医药新制造之CXO月报：CXO行业8月月报：模式动物行业成长性机遇显现，龙头发展路径百花齐放

CXO行业8月月报：模式动物行业成长性机遇显现，龙头发展路径百花齐放 ——医药新制造之CXO月报 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2022年9月28日 *请务必阅读最后一页免责声明 核心观点：CXO板块进入调整阶段，关注模式动物行业成长性机遇 1、CXO板块近期进入调整阶段，短期波动不改板块长期向好趋势 CRO指数近1月下跌16.11%，弱于医药板块整体涨幅，CXO板块延续调整态势，参考我们过往月报中对CXO行业业绩及订单指标的持续跟踪，我们认为考虑到国内CXO行业景气度高，中报业绩靓丽，且头部公司订单饱满，长期发展向好的基本面没有改变，我们认为短期波动不改板块长期走升趋势。 2、模式动物行业展现成长性机会，行业龙头发展路径百花齐放 小鼠模型产品及服务市场处于发展早期阶段，将快速增长：中国实验小鼠产品及服务市场正处于快速增长阶段，根据Frost&Sullivan预测，2024年市场总额将达到85亿人民币，2019-2024年CAGR达到24.4% 整体市场及最大细分板块商品化小鼠模型市场均呈现分散化特征：根据Frost&Sullivan统计，2019年中国实验小鼠产品及服务市场中，CharlesRiver在中国的子公司维通利华市场份额最大，占比仅7.7%，药康生物市场份额居第二，占比6.7%。2019年中国成品小鼠销售市场规模约为16亿元人民币，其中维通利华市场份额最高，市场占比约13.7%，药康生物市场份额约为6.0%，位居第二。包括维通利华、药康生物、斯莱克、斯贝福在内的四家领先供应商合计市场份额仅为约30.3% 药康生物聚焦商品化小鼠模型，南模生物兼顾商品化模型及较为传统的代理繁育业务，百奥赛图基于RenMice平台开拓创新药业务，昭衍 新药深耕毒理测试业务 3、疫情影响下模式动物供应商收入增速分化，主要厂商产能布局各具特色 从收入规模及增速来看，在模式动物供应商中，2022年上半年疫情影响背景下，收入增长情况差异较大。参考2022年已披露中报业绩的国内模式动物供应商情况，药康生物2022年上半年实现主营业务收入收入2.5亿元，同比增长40.29%。南模生物2022年上半年实现主营业务收入1.3亿元，同比增长6.73%，原因为南模生物产能及订单集中在上海地区，二季度受疫情管制影响较大。 从产能水平和布局看，华东地区仍然是模式动物供应商聚焦重点。南模生物产能聚焦华东地区，上海地区笼位数量达10.11万笼；百奥赛图海门地区笼位数达11万笼且仍具有扩建潜力，显著高于华北地区产能规模；根据药康生物2022年中报业绩说明会信息，公司在华东、华南和西南地区的笼位数合计约20万笼子，考虑南京为药康生物总部，我们预计公司在华东地区笼位布局集中。 核心观点：CXO板块进入调整阶段，关注模式动物行业成长性机遇 4、CXO板块建议重点关注标的： 药明康德、九洲药业、药康生物、百诚医药、博腾股份、药石科技。 风险提示：新冠订单退潮风险、地缘政治风险、投融资减少风险。 代码简称股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2021A2022E2023E2021A2022E2023E 603259药明康德 71.17 1.72 2.92 3.48 41 24 20 推荐 300363博腾股份 47.53 0.96 3.36 2.89 50 14 16 推荐 688046药康生物 29.14 0.30 0.48 0.80 97 61 36 推荐 301096百诚医药 63.24 1.03 1.72 2.81 61 37 23 推荐 603456九洲药业 37.84 0.76 1.10 1.46 50 34 26 推荐 300725药石科技 70.53 2.44 1.76 2.54 29 40 28 推荐 图表1重点公司盈利预测、估值与评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年9月27日收盘价） 01 02 03 04 05 06 目录 月度之观：模式动物行业成长性机遇显现，龙头发展路径百花齐放 CONTENTS 大事月记：全球CXO行业重大事件 板块跟踪：全球CXO行业股价及估值复盘月度之星：药明生物 前瞻指标：产业链景气跟踪 风险提示 01. 