2022年三季报点评：业绩环比增长，动力储能持续布局

欣旺达（300207）2022年三季报点评 / 业绩环比增长，动力储能持续布局 挖掘价值投资成长 2022年11月02日 / 【投资要点】 10月27日公司发布2022年三季报，公司22Q1-3实现营收365.8亿元，同比增长43.0%，归母净利润6.9亿元，同比增长2.7%，扣非后归母净利润4.8亿元，同比增长7.2%。22Q3实现营收148.7亿元，同比增长50.1%，环比增长34.0%，实现归母净利润3.2亿元，同比增长504.8%，环比增长13.9%，实现扣非后归母净利润2.4亿元，同比下增长3.5%，环比增长62.2%。 22Q3盈利能力略降，先行指标指示未来高增。公司22Q3毛利率为12.5%，同降3.1pcts，环降1.6pcts，净利率为1.6%，同增1.2pcts，环比持平。费用率方面，公司22Q3费用率10.2%，同降2.0pcts,受益于营收规模增长。公司产能扩张，订单增长，先行指标指示未来高增，22Q3末预收账款+合同负债共8.0亿元，相比22Q2末增长了75%；存货达到107亿元，相比22Q2末增长了21.5%；在建工程达到52.6亿元，相比22Q2末增长了39.9%，主要系南昌欣旺达厂房装修及设备安装增加所致。 消费-动力-储能，品类不断拓张。从产品类别来看，2022年上半年消费类电池实现营业收入129亿元，同比增长11.4%；电动汽车类电池实现营收42亿元，同比增增长632%。消费类：公司从Pack向电芯自供延伸，自供率不断提升，预计公司笔电市场市占率将进一步提升；动力类：公司南昌产能爬坡，另有宜昌、义乌基地计划投资，并已与吉利、东风、柳汽、雷诺、日产、易捷特、上汽通用五菱、广汽、上汽、上汽大通等客户合作，出货有望快速释放；储能类：目前以大储为主，客户包括南网和国网，户储逐步扩展。 布局上游原材料。1）于青海拥有盐湖探矿权，目前处于探矿阶段。2）与贵州川恒设立合资公司，聚焦磷、锂资源及加工。3）与伟明香港、Merit于印尼设立合资公司，旨在开发红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4万吨（印尼）项目。4）与金圆中科锂业、川恒化工设立合资公司，旨在整合阿根廷锂矿资源。5）公司还参股了锂电新材料相关公司，为公司的业务发展提供可靠的资源保障。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 8.49% -5.60% -19.68% -33.77%11/21/23/25/27/29/211/2 -47.85% -61.94% 欣旺达沪深300 基本数据总市值（百万元) 39803.39 流通市值（百万元) 36380.24 52周最高/最低（元） 55.00/18.32 52周最高/最低（PE） 91.10/35.09 52周最高/最低（PB） 13.49/2.47 52周涨幅（%） -52.73 52周换手率（%） 581.74 相关研究 《消费+动力双抓手，助力公司业绩腾飞》 2021.11.09 《消费多点开花，动力进入快速放量期》 2021.10.09 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收502、656、805亿元，同比增速为34.4%、30.9%、22.3%；归母净利润为11.2、29.5、36.4亿元，同增为22.8%、162.4%、23.4%；现价对应22-24年PE为35、14、11倍。考虑到公司动力和储能产能和客户持续布局，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 37358.72 50225.14 65765.20 80455.89 增长率(%) 25.82% 34.44% 30.94% 22.34% EBITDA（百万元） 2545.27 2539.99 4923.52 5746.47 归属母公司净利润（百万元） 915.65 1124.08 2949.47 3638.82 增长率(%) 14.18% 22.76% 162.39% 23.37% EPS(元/股) 0.58 0.65 1.72 2.12 市盈率（P/E） 72.69 35.41 13.50 10.94 市净率（P/B） 5.56 2.84 2.34 1.93 EV/EBITDA 29.76 18.00 9.36 7.75 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不足，产能扩张不及预期，竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 8367.665834.085183.186534.84 存货 7635.349627.8112077.8614524.45 流动资产应收及预付 非流动资产 16145.1718594.8821251.1222267.69 固定资产 8428.3711234.3713972.3914916.03 无形资产 648.20828.201008.201188.20 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 42628.4349797.8756938.3766575.37 短期借款 6296.495796.495496.495296.49 其他长期资产流动负债 其他流动负债 4395.235523.806463.707333.60 长期借款 2204.972204.972204.972204.97 其他非流动负债 1623.711623.711623.711623.71 实收资本 1718.961718.631718.631718.63 留存收益 4084.145087.898037.3611676.18 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 