能源金属三季报总结：锂板块延续“高盈利+低估值”，稀土永磁“盈利底”已见

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 能源金属三季报总结：锂板块延续“高盈利+低估值”，稀土永磁“盈利底”已见 有色金属 证券研究报告/专题研究报告 2022年11月10日 评级：增持（维持） 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号： S0740517080003 Email： xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc@r.qlzq.com.cn 研究助理：于柏寒 Email：yubh@r.qlzq.com.cn 研究助理：胡十尹 Email： husy01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 134 行业总市值(亿元) 28473 行业流通市值(亿元) 24243 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 《能源金属半年报总结：量价齐增，产业链利润向上游集中》20220915 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2020 2021 2022E 2023E 2019 2020 2021E 2022E 中矿资源 90.85 0.38 1.22 7.72 9.88 239 75 12 9 买入 赣锋锂业 90.33 0.51 2.59 9.88 8.40 178 35 9 11 买入 华友钴业 66.19 0.73 2.44 2.90 5.76 91 27 23 12 买入 北方稀土 28.42 0.23 1.41 1.84 2.65 124 20 15 11 买入 金力永磁 34.45 0.29 0.54 1.07 1.49 118 64 32 23 买入 备注：数据取自2022年11月08日 投资要点  股票行情总结：Q3能源金属板块跑输指数。三季度有色板块下跌17.65%，沪深300跌幅为14.82%，跑输沪深300指数2.83pct；细分板块来看，22Q3锂电铝箔板块上涨18.11%，较有色指数取得超额收益35.76oct；黄金板块上涨5.97%，较有色指数取得超额收益23.62pct；锂板块Q3跌幅为24.86%，稀土永磁板块下跌21.41%，分别跑输有色指数7.21pct、3.76pct。  现货市场：走势分化，锂表现强劲，新一轮涨价趋势的开启。1）锂：22Q3电池级碳酸锂上涨8%，氢氧化锂价格持稳运行，锂辉石价格上涨5%，随着需求端的恢复，价格逐渐开启新一轮上涨趋势；2）镍：三季度LME镍上涨3%，SHFE镍上涨9%；3）钴：受3C消费电子需求走弱影响，整体表现较为疲软，22年三季度MB钴（低级）下跌19%，国内金属钴下跌9%；4）稀土：受宏观经济走弱以及下半年指标增速超预期影响，稀土价格大幅回落，氧化镨钕下跌26%，氧化镝下跌5%，氧化铽下跌6%。5）锂电铝箔：新能源汽车&储能双轮驱动，锂电铝箔供不应求，竞争格局优。2022Q3电池铝箔加工费环比持稳。6）锂电铜箔：供应宽松下，市场表现较低迷，三季度6/8微米锂电铜箔单吨加工费已下跌4000元左右。  锂电材料：产业链成本传导顺畅，电池环节利润修复，利润仍集中于碳酸锂环节。22021年-至今，由于上游原材料价格大幅上行，产业链利润逐步向上游资源集中，锂板块净利润同比增长近7倍，锂资源企业22Q3平均毛利率58.6%（同比+16.4pct，环比-5.6pct）；而电池环节顺利涨价，其他原材料价格回落，成本压力有所缓解，22Q3电池环节净利率为9.0%（同比-1.0pct，环比+1.6pct）。  碳酸锂：供给释放低于预期。1）海外锂价加速上涨：Pilbara通过BMX平台拍卖，使得锂精矿价格快速上行，其最新的锂精矿拍卖价格达到8000美元/吨，折锂盐生产成本接近56万元/吨，形成锂精矿-锂盐价格螺旋式上涨。2）海外锂资源产能利用率有所降低：22Q3生产锂精矿69.77万吨，环比增长9.38%；整体产能率为78%，环比下降3pct，主要系Marion扩产以及Cattlin矿山更换新的矿体，产能利用率有所下降。3）供给释放低于预期：阿根廷Cauchari-Olaroz以及Allkem Olaroz二期项目投产时间均推迟至23H1。4）上游库存去化：平均库存周转天数由111.79→105.79天，目前国内锂盐厂库存普遍维持低位，原料基本被部分大厂锁定，更加剧了原料供给短缺的局面。  稀土永磁：价格快速下行，三季度为企业“盈利底”。1）价格下行，稀土板块业绩承压：22Q3氧化镨钕均价达到72.91万元/吨，同比上涨23.26%，环比-19.85%，由于稀土价格环比大幅走弱，导致稀土板块业绩普遍承压，稀土资源股平均净利率为10.0%（同比下降5.1pct，环比下降0.1pct），磁材平均净利率为7.5%（同比下-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%有色指数 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 降3.2pct，环比下降1.9pct）。2）磁材企业现金流压力有所缓解：磁材企业Q3平均经营性活动现金净流出100万元，较Q2明显改善，其中金力永磁现金流转正。3）中游环节大幅去库：稀土价格涨至高位后，磁材企业主动采取缩减库存的策略，平均库存周转天数降至129.43天，同比下降7.08天，环比下降9.84天。  铜箔加工费承压，影响Q3业绩。1）行业加工费普跌，铜箔板块业绩承压。2022年4月份，受到疫情、行业竞争格局、标箔转产等因素影响，锂电铜箔的加工费开始下跌。截止9月底，6/8μm铜箔单吨加工费分别为3.9/2.75万元，相较于6月份末，加工费下降幅度约4000元。