贵金属策略日报：美欧数据支撑贵金属，价格继续偏强，白银预计仍将强势

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-05-05 美欧数据支撑贵金属，价格继续偏强，白银预计仍将强势 报告要点 昨日贵金属继续向上，美债利率集体回落，欧元区如预期加息25bp，市场对于美国经济的风险担忧以及未来降息的预期支撑贵金属向上。我们前期强调白银相对弹性令其价格相对黄金更加强势。昨日公布欧洲央行货币决议，加息25bp，拉加德过程中显示对通胀的担忧，欧央行或将更加鹰派，同样支撑了贵金属向上。 摘要： 昨日贵金属继续向上，美债利率集体回落，欧元区如预期加息25bp，市场对于美国经济的风险担忧以及未来降息的预期支撑贵金属向上。我们前期强调白银相对弹性令其价格相对黄金更加强势。昨日公布欧洲央行货币决议，加息25bp，拉加德过程中显示对通胀的担忧，部分长期通胀指标出现异动，预计相对美国，欧央行或将更加鹰派，此时将限制美元指数反弹，同样支撑了贵金属向上。 美联储最新货币决议结果，会后鲍威尔召开新闻发布会。最新议息会议核心要点：（1）删除了需要进一步收紧的措辞，鲍威尔表态已经接近于中止加息，但考虑通胀韧性，仍需之后几个月数据观察，因此并未考虑降息；（2）目前职位空缺下降，但通胀数据仍显韧性，尚未考虑降息；（3）美国银行业有韧性，但收紧信贷对经济影响难以确定；（4）不认为美国会出现衰退，但如果出现，希望它是温和的。 以上标准与我们前期判断一致，在此重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点，5月或是最后25bp。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息，而经济将在下半年加速回落。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，近期美国经济数据走弱，加息节奏趋于明朗，因此我们抬升金价中枢，认为价格或在2000附近形成新支撑，白银价格支撑同样抬升至24-25美元/盎司。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 关于白银，我们认为低库存+金融投资需求+新能源预期将使其弹性大于黄金，近期COMEX白银库存下降，ETF持仓回暖，金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得白银相比黄金偏强。考虑金银比与通胀预期相关性，前期仓位持有继续试仓的基础上，我们近期继续建议增加白银持有。 操作策略：黄金和白银前期多单持有，近期中枢或继续上升，可考虑增持，白银继续增加头寸，金银比或继续回落。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 455.26 444.04 11.22 2.53% comex黄金 美元/盎司 2056.10 2048.80 7.30 0.36% 沪金基差 元/克 -2.53 -2.30 -0.23 10.00% 内外价差 元/克 -1.74 -10.18 8.44 -82.87% COMEX黄金库存 吨 724.02 718.87 5.15 0.72% SPDRETF持有量 吨 928.30 928.30 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.37 3.38 -0.01 -0.30% 人民币汇率 点 6.9054 6.9240 -0.02 -0.27% 美元指数 点 101.33 101.25 0.08 0.07% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.18 1.18 0.00 0.00% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.19 2.20 -0.01 -0.45% 金银比 点 78.38 79.32 -0.94 -1.18% 标普500指数 点 4090.75 4119.58 -28.83 -0.70% VIX波动率指数 点 20.09 18.34 1.75 9.54% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5759.00 5619.00 140.00 2.49% comex白银 美元/盎司 26.27 25.88 0.39 1.49% 基差 元/克 -29.00 -23.00 -6.00 26.09% 内外价差 元/克 -78.85 -133.27 54.43 -40.84% COMEX白银库存 吨 8670.64 8681.49 -10.85 -0.12% SLVETF持有量 吨 14521.49 14532.92 -11.43 -0.08% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强，金银比预计回落 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-05-01 3月营建支出(月率) -0.1% -0.1% 0.3% 2023-05-01 4月ISM制造业采购经理人指数 46.3 46.6 47.1 2023-05-02 3月JOLTs职位空缺(万人) 993.1 -- 959 2023-05-03 上周EIA原油库存变化(万桶) -505.4 -- -128 2023-05-03 上周API原油库存变化(万桶) -608.3 -100 -393.9 2023-05-03 4月ADP就业人数变动(千人) 145.0 150.0 296.0 2023-05-04 上周季调后初请失业金人数(千人) 245 240 242 2023-05-04 3月贸易帐(十亿美元) -70.5 -63.3 -64.2 2023-05-05 4月失业率 3.5% 3.6% -- 2023-05-05 4月季调后非农就业人口变动(千人) 236 179 -- 欧洲 2023-05-02 4月Markit制造业采购经理人指数终值 45.5 45.5 45.8 2023-05-02 4月消费者物价指数初值(月率) 0.9% -- 0.7% 2023-05-03 3月失业率 6.6% 6.6% 6.5% 2023-05-05 3月零售销售(月率) -0.8% -0.1% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国白宫预算主管ShalandaYoung表示，乐观预计美国将针对债务上限问题找到解决办法，以避免爆发债务违约；为政府开支拟定优先支付款项是另外一种形式的违约；拜登和国会可能会讨论短期性地延长债务上限。 2.消息人士称，部分欧洲央行决策者预计未来还将加息2-3次；欧洲央行管委霍尔茨曼对本次加息决定持反对意见，但他在会议上没有投票权；欧洲央行的政策制定者认为没有必要出售资产购买计划债券。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 460 438 416 394 372 350 2022/082022/102022/122023/022023/04 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 2022/082022/102022/122023/022023/04 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 2023/4/112023/4/192023/4/27 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/03/022023/03/162023/03/302023/04/132023/04/27 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/03/072023/03/212023/04/042023/04/182023/05/02 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/03/072023/03/222023/04/062023/04/21 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.75 3.80 2.85 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 20 0 2022/032022/062022/092022/122023/03 3600 3000 1.90 0.95 0.00 2022-052022-07 2022-092022-112023-012023-032023-05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-03-032023-03-232023-04-122023-05-02 2022/112022/122023/012023/022023/032023/04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.02 1066.94 1046.86 1026.78 100 2023-03-222023-04-052023-04-192023-05-03 6.70 2023-04-132023-04-192023-04-252023-05-01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触