2022年三季报点评：动力全球份额再提升，储能引领全球大趋势

Q3业绩亮眼，盈利水平微降。Q3营收974亿元，同环比+232％/+51%； 归母净利94亿元，同环比+188%/+41%，扣非净利90亿元，同环比+235%/+48%。Q3毛利率19.3%，同环比-8.6/-2.6pct；归母净利率9.7%，同环比-1.5/-0.7pct。 Q3出货略超预期，不考虑Q2追溯影响，动力盈利向上趋势不变。Q3电池生产近100GWh，出货量90GWh，环增55%+，快于行业增速，其中动力超70GWh。预计全年出货超305GWh，同比增130%，其中动力超250GWh，23年出货有望进一步达450GWh，同增50%。盈利方面，预计Q3动力毛利率约17%，环降2pct，但较1H仍提升2pct，Q3单wh利润近0.07元，主要由于Q2追溯涨价，但实际盈利向上趋势不变。 储能出货量亮眼，盈利大幅恢复，引领全球储能大趋势。Q3储能出货预计18GWh左右，同比大增700%+，环增80%，全年出货预计超55GWh，23年出货预计100GWh+。公司储能全球份额40%+，户储今年预计出货5GWh，规模全球第一；大储以海外市场为主，在美份额近50%。盈利方面价格传导顺利，均价升至1-1.1元/wh，Q3毛利率预计恢复至14%+，单wh贡献0.04-0.05元利润，23年毛利率预计恢复至20%+。 材料业务盈利下降，其他收入占比减少，主业利润占比提升明显。Q3材料业务收入预计环比增30%-40%，但由于钴、镍价格下跌，预计毛利率环比下降2-3pct至17-18%，其他业务Q3预计收入45亿左右，环比微降，主要由于废料回收中部分金属价格回落，同时技术授权费等确认节奏影响，但盈利水平仍维持高位，预计Q3贡献27亿左右利润。 Q3利息收入贡献明显，投资收益、所得税及少数股东损益下降，现金流环比下降。Q3期间费用率8.9%，同环比-3/-0.7pct，其中财务费用-14.8亿，环比减少11亿，主要利息收益贡献。Q3投资收益9.5亿，环比减少3.8亿；所得税6.5亿，环比减少8.8亿，所得税率降至6.2%，此三项环比增厚约15亿利润。Q3少数股东损益5.4亿，环比减少4.8亿。 Q3经营活动净现金流净额为73亿，同环比+147%/-37%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年利润302/483/655亿元的预测，同增90%/60%/36%，对应33/21/15xPE，考虑到公司动力+储能全球份额再提升，给予23年36xPE，目标价713元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期。 F 1.三季度归母净利环比增长41%，业绩符合市场预期 2022年前三季度归母净利175.92亿元，同比+126.95%，符合市场预期。22Q1-3公司营收/归母净利润/扣非归母净利润为2103.4亿元/175.92亿元/160.38亿元，同比增长186.72%/126.95%142.87%；2022Q1-3毛利率/归母净利率为18.95%/8.36%，同比-8.56pct/-2.20pct。单季度看，22Q3归母、扣非净利率环比微降。22Q3公司营收/归母净利/扣非归母净利为973.69亿元/94.24亿元/89.87亿元，同比+232.47%/+188.42%/+234.70%，环比+51.45%/+41.17%/+73.52%；22Q3毛利率/归母净利率/扣非净利率为19.27%/9.68%/9.23%，同比-8.63pct/-1.48pct/-0.22pct，环比-2.58pct/-0.70pct/+0.06pct。 2.动力电池：全球市占率再创新高，盈利水平进一步恢复 预计22Q3动力+储能出货达90GWh，全年出货超300GWh。宁德22Q3排产近100GWh，我们预计动力+储能电池出货有望达90GWh，环比增速超50%，快于行业增速，其中动力预计出货70GWh+，同/环比约+160%/+50%。22Q1-3电池出货超195GWh，随着Q4冲量，我们预计全年出货超305GWh，同比+130%，其中动力超250GWh，同增超200%。随着新增产能释放，23年出货有望进一步达450GWh，同比+50%，其中动力350GWh，同比+40%。公司加速产能全球化布局，现有产能规划已超900GWh，遥遥领先国内二线及海外电池厂，充分满足在手订单需求，足以支撑公司后续保持全球35%以上装机份额，25年出货预计达900GWh左右，全球龙头地位稳固。 