22Q3铜箔企业平均毛利率为13.5%，同比下跌10.4pct，环比下跌7.6pct；平均净利率为8.5%，同比下跌5.3pct，环比下跌2.9pct。2）同时，Q3现金流压力进一步加大：在供给宽松的情况下，市场竞争激烈，现金流压力加大。Q3铜箔企业平均经营性活动现金净流入0.86亿元，较Q2有所下滑。铜箔行业偿债能力持续改善，22Q3资产负债率为29.46%，同比下降4.86pct，环比基本持平。3）库存周转率边际改善：Q3板块平均库存周转天数为51.62天，同比上涨21.59天，环比下降3.31天。  铝箔景气度依旧。1）铝箔高景气延续，竞争格局优，业绩高增。电池铝箔行业竞争格局优，2022年前三季度加工费涨幅达10%。包装铝箔需求旺盛，22年前三季度行业加工费也普涨10-20%。22Q3铝箔企业量价齐升，22Q3净利润均值为2.4亿元，同比增速为317.9%，环比增速6.9%。2022Q3平均毛利率为15.3%，同比上涨5.4pct，环比上涨0.3pct；平均净利率为5.6%，同比上涨4.3pct，环比上涨0.1%。2）Q3铝箔企业现金流较为稳健。22Q3铝箔企业平均经营性活动现金净流入3.44亿元，同比明显改善。22Q3资产负债率为62.32%，同比上涨0.6pct，环比下降1.92pct。3）铝箔存货周转率亦边际改善：Q3铝箔行业平均库存周转天数为60天，同比下降0.92天，环比下降2.23天。  投资建议：1）锂：价格上行预期不断强化，延续“高盈利+低估值”格局，海外资源不确定性有望催化估值修复行情。在年底需求抢装、海外资源供给释放低于预期双重因素作用下，锂价上行预期进一步得到强化，国内碳酸锂价格已经接近60万元/吨，或进一步走高。2）稀土永磁：最坏的时刻已经过去。宏观经济衰退预期不断增强，传统需求走弱，中游环节去库导致短期价格快速回落，Q3或为企业“盈利底”。长期看，新能源汽车、智能机器人、工业电机等需求有望爆发，产业发展趋势已然明确。3）正负极集流体材料：景气分化，建议关注复合材料带来的技术迭代。铜箔供应宽松下，市场表现较低迷。宝明科技计划投资60亿元在赣州建设复合铜箔生产基地，建议关注PET铜箔进展。而锂电铝箔短期内，新增扩产有限；钠离子电池投产步入倒计时，有望带来进一步扩容。  核心标的：1）锂：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、融捷股份、雅化集团等；2）稀土永磁：北方稀土、中国稀土、盛和资源、金力永磁、中科三环、正海磁材、大地熊等；3）铜铝箔：鼎胜新材、万顺新材、诺德股份、嘉元科技、中一科技、铜冠铜箔等。  风险提示事件：产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险、供给端超预期释放风险、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 三季度行情总结 ................................................................................................... - 6 - 股票行情：Q3有色板块普遍回落 ............................................................... - 6 - 商品市场：走势分化，锂表现强劲 .............................................................. - 7 - 锂电材料：产业链成本传导顺畅，利润集中于锂资源环节 ................................. - 8 - Q3电动车销量逐渐进入旺季 ....................................................................... - 8 - 量价齐增，产业链收入高增 ......................................................................... - 9 - 电池环节盈利修复，利润向锂资源环节集中 ............................................... - 9 - 海外锂价加速上涨 ..................................................................................... - 11 - 海外锂资源企业产能利用率有所回落 ........................................................ - 12 - 锂资源产能释放低于预期 .......................................................................... - 15 - 产业链库存继续去化 .................................................................................. - 16 - 锂矿资源争夺愈演愈烈，下游整车厂、电池厂直接锁定原料 .................... - 17 - 稀土永磁：价格快速下行，Q3盈利承压 .......................................................... - 18 - 稀土永磁板块Q3增速放缓 ....................................................................... - 18 - 盈利能力：Q3利润率继续下滑 ................................................................. - 19 - 磁材企业现金流压力有所改善 ............................