贵金属策略日报：白银相对黄金继续强势，关注周四通胀数据指引

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-11-08 白银相对黄金继续强势，关注周四通胀数据指引 报告要点 昨日贵金属显示支撑，白银相对黄年金大幅上涨。我们认为，未来美国在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，货币政策收紧趋缓使贵金属压力减轻。白银现货相对短缺程度略缓解，但库存仍然极低且被ETF大量占据，在“通胀+需求走弱”的模式下，白银表现通常都强于黄金，金银比或继续下降，白银上方仍有空间。 摘要： 昨日贵金属显示支撑，白银相对黄年金大幅上涨。美债利率上涨，其中实际利率部分震荡，通胀预期部分上升，美元指数回落。 近期贵金属走势验证前期逻辑。我们认为，当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。 对于美元指数代表的汇率而言，其上冲动力不足，对贵金属压力减轻。欧元区利率仍有加息空间以控通胀（当前利率1.5%附近，距离其中性利率仍有空间），同时也有政治诉求使美元相对其汇率升值幅度受限；对于日本而言，其经济相对其他发达国家呈现韧性（服务业PMI为10月唯一反弹向上发达国家），近月通胀升至3%，且整体通胀和核心通胀差异不大，但是贸易逆差创03年以来新高，这使得控制汇率防止输入性通胀也成为了日本近期关注的问题。因此，贵金属获得支撑，1600美元/盎司或为底部。关注年底基本面变化。 此前建议关注长期金铜比（11月或形成高点后向下），以及白银短缺的持续性。上周数据看，白银现货相对短缺程度略缓解，但库存仍然极低且被ETF大量占据，在“通胀+需求走弱”的模式下，白银表现通常都强于黄金。 操作建议：1.空金油比止盈；2.前期金银比空单和白银多单部分仍可少量持有。风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 390.80 390.88 -0.08 -0.02% comex黄金 美元/盎司 1679.60 1685.70 -6.10 -0.36% 沪金基差 元/克 0.24 0.86 -0.62 -72.09% 内外价差 元/克 5.62 1.01 4.61 455.96% COMEX黄金库存 吨 790.78 792.93 -2.15 -0.27% SPDRETF持有量 吨 906.96 906.96 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 4.22 4.17 0.05 1.20% 人民币汇率 点 7.2292 7.2555 -0.03 -0.36% 美元指数 点 110.38 110.78 -0.40 -0.36% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.69 1.69 0.00 0.00% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.53 2.48 0.05 2.02% 金银比 点 80.33 80.67 -0.33 -0.41% 标普500指数 点 3770.55 3719.89 50.66 1.36% VIX波动率指数 点 24.35 24.55 -0.20 -0.81% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4624.00 4573.00 51.00 1.12% comex白银 美元/盎司 20.89 20.92 -0.02 -0.12% 基差 元/克 -25.00 -12.00 -13.00 108.33% 内外价差 元/克 -89.45 -212.23 122.78 -57.85% COMEX白银库存 吨 9657.78 9619.96 37.82 0.39% SLVETF持有量 吨 14857.47 14857.47 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:美联储抬升未来利率预期，但调降加息速度，振荡期延长 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 振荡期延长，关 注需求回落时点和金融风险 观点:美联储抬升未来利率预期，但调降加息速度，振荡期延长白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 白银相对黄金或更强势 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-11-09 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -653.4 -- -- 2022-11-09 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -311.5 -- -- 2022-11-10 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 同步 217 220 -- 2022-11-10 10月未季调核心CPI(年率) 同步 6.6% 6.5% -- 2022-11-10 10月未季调CPI(年率) 同步 8.2% 8.0% -- 2022-11-11 11月密歇根大学消费者信心指数初值 前瞻 59.9 59 -- 欧元区 2022-11-08 9月零售销售(月率) 同步 -0.3% 0.3% -- 中国 2022-11-07 10月贸易帐(十美元) 同步 573.57 -- 586.81 2022-11-07 10月底外汇储备(十亿美元) 同步 3028.96 3018.00 3052.43 2022-11-09 10月社会融资规模(十亿元) 同步 3530.0 1600.0 -- 2022-11-09 10月新增人民币贷款(十亿元) 同步 2470.0 800.0 -- 2022-11-09 10月末M2货币供应(年率) 同步 12.1% 12.0% -- 2022-11-09 10月PPI(年率) 同步 0.9% -1.4% -- 2022-11-09 10月CPI(年率) 同步 2.8% 2.5% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.德国总理朔尔茨表示，正在建设基础设施，为氢气和天然气的长期使用做好准备，以取代煤炭使用。 2.综合多家媒体报道，多位白宫高级助手和民主党籍国会议员在接受采访时透露，在政府内部，几乎没有人比白宫办公厅主任(即幕僚长)罗恩·克莱因更专注于美国汽油价格的走势。报道称，居住在马里兰州郊区的克莱因几乎每天都会在凌晨03:30用手机检阅一组对美国总统拜登至关重要的数据——发布在美国汽车协会(AAA)网站上的最新全美汽油报价。 3.美国2年期和10年期国债收益率曲线倒挂幅度创下新纪录。 4.欧洲央行管委Centeno表示，在欧元区通胀达到峰值后，货币政策将会愈发变得清晰；央行绝对进行了几次前置加息，现在越来越接近中性利率了；必须采取行动确保通胀预期瞄定；欧元区可以避免经济衰退，至少可以避免严重的经济衰退。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/022022/042022/062022/082022/10 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/022022/042022/062022/082022/10 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2022/10/182022/10/262022/11/3 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/09/022022/09/162022/09/302022/10/142022/10/28 金油比 23 21 19 17 2022/09/082022/09/222022/10/062022/10/202022/11/03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 560 金铜比 540 520 500 480 460 2022/09/082022/09/232022/10/082022/10/232022/11/07 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.80 2.10 203600 1.40 0 2021/102022/012022/042022/072022/10 3000 0.70 0.00 2021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,890 1,840 1,790 1,740 1,690 1,640 1,590 1,540 2022-09-062022-09-262022-10-16 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.30 0.60 0.90 1.20 1.50 1.80 100 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 95 90 85 80 75 2022/052022/062022/072022/082022/092022/10 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 117 114 111 108 105 美元指数 7.30 7.28 7.26 7.24 7.22 7.20 7.18 7.16 7.14 7.12 7.10 7.08 7.06 人民币兑美元中间价 2022-09-232022-10-072022-10-212022-11-042022-10-172022-10-232022-10-292022-11-04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或