Q3动力盈利较上半年逐步提升，毛利率达17%左右，Q4有望进一步提升。我们预计22Q3动力毛利率达17%，高于22H1的15%，较22Q2略降2pct，主要Q2有部分车企涨价追溯影响，盈利水平虚高，但实际盈利逐季向上趋势不变，测算22Q3单wh利润达近0.07元，已接近21Q4水平。虽然碳酸锂价格处于上涨通道，但成本上涨仍有望部分传导，22Q4盈利能力预计稳中有升，盈利拐点明确。看23年，随着公司上游资源布局的落地以及成本上涨的顺利传导，盈利水平有望恢复至正常水平。 预计公司Q3全球装机达50-55GWh，市占率持续提升，8月全球装机份额39.3%创单月历史新高。根据SNE口径，宁德22年1-8月全球装机量为100.5GWh，同比大增107%，全球市占率35%，其中22年8月全球装机量超18GWh，市占率39.3%创历史新高。我们预计Q3公司装机达50-55GWh，环比约+50%，下游需求旺盛。分市场来看，我们测算22年1-8月宁德国内市占率维持近50%水平，海外市占率19.3%，预计22年全球份额可提升至35%+，长期来看公司在动力电池领域预计有望做到40%的份额。 22Q3公司国内装机36GWh，环比+40%，市占率提升至50%+。根据GGII（上险口径，合格证口径为92.0GWh），公司（含时代上汽、广汽、一汽，下同）22年Q1-3国内装机电量86.46GWh，同比大增112%，装机市占率51.2%，同比降低0.04pct，其中铁锂/三元电池装机为41.8GWh/44.6GWh，同比+155%/+87%。 F 分客户看，特斯拉占比进一步提升，主流大客户份额维持。22Q1-3宁德前五大客户占比进一步集中。国内装机方面，22Q1-3公司前三大客户依次为特斯拉、吉利汽车以及蔚来汽车，配套装机量15.75GWh/7.84GWh/6.20GWh，占比18.3%/9.1%/7.2%。公司在下游客户中占比仍维持绝对优势，22Q1-3公司占特斯拉装机比例提升至77.9%，保持蔚来、理想独供、小鹏主供（占比48%）；自主车企方面，为吉利（占比84.5%）、上汽（占比97.9%）等车企主供；合资车企方面，为一汽大众、上汽大众、华晨宝马独供，上汽通用等主供，公司to C端优势明显。长期看，美国市场绑定特斯拉及福特，未来有望实现突破并支撑全球35%+市占率。美国《减少通胀法案》落地，要求一定比例电池材料需要来自北美，且一定比例金属来源为美国或与美国有自由贸易协定的国家。 此前公司与福特签订协议，2023年起将为Mach-E供应磷酸铁锂电池包，2024年起为纯电皮卡 F- 150提供磷酸铁锂电池包，并拿到ELMS、Lighting eMotors等商用车订单。美国市场虽政策端有本土化要求，但公司已与特斯拉、福特等车企签订全球战略合作，相对优势突出，未来有望通过本土建厂、美国周边建厂、与车企合资等在美实现逐步突破。 3.储能电池：Q3出货亮眼，盈利显著恢复 22Q3储能预计出货18GWh左右，环比高增80%，占比提升至20%左右，全年出货预计超50GWh，23年预计达100GWh，连续翻番增长。分产品来看，公司大储与户储全面布局，我们预计今年户储电芯出货5GWh，规模全球第一，占储能出货20%左右，大储公司以海外市场为主，在美份额近50%，产品溢价明显。预计Q3储能业务盈利恢复至14%+，盈利拐点明确。随着新项目交付，储能价格传导顺利，均价预计提升至1-1.1元/wh，Q3毛利率预计恢复至14%+，单wh贡献0.04-0.05元利润。Q4随着价格进一步传导，盈利水平有望进一步恢复，23年毛利率我们预计恢复至20%+，其中户储盈利性更好，预计毛利率可维持近30%水平。 大储：公司与Nextera、Fluence、Powin、FlexGen、Primergy等北美重要大储客户展开深度合作并获大额订单，预计22年美国市场出货25GWh，占储能出货50%左右，弹性明显；国内大储中标南方电网等重大项目，同时全面参与发电/电网/用户侧储能项目，大储电芯市场竞争优势明显。户储：绑定北美前三经销商，22年出货预计5GWh，后续将通过新能安主体开展，预计22年户储电池出货5GWh，后续高增长确定。 4.投资建议与风险提示 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年利润302/483/655亿元的预测，同增90%/60%/36%，对应33/21/15xPE，考虑到公司动力+储能全球份额再提升，给予23年36xPE，目标价713元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期。