动力全球份额再提升，储能引领全球大趋势

宁德时代（300750） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2022年三季报点评：动力全球份额再提升，储能引领全球大趋势 买入（维持） 2022年10月23日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 130,356 344,305 474,152 594,410 同比 159% 164% 38% 25% 归属母公司净利润（百万元） 15,931 30,191 48,333 65,499 同比 185% 90% 60% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 6.53 12.37 19.80 26.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.27 33.38 20.85 15.39 #业绩符合预期投资要点 股价走势 宁德时代沪深300 Q3业绩亮眼，盈利水平微降。Q3营收974亿元，同环比+232％/+51%；归母净利94亿元，同环比+188%/+41%，扣非净利90亿元，同环比 +235%/+48%。Q3毛利率19.3%，同环比-8.6/-2.6pct；归母净利率9.7%，同环比-1.5/-0.7pct。 Q3出货略超预期，不考虑Q2追溯影响，动力盈利向上趋势不变。Q3电池生产近100gwh，出货量90gwh，环增55%+，快于行业增速，其中动力超70gwh。预计全年出货超305gwh，同比增130%，其中动力超250gwh，23年出货有望进一步达450gwh，同增50%。盈利方面，预计 Q3动力毛利率约17%，环降2pct，但较1H仍提升2pct，Q3单wh利润近0.07元，主要由于Q2追溯涨价，但实际盈利向上趋势不变。 储能出货量亮眼，盈利大幅恢复，引领全球储能大趋势。Q3储能出货预计18gwh，同比大增700%+，环增80%，全年出货预计超55gwh，23年预计100Gwh+。我们预计22年公司储能全球份额40%+，户储22年预计出货5gwh，规模全球第一；大储以海外为主，22年在美份额近50%。 盈利方面价格传导顺利，均价升至1-1.1元/wh，Q3毛利率预计恢复至 14%+，单wh贡献0.04-0.05元利润，23年毛利率预计恢复至20%+。 材料业务盈利下降，其他收入占比减少，主业利润占比提升明显。Q3材料业务收入预计环比增30%-40%，但由于钴、镍价格下跌，预计毛利率环比下降2-3pct至17-18%，其他业务Q3预计收入45亿左右，环比微降，主要由于废料回收中部分金属价格回落，同时技术授权费等确认节 奏影响，但盈利水平仍维持高位，预计Q3贡献27亿左右利润。 Q3利息收入贡献明显，投资收益、所得税及少数股东损益下降，现金流环比下降。Q3期间费用率8.9%，同环比-3/-0.7pct，其中财务费用-14.8亿，环比减少11亿，主要利息收益贡献。Q3投资收益9.5亿，环比减 少3.8亿；所得税6.5亿，环比减少8.8亿，所得税率降至6.2%，此三 项环比增厚约15亿利润。Q3少数股东损益5.4亿，环比减少4.8亿。 Q3经营活动净现金流净额为73亿，同环比+147%/-37%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年利润302/483/655亿元的预测，同增90%/60%/36%，对应33/21/15xPE，考虑到公司动力+储能全球份额再提升，给予23年36xPE，目标价713元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期。 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 2021/10/252022/2/222022/6/222022/10/20 市场数据 收盘价(元)413.00 一年最低/最高价353.00/692.00 市净率(倍)6.73 流通A股市值(百818,015.33 万元) 总市值(百万元)1,007,914.53 基础数据 每股净资产(元,LF)61.35 资产负债率(%,LF)70.24 总股本(百万股)2,440.47 流通A股(百万股)1,980.67 相关研究 《宁德时代(300750)：Q3业绩超预期，全球市占率再创新高》 2022-10-11 《宁德时代(300750)：间接持股洛阳钼业，深化上游一体化布局》 2022-10-07 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.三季度归母净利环比增长41%，业绩符合市场预期4 2.动力电池业务：全球市占率再创新高，盈利水平进一步恢复5 3.储能电池业务：Q3出货亮眼，盈利明显恢复10 4.公司减值计提仍严谨，利息收入等增厚公司Q3盈利13 5.投资建议与风险提示14 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：宁德时代分季度经营情况（百万元）4 图2：公司季度盈利能力4 图3：动力电池业务拆分5 图4：全球电池装机情况（SNE口径测算，GWh）6 图5：全球电池装机情况（SNE口径测算，GWh）6 图6：宁德时代国内市占率（装机口径，gwh）7 图7：宁德时代客户结构8 图8：22年1-9月国内车企及电池企业配套关系（装机口径）8 图9：宁德时代产能测算（gwh）9 图10：宁德时代北美布局10 图11：宁德时代储能业务拆分10 图12：宁德时代大型储能北美布局情况11 图13：宁德时代储能中标项目12 图14：宁德时代上游锂/钴/镍资源布局13 图15：宁德时代费用率（%）13 3/16 1.三季度归母净利环比增长41%，业绩符合市场预期 2022年前三季度归母净利润175.92亿元，同比+126.95%，符合市场预期。