贵金属策略日报：美国更新经济数据再次不佳，白银相对黄金继续强势

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-10-27 美国更新经济数据再次不佳，白银相对黄金继续强势 报告要点 昨日贵金属支撑反弹，夜盘国内价格因人民币大幅升值回落，但整体显示支撑。我们从9月19日周报开始建议关注白银短缺，之后在季报、周报、日报均有强调，当前看市场正在演绎，我们建议的方式是，12月前空金银比或少量白银多单，12月后货币政策进入观望期考虑单边正式入场。 摘要： 昨日贵金属支撑反弹，夜盘国内价格因人民币大幅升值回落，但整体显示支撑。美元指数、美债10年利率、通胀预期回落，实际利率部分小幅反弹。我们从9月19日周报开始建议关注白银短缺，之后在季报、周报、日报均有强调，当前看市场正在演绎，我们建议的方式是，12月前空金银比或少量多单，12月后货币政策进入观望期考虑单边正式入场。 新信息是，9月新屋销售(年化月率)-10.9%，前值28.8%，预期-13.9%，再度下降；同与美国紧邻的当地时间周三(10月26日)，加拿大央行宣布加息50个基点，低于 市场预期的75个基点。加拿大央行意外放缓了加息步伐，体现出未来经济走弱预期，以及对美国未来政策可能的预判。 重复逻辑：近月通胀数据显示，当前美国通胀转向长期化，年底前美国不太可能中止加息，但美国采用加息前置的方法短期已经接近临界点，预计11月和12月两次加息（目前看一次75bp，一次50bp）后或将进入观察期。而零售销售数据见顶和市场信息验证了经济走衰、全球风险，因此年底贵金属有基本面发生变化的可能。因此，贵金属获得支撑，1600美元/盎司或为底部。关注年底基本面变化。我们长期关注金铜比，金油比的上升，以及白银短缺的持续性。但在节奏上，我们建议金铜比等待11月份形成可能高点后再入场，金油比维持长线多头判断。 操作建议：1.做空金银比，单边少量白银多单继续持有，单边稳定变化或在年底；2.国内市场黄金具有长线配置价值；3.关注长线金铜比、金油比上升趋势 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 393.62 393.82 -0.20 -0.05% comex黄金 美元/盎司 1668.80 1657.30 11.50 0.69% 沪金基差 元/克 0.08 -0.33 0.41 -124.24% 内外价差 元/克 2.97 5.87 -2.89 -49.30% COMEX黄金库存 吨 817.31 818.95 -1.64 -0.20% SPDRETF持有量 吨 928.39 928.39 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 4.04 4.10 -0.06 -1.46% 人民币汇率 点 7.1638 7.1668 0.00 -0.04% 美元指数 点 109.72 110.90 -1.18 -1.07% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.60 1.59 0.01 0.63% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.44 2.51 -0.07 -2.79% 金银比 点 85.66 85.69 -0.03 -0.03% 标普500指数 点 3859.11 3797.34 61.77 1.63% VIX波动率指数 点 27.28 28.46 -1.18 -4.15% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4617.00 4575.00 42.00 0.92% comex白银 美元/盎司 19.55 19.31 0.24 1.22% 基差 元/克 -19.00 -40.00 21.00 -52.50% 内外价差 元/克 41.76 54.77 -13.01 -23.76% COMEX白银库存 吨 9743.67 9734.33 9.34 0.10% SLVETF持有量 吨 15056.93 15137.13 -80.20 -0.53% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，12月前或将震荡 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期， 黄金防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下 行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此时贵金属的机会将逐渐显现。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:短期面临现货短缺，库存持续下降，支撑强于黄金 逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近 白银 半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱， 因此相比黄金更具韧性。 转机或在年底 转机或在年底，现货紧缺，相对更具支撑 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-10-25 10月谘商会消费者信心指数 同步 108 106.5 102.5 2022-10-26 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -126.8 -- 452 2022-10-26 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -172.5 -- 258.8 2022-10-26 9月新屋销售(年化月率) 同步 28.8% -12.4% -10.9% 2022-10-28 9月耐用品订单初值(月率) 同步 -0.2% 0.5% -- 2022-10-28 第三季度实际GDP初值(年化季率) 同步 -0.6% 2.1% -- 2022-10-28 9月个人消费支出物价指数(月率) 同步 0.3% 0.3% -- 2022-10-28 9月个人收入(月率) 同步 0.3% 0.4% -- 2022-10-28 9月个人消费支出(月率) 同步 0.4% 0.4% -- 2022-10-28 10月密歇根大学消费者信心指数终值 前瞻 59.8 59.8 -- 2022-10-28 9月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 -2% -5% -- 欧元区 2022-10-24 10月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 48.4 48.0 46.6 中国 2022-10-24 9月贸易帐(十亿元) 同步 535.91 564.30 573.57 2022-10-24 第三季度国内生产总值(年率) 同步 0.4% 3.4% 3.9% 2022-10-24 9月规模以上工业增加值(年率) 同步 4.20% 4.50% 6.3% 2022-10-24 9月社会消费品零售总额(年率) 同步 5.4% 3.3% 2.5% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.当地时间周三(10月26日)，加拿大央行宣布加息50个基点，低于市场预期的75个基点。该央行意外放缓了加息步伐，因为加拿大经济正处于衰退边缘。 在加息50个基点后，加拿大的政策利率来到了3.75%。自今年3月以来， 加拿大央行已经将利率上调了350个基点，这是该央行有史以来最快的紧缩周期之一。 加拿大央行行长TiffMacklem表示：“紧缩阶段将接近尾声，我们离目标越来越近了，但还没有到那一步。”他补充称，利率会提升到何种水平，将取决于货币政策如何减缓需求，供应挑战的解决方法以及通胀和通胀预期的应对手段。 2.当地时间周三(10月26日)，美国抵押贷款银行家协会(MBA)公布的最新数据显示，截至当地时间10月21日的一周内，美国30年期固定抵押贷款的平均利率较前一周上升了0.22个百分点，录得7.16%。该指标连续第10周上涨。7.16%不仅超越了2008年金融危机的最高水平，还是2001年以来的新高，当时美国科技股泡沫破灭，为稳定经济，美联储开启了持续的扩张性政策。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/012022/032022/052022/072022/09 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/012022/032022/052022/072022/09 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2022/9/292022/10/72022/10/152022/10/23 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/08/232022/09/062022/09/202022/10/042022/10/18 金油比 23 21 19 17 2022/08/262022/09/092022/09/232022/10/072022/10/21 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 560 金铜比 540 520 500 480 460 2022/08/262022/09/102022/09/252022/10/102022/10/25 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.80 2.10 203600 1.40 0 2021/092021/122022/032022/062022/09 3000 0.70 0.00 2021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,890 1,840 1,790 1,740 1,690 1,640 1,590 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.30 0.60 0.90 1.20 1.50 1.80 100 95 90 85 80 75 2.92 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-08-252022-09-142022-10-042022-10-24 2022/052022/062022/072022/082022/092022/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.20 人民币兑美元中间价 117 114 111 108 105 2022-09-132022-09-272022-10-112022-10-25 7.18 7.16 7.14 7.12 7.10 7.08 7.06 2022-10-052022-10-112022-10-