【东吴电新】宁德时代三季报：动力全球份额再提升，储能引领全球大趋势，继续强推！<

【东吴电新】宁德时代三季报：动力全球份额再提升，储能引领全球大趋势，继续强推！ [礼物]Q3业绩亮眼，盈利水平微降：Q3营收974亿，同环比增232％/51%；归母净利94亿，同环比增188%/41％，扣非净利90亿，同增235%/48%。 盈利看，Q3毛利率为19.3%，同环比-8.6/-2.6pct；归母净利率9.7%，同环比-1.5/-0.7pct。 Q1-3营收2103亿，同+187%，归母净利润176亿，同增127%，扣非净利润160亿，同比增长143%。Q1-3毛利率为18.95%，同-8.6pct，净利率为9.3%，同比-3pct。 [礼物]Q3出货略超预期，不考虑Q2追溯影响，动力盈利能力持续向上：Q3电池生产近100gwh，出货量90gwh，环增55%+，快于行业增速，其中动力超70gwh。 1-9月电池出货超195gwh，全球市占率超35%，预计全年出货超305gwh，同比增130%，其中动力超250gwh，23年出货有望进一步达 450gwh，同增50%。 盈利方面，预计Q3动力毛利率约17%，环比降2pct，但较1H仍提升2pct，Q3单wh利润近0.07元，环比略降，主要由于Q2追溯Q1涨价，盈利水平虚高，但实际盈利逐季向上趋势不变。 考虑到公司在资源端锂和钴的布局，尤其锂明年的有效释放，毛利率明年有望进一步提升。 [礼物]储能出货量亮眼，盈利大幅恢复，引领全球储能大趋势。 Q3储能出货预计18gwh左右，同比大幅提升7x，环增近80%，全年出货预计超55gwh，23年出货预计100Gwh以上。 公司储能全球份额40%+，大储与户储全面布局，户储今年预计出货5gwh，北美前三大品牌商公司均为主供，规模全球第一；大储公司以海外市场为主，在美份额近50%，产品溢价明显。 盈利方面，随着新项目交付，储能价格传导顺利，均价提升至1-1.1元/wh，Q3毛利率预计恢复至14%+，单wh贡献0.04-0.05元利润，Q4有望进一步恢复，23年毛利率预计恢复至20%，其中户储盈利性更好，预计可近30%。 [爱心]材料业务盈利下降、其他收入占比减少，主业利润占比提升明显。 Q3材料业务收入预计环比增30-40%，但由于钴、镍价格下跌，预计毛利率环比下降2-3pct至17-18%，因此受邦普盈利水平下降影响，少数股东损益Q3环比下降近5亿。 其他业务Q3预计收入45亿左右，环比微降，主要由于废料回收中部分金属价格回落，同时技术授权费等确认节奏影响，但盈利水平仍维持高位，预计Q3贡献27亿左右利润，占比低于30%。 而动力+储能电池业务利润占比环比提升13pct至60%+。 [礼物]Q3利息收入贡献明显，投资收益、所得税及少数股东损益下降，现金流环比下降。 Q3期间费用率8.9%，同环比-3/-0.7pct，其中财务费用率-14.8亿，环比减少11亿，主要利息收益贡献。 3Q投资收益9.5亿，环比减少3.8亿；所得税6.5亿，环比减少8.8亿，所得税率降至6.2%，此三项环比增厚约15亿利润。Q3少数股东损益5.4亿，环比减少4.8亿。 Q3末公司存货790亿，较Q2末增长微增，结构中原材料占比降低，但库存商品增长为Q4冲量做准备。Q3末应收账款541亿，较Q2末增44%，因此Q3经营活动净现金流净额为73亿，同环比-37%/+147%。Q3末预计负债137亿，环比增24%。 [爱心]投资建议：维持22-24年利润302/483/655亿，同增90%/60%/36%，对应33x/21x/15x，给于23年36x，目标价711元，“买入”评级。 风险提示：销量不及预期。