 0.23% 0.39% 0.35% -0.64% -1.22% -1.64% -0.54% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 恒恒 生生 指中 数国 企业指数 恒富 MSCIA50( 生互时 科通中中 A50 技国国美 ) 元 互联 日标纳道 500 225 经普斯琼 达斯 100 克工 业指数 资料来源：Wind中信期货研究所 本月MSCI中国A50互联互通指数期货、富时A50指数期货、沪深300指数期货对冲成本相近。 图表6：MSCI中国A50互联互通指数期货对冲效果图表7：富时A50指数期货对冲效果 MSCI中国A50互联互通(美元)期货对冲效果富时中国A50期货对冲效果 1.051.05 1.001.00 0.950.95 0.900.90 0.850.85 0.800.80 0.750.75 0.70 2022-09-302022-10-142022-10-28 0.70 2022-09-302022-10-142022-10-28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：沪深300指数期货对冲效果图表9：上证50指数期货对冲效果 沪深300期货对冲效果上证50期货对冲效果 1.051.05 1.001.00 0.950.95 0.900.90 0.850.85 0.800.80 0.750.75 0.70 2022-09-302022-10-142022-10-28 0.70 2022-09-302022-10-142022-10-28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指衍生品月度基差率 港交所主要股指期货产品基差率： 图表10：恒生指数期货主要合约基差率图表11：恒生中国企业指数期货主要合约基差率 22102211恒生指数22102211恒生中国企业指数 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 18500 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 2022-09-302022-10-142022-10-282022-09-302022-10-142022-10-28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：恒生科技指数期货主要合约基差率图表13：MSCI中国A50互联互通指数期货基差率 22102211恒生科技22102211MSCI中国A50互联互通(美元) 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 1,950 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 1,600 2022-09-302022-10-142022-10-282022-09-302022-10-142022-10-28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 其他主要股指期货产品基差率： 图表14：标普500指数期货主要合约基差率图表15：纳斯达克100指数期货主要合约基差率 22122303标普50022122303纳斯达克100 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 2022-09-302022-10-142022-10-28 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 2022-09-302022-10-142022-10-28 11,800 11,600 11,400 11,200 11,000 10,800 10,600 10,400 10,200 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表16：沪深300指数期货主要合约基差率图表17：中证500指数期货基差率 22102211沪深30022102211中证500 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% -0.05% -0.10% -0.15% -0.20% -0.25% -0.30% 2022-10-102022-10-24 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% -0.3% -0.4% -0.5% -0.6% 2022-10-102022-10-24 6,100 6,000 5,900 5,800 5,700 5,600 5,500 5,400 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 (三)股指期货流动性 用日均成交额的2%来估算市场