2022年 前三季度公司营收2103.4亿元，同比增长186.72%；归母净利润175.92亿元，同比增长 126.95%；扣非归母净利润160.38亿元，同比增长142.87%；22年前三季度毛利率为 18.95%，同比-8.56pct；归母净利率为8.36%，同比-2.20pct。 2022年Q3归母、扣非净利率环比微降。2022年Q3公司实现营收973.69亿元，同比增加232.47％，环比增长51.45%；归母净利润94.24亿元，同比增长188.42%，环比增长41.17％，扣非归母净利润89.87亿元，同比增长234.70%，环比增长73.52%。 盈利能力方面，Q3毛利率为19.27%，同比-8.63pct，环比-2.58pct；归母净利率9.68%，同比-1.48pct，环比-0.70pct；扣非净利率9.23%，同比-0.22pct，环比+0.06pct。 图1：宁德时代分季度经营情况（百万元） 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 营业收入(百万） 97,369.0 64,292.8 48,678.4 56,994.3 29,287.0 24,907.9 19,166.7 -同比 232.47% 158.12% 153.97% 203.21% 130.73% 154.20% 112.24% 毛利率 19.27% 21.85% 14.48% 24.70% 27.90% 27.24% 27.28% 归母净利润(百万） 9,423.6 6,675.2 1492.8 8180.2 3267.4 2529.4 1954.4 -同比 188.42% 163.91% -23.62% 267.41% 130.16% 111.62% 163.38% 归母净利率 9.68% 10.38% 3.07% 14.35% 11.16% 10.15% 10.20% 扣非归母净利润（百万） 8,987.1 6,074.3 977.02 6,838.77 2,685.10 2,246.41 1,672.09 -同比 234.70% 170.40% -41.57% 302.93% 125.49% 136.85% 290.50% 扣非归母净利率 9.23% 9.45% 2.01% 12.00% 9.17% 9.02% 8.72% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4/16 东吴证券研究所 2.动力电池业务：全球市占率再创新高，盈利水平进一步恢复 我们预计Q3动力+储能出货达90gwh，环比增速超50%，全年出货预计超300GWh，同比翻番以上增长。宁德Q3排产近100gwh，我们预计动力+储能电池出货有望达90gwh，环比增速超55%，快于行业增速，其中动力预计出货70gwh+，同环比+160%/+50%左右。1-9月电池出货超195gwh，随着Q4冲量，全年出货我们预计超305gwh，同比增130%，其中动力超250GWh，同增超200%，23年出货有望进一步达450gwh，同增50%，其中动力350GWh，同增40%。 盈利方面，动力Q3盈利较上半年逐步提升，毛利率达17%左右，Q4有望进一步提升。我们预计22Q3动力毛利率达17%，高于22H1的15%，较22Q2略降2pct，主要 Q2有部分车企涨价追溯影响，盈利水平虚高，但实际盈利逐季向上趋势不变，我们测算22Q3单wh利润达近0.07元，已接近21Q4水平。看Q4，虽然碳酸锂价格处于上涨通道，但成本上涨仍有望部分传导，盈利能力预计稳中有升，盈利拐点明确。看2023年，随着公司上游资源布局的落地，以及成本上涨的顺利传导，盈利水平有望恢复至正常水平。 图3：动力电池业务拆分 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 动力电池系统收入（百万） 14,251 16,200 20,624 40,416 36,361 42,781 64,546 -同比增长-环比增长 107% -11% 146% 14% 109% 27% 151%96% 155% -10% 164%18% 213%51% 销量（gwh） 17.50 21.00 26.85 51.36 44.90 47.15 72.00 -同比增长-环比增长 130%0% 177% 20% 128% 28% 195%91% 157% -13% 125%5% 168%53% 均价（含税，元/wh） 0.92 0.87 0.87 0.89 0.92 1.03 1.01 -幅度（环比） 0% -5% 0% 2% 3% 12% -1% 均成本（不含税，元/wh） 0.62 0.60 0.60 0.62 0.73 0.73 0.74 -幅度（环比） 3% -3% 0% 3% 17% 1% 1% 毛利率 24.00% 22.12% 21.81% 21.34% 10.30% 19.07% 17.00% 毛利（百万） 均毛利（元/wh）单位利润（元/wh） 合计利润（百万） 3,4200.200.081,378 3,5830.170.071,375 4,4980.170.061,675 8,6260.170.084,340 3,7450.08-0.004-198 8,1580.170.0723,372 10,973 0.150.0684,884 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 我们预计公司Q3全球装机达50-55gwh，市占率持续提升，8月全球装机份额达 39.3%，创单月历史新高。根据SNE口径，宁德时代22年1-8月全球装机量为100.5GWh， 同比大幅增长107%，全球市占率为35%，其中22年8月全球装机量超18GWh，市占率达39.3%，创历史新高，我们预计Q3公司装机达50-55gwh，环比接近50%