26483.26 8940.31 1539.95 216.36 2015.74 4836.50 24057.25 13365.53 4823.07 994.39 28880.32 7453.49 13030.07 31202.99 13551.51 2189.60 236.36 1329.44 4966.50 29658.75 18338.46 5423.07 1594.39 35081.82 7450.75 14030.75 35687.25 15888.67 2537.54 256.36 917.67 5096.50 33935.69 21975.50 5423.07 1594.39 39358.76 7450.75 16980.22 44307.68 20163.55 3084.83 276.36 670.60 5216.50 40039.85 27409.76 5423.07 1594.39 45462.92 7450.75 20619.04 少数股东权益 718.04685.30599.39493.41 负债和股东权益42628.43 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 49797.87 56938.37 66575.37 营业成本 31871.7643632.2655481.6267965.89 销售费用 280.39251.13328.83402.28 研发费用 2326.673013.513945.914827.35 资产减值损失 -164.57-200.00-300.00-300.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 36.98 49.72 65.10 79.64 其他收益 249.23251.13328.83402.28 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 56.63 30.00 30.00 30.00 利润总额 1018.081254.413291.454060.73 净利润 854.991091.342863.563532.84 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 915.651124.082949.473638.82 少数股东损益 EBITDA 37358.72 117.53 1493.52 522.20 -23.68 158.89 987.37 25.92 163.09 -60.66 2545.27 50225.14 150.68 2009.01 228.62 0.00 213.61 1234.41 10.00 163.07 -32.74 2539.99 65765.20 197.30 2630.61 263.12 0.00 279.71 3271.45 10.00 427.89 -85.91 4923.52 80455.89 241.37 3218.24 264.14 0.00 342.19 4040.73 10.00 527.90 -105.99 5746.47 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1634.17 1110.61 3684.93 3991.72 净利润 854.99 1091.34 2863.56 3532.84 折旧摊销 1207.89 1100.29 1393.75 1523.43 营运资金变动 -940.28 -1371.82 -878.22 -1284.61 其它 511.56 290.80 305.83 220.05 投资活动现金流 -3745.53 -3266.67 -3685.19 -2098.17 资本支出 -3655.77 -3166.39 -3600.29 -2037.81 投资变动 -263.86 -20.00 -20.00 -20.00 其他 174.09 -80.28 -64.90 -40.36 筹资活动现金流 5193.98 -377.53 -650.63 -541.88 银行借款 10563.07 -500.00 -300.00 -200.00 债券融资 0.00 600.00 0.00 0.00 股权融资 4565.39 -3.07 0.00 0.00 其他 -9934.49 -474.46 -350.63 -341.88 现金净增加额 3078.90 -2533.59 -650.90 1351.66 期初现金余额 2362.81 5441.71 2908.13 2257.23 期末现金余额主要财务比率 5441.71 2908.13 2257.23 3608.89 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 25.82% 34.44% 30.94% 22.34% 营业利润增长 1.03% 25.02% 165.02% 23.52% 归属母公司净利润增长 14.18% 22.76% 162.39% 23.37% 获利能力（%）毛利率 14.69% 13.13% 15.64% 15.52% 净利率 2.29% 2.17% 4.35% 4.39% ROE 7.03% 8.01% 17.37% 17.65% ROIC 4.42% 4.73% 10.58% 11.35% 偿债能力资产负债率（%） 67.75% 70.45% 69.13% 68.29% 净负债比率 23.86% 40.19% 35.64% 22.32% 流动比率 1.10 1.05 1.05 1.11 速动比率 0.72 0.66 0.63 0.68 营运能力总资产周转率 0.88 1.01 1.16 1.21 应收账款周转率 4.37 3.86 4.32 4.16 存货周转率 4.89 5.22 5.45 5.54 每股指标（元）每股收益 0.58 0.65 1.72 2.12 每股经营现金流 0.95 0.65