月度之观：模式动物行业成长性机 遇显现，龙头发展路径百花齐放 证券研究报告 4*请务必阅读最后一页免责声明 01 中国小鼠模型产品及服务市场仍处于发展早期，增速高、集中化潜力大 市场分析 其他市场板块 小鼠代理繁育服务小鼠模型定制化服务 NonCMC临床前药物研发技术服务 商品化小鼠的销售 23.6 20.3 +24.4% 17.5 12.5 14.8 8.5 10.3 0.9 1.0 1.5 2.3 2.8 3.2 4.0 5.3 6.7 中国小鼠模型产品及服务市场规模，十亿元，2015-2030E 1.小鼠模型产品及服务市场处于快速增长阶段 ‾小鼠模型产品及服务市场处于发展早期阶段，将快速增长：中国实验小鼠产品及服务市场正处于快速增长阶段，根据Frost&Sullivan预测，2024年市场总额将达到85亿人民币，2019-2024年CAGR达到24.4% ‾小鼠模型产品和服务市场主要包括代理繁育、模型定制、Non-CMC临床前药物研发和商品化小鼠模型四个业务板块，其中商品化小鼠模型是最大的业务板块，在整体市场中占比超过一半，且商品化小鼠模型的决定性地位预计长期维持。 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 7.7% 6.7% 5.4% 80.2% 整体市场竞争格局，%，2019 维通利华药康生物南模生物其他 证券研究报告 5 *请务必阅读最后一页免责声明 资料来源：Frost&Sullivan;药康生物招股书;民生证券研究院 商品化小鼠市场竞争格局，%，2019 13.7% 6.0% 5.5% 5.1% 70.0% 维通利华药康生物斯莱克斯贝福其他 2.竞争格局高度分散，龙头厂商或将受益于集中化趋势 ‾整体市场及最大细分板块商品化小鼠模型市场均呈现分散化特征：根据Frost&Sullivan统计，2019年中国实验小鼠产品及服务市场中，CharlesRiver在中国的子公司维通利华市场份额最大，占比仅7.7%，药康生物市场份额居第二，占比6.7%。 2019年中国成品小鼠销售市场规模约为16亿元人民币，其中维通利华市场份额最高，市场占比约13.7%，药康生物市场份额约为6.0%，位居第二。包括维通利华、药康生物、斯莱克、斯贝福在内的四家领先供应商合计市场份额仅为约30.3% 01 主要模式动物供应商业务模式各具特色，行业发展呈现百花齐放的态势 主要模式动物供应商业务结构 •药康生物现阶段业务聚焦度高，公司专注商品化小鼠模型的开发和经营。药康生物专注商品化小鼠模型的开发和经营，公司于2019年大规模开展小鼠编码基因全敲除计划（“斑点鼠”计划），旨在预先构建小鼠所有2万余个蛋白编码基因的小鼠品系库，形成可重复销售的小鼠品系，能够有效降低成本提升效率，使原有的定制需求可以通过商品化的“现货”产品满足。 •南模生物业务发展较为均衡，主要营收来源既包括增长迅猛商品化小鼠模型销售，也包括传统的代理繁育业务 •百奥赛图实现了模式动物产品服务和创新药开发双轮驱动的业务发展策略。公司基于小鼠模型品系库和药理药效测试能力驱动模式动物相关产品和服务业务的发展，同时基于公司RenMice先进模型开发创新的大分子产品。 •昭衍新药专注临床前药物研发服务，其中公司尤为专注于毒理测试领域 亿元，2021 14% 功能药效等其他业务代理繁育临床前研究服务 模式动物销售 71% (商品化模型+定制模型) 100% 药康生物 1% 14% 3.94 30% 30% 40% 48% 14% % 南模生物2 2.75 36% 百奥赛图 3.55 2% 昭衍新药 98% 0%15.17 证券研究报告 *请务必阅读最后一页免责声明 资料来源：Wind;药康生物招股书;民生证券研究院 01 主要小鼠模型供应商产能布局及增长情况 从收入规模及增速来看，在模式动物供应商中，2022年上半年疫情影响背景下，收入增长情况差异较大。参考2022年已披露中报业绩的国内模式动物供应商情况，药康生物2022年上半年实现主营业务收入收入2.5亿元，同比增长40.29%。南模生物2022年上半年实现主营业务收入1.3亿元，同比增长6.73%，原因为南模生物产能及订单集中在上海地区，二季度受疫情管制影响较大。 从产能水平和布局看，华东地区仍然是模式动物供应商聚焦重点。南模生物产能聚焦华东地区，上海地区笼位数量达10.11万笼；百奥赛图海门地区笼位数达11万笼且仍具有扩建潜力，显著高于华北地区产能规模；根据药康生物2022年中报业绩说明会信息，公司在华东、华南和西南地区的笼位数合计约20万笼子，考虑南京为药康生物总部，我们预计公司在华东地区笼位布局集中。 个股方面：我们建议优先关注南模生物、药康生物、百奥赛图，业务结构较纯，具有小鼠模型品系资源库+药理药效服务一体化优势的供应商 图表4模式动物供应商已投产笼位数量情况 2022H1营业收入 2022H1营 收同比增速 华东笼位数 华南笼位数 西南笼位数 华北笼位数 其他地区笼位数 南模生物 1.3亿元 6.73% 10.11万(上海) 约0.36万(中山) - - - 药康生物2.5亿元40.29%约20万笼(南京、常州、成都、佛山等)-- 百奥赛图--11万(海门)--4.6万(北京)0.11万(波士顿) 证券研究报告 7 *请务必阅读最后一页免责声明 资料来源：Wind,各公司中报，各公司官网，民生证券研究院 02. 大事月记：全球CXO行业重大事 件 证券研究报告 8*请务必阅读最后一页免责声明 02 国内CXO企业积极建设产能，布局业务合作，行业景气度高 药明生物与科望医药宣布达成多项战略合作。9月19日，药明生物与科望医药共同宣布达成多项战略合作。根据协议，药明生物将吸纳科望医药苏州工艺开发和中试生产设施，进一步将其打造成为具备行业一流服务水准的大分子开发和GMP生产服务基地。同时，双方签署战略伙伴服务协议，药明生物将作为独家CDMO合作伙伴提供一体化研发和生产服务，保障科望医药全球创新药管线的开发和生产需求。此基地将成为药明生物全球布局的第22个生物医药原液生产厂MFG22。 凯莱英拟投资40-50亿元人民币在泰兴投资生物医药研发生产一体化基地项目。9月26日，凯莱英发布公告称，与江苏省泰兴经济开发区管理委员会于2022年9月26日签订了《关于投资建设“生物医药研发生产一体化基地项目”之投资协议》，公司拟投资40-50亿元人民币在泰兴投资生物医药研发生产一体化基地项目。 图表5：国内CXO行业大事记 普洛药业KY08-II高标准自动化原料药车间建成投产 康龙化成获MatthewsInternationalCapital增持26.09万股 凯莱英拟投资40-50亿元人民币在泰兴投资生物医药研发生产一体化基地项目 8月10日 8月18日 9月14日 9月19日 9月26日 合全药业华东研发基地项目开工建设 药明生物与科望医药宣布达成多项战略合作 资料来源：各公司官网，各公司公告，民生证券研究院 02 海外CXO企业密集披露合作协议，行业发展向好 Catalent斥资4.75亿美元收购Metrics。8月9日，Catalent宣布斥资4.75亿美元收购合同服务供应商Metrics。Metrics是一家提供一体化服务的CDMO供应商，Catalent此举有望强化公司在口服固体制剂方面的开发、制造和包装能力，同时相关收购也将帮助Catalent扩大高活化合物产品相关产能。