酒店板块 2022 年三季报总结：业绩环比改善，境外强势修复

业绩环比修复，个股表现分化。龙头业绩符合预期，锦江/首旅分别实现归母净利1.60/0.53亿元，分别同比+73.5%/-11.6%，其中锦江卢浮、首旅均同比转盈。君亭实现归母净利0.11亿元，同比+48.9%，主要系杭州商旅市场反弹，同时8月长线跨省游受疫情影响，本地游、周边游需求升温，但是22Q3成都受短暂封控，预计成都Pagoda仍小幅亏损。金陵饭店超预期修复，主要系暑期南京周边地区疫情相对平稳，婚宴及商旅需求驱动下，酒店业务良好修复。 境内边际改善，境外强劲修复。境内来看，22Q3华住/君亭/锦江/首旅RevPAR分别恢复至19年同期的90%/87%/80%/67%，华住经营数据恢复亮眼，主要系华东地区商旅及休闲需求快速修复，首旅主要受门店结构影响，轻管理占比提升一定程度上拉低整体RevPAR水平，如果剔除轻管理和管理输出门店，整体RevPAR修复至19年同期的72%。22Q3锦江、华住境外业务RevPAR均超疫情前水平，分别恢复至19年同期的109%/102%，主要是旅行限制放开及高通胀率推高ADR水平。 龙头稳步拓店，聚焦精益增长。22Q3锦江/华住/首旅单季新开361/430/279家，去年同期分别新开485/482/325家，华住基本维持与去年同期的开店速度，表现亮眼。净开店方面，单Q3锦江/华住分别+276/+226家，22Q2分别+218/+188家，环比提速。21Q3以来龙头均不同程度对门店结构进行了优化调整，集中清退了不符合门店质量标准的品牌及门店。截止22Q3华住怡莱品牌已完全清退，Pipeline重回上升通道。首旅净关店主要系清退124家管理输出门店，剔除这部分影响，首旅前三季度净增96家门店。 投资建议：酒店行业逻辑仍为疫后业绩高弹性复苏+连锁化率提升，短期建议关注防疫政策调整预期下的商旅需求恢复情况。建议关注国内市占率高的头部酒店标的：锦江酒店（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）；布局度假酒店的成长性标的：君亭酒店（301073.SZ）；以及民族高端酒店龙头：金陵饭店（601007.SH）。 风险提示：国内疫情反复；需求恢复不及预期；拓店不及预期 1业绩环比修复，个股表现分化 锦江酒店：2022年前三季度，公司实现营业收入80.9亿元，同比-3.06%；实现归母净利润0.42亿元，同比-56.71%。（2）22年单Q3，公司实现营业收入30.5亿元，同比-1.15%；实现归母净利润1.60亿元，同比+73.54%。持续加盟收入同比增长，卢浮扭亏。2022年Q3，公司食品业务营收0.63亿元/+2.32%，酒店业务营收29.9亿元/-1.21%。境内酒店营收19.7亿元/-12.24%，其中前期服务费收入1.02亿元/-51.60%，持续加盟费收入8.25亿元/+5.37%。22年Q3，卢浮实现营收1.48亿欧元/+61.22%，实现归母净利润5万欧元，较上年同期（-546万欧元）转盈。 首旅酒店：22Q3公司实现营收15.07亿元，同比-4.72%；实现归母净利0.53亿元，同比-11.64%。22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+1.1/-0.1/-0.8pct，公司毛利率/净利率分别为27.7%/3.5%，分别同比-0.7/-0.3pct。单Q3，酒店业务利润总额4882万元（同减4.9亿元），景区业务利润总额-1471万元（同减1723万元）。 君亭酒店：22Q3实现营收1.07亿元，同比增长63.5%；实现归母净利润1119万元，同比增长48.9%；实现毛利率/净利率36.9%/10.5%，分别+6.42/-1.02pct。君澜/景澜酒店7-8月分别实现净利润430.72/25.21万元。22Q3公司销售/管理/财务费用率分别为6.8% /10.8%/4.9%，同比变化+2.27/+2.93/-1.06pct，销售和管理费用率增长主要系并购君澜、景澜人员规模扩大所致。 金陵饭店：公司发布2022年三季度业绩公告。2022年前三季度公司实现营收10.64亿元，同比增长12.56%；实现归母净利3015万元，同比增长151.09%。单季度看，22Q3公司实现营收4.06亿元，同比增长23.64%；实现归母净利润2708万元，去年同期为-471万元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润2014万元，其中政府补助238万元。婚宴及商旅需求释放，酒店业回暖带动单季度净利率同比转正。 期间费用看，22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/10.4%/0.1% /2.5%，分别同比-1.8/+1.1/+0.3/-1.5pct。22Q3公司毛利率/净利率分别为28.1%/6.7%，同比+4.6/8.1pct，归母净利率转正主要系：1）22Q3需求回暖叠加21Q3南京疫情低基数，酒店经营业务净利润同比大幅提升；2）未决诉讼费用和子公司理财收益增长带来的非经常性损益同比提升。 表1.22Q3酒店板块业绩一览（亿元） 2境内边际改善，境外强劲修复 22Q3锦江、华住境外RevPAR修复超疫情前水平： 1、锦江酒店：境外RevPAR为43.9欧元/+36.36%，恢复至2019年同期的108.9%。 2、华住集团：海外RevPAR超19年同期，将优化成本端应对通胀。公司2022年Q3境外RevPAR为75.3欧元/+57.2%，恢复至19年的102%；入住率66.1%/+17.5pct，同比19年-10pct；房价113.9欧元/+15.5%，同比19年+17%。 公司境外房价快速增长系欧洲高通胀所致，并预计其将进一步提升。公司亦将重新磋商租赁合约以及优化员工成本，以提效降费。 图1.22Q3锦江卢浮RevPAR恢复至19年的109% 图2.22Q3华住DH酒店RevPAR恢复至19年的102% 境内环比边际改善，恢复程度华住＞君亭＞锦江＞首旅： 1、锦江酒店：境内RevPAR恢复至19年的8成。2022年Q3，公司中国境内RevPAR为136.0元/-2.3%，恢复至2019同期的80.4%；OCC为60.6%/-3.4pct，同比19年-17.9pct；ADR为224.2元/+3.2%，同比19年+4.1%。22年Q3，国内中端和经济型酒店RevPAR分别恢复至2019年的75.7%/67.2%。 2、华住集团：需求快速修复，境内RevPAR恢复至19年的9成。公司2022年Q3境内RevPAR为193元/+ 9.1%，恢复至19年的90%，环比+36.9%；入住率为76.0%/+4.2 pct，同比19年-11.7pct；房价254元/+3.1%，同比19年+3.7%。 受益于7、8月的旅游需求释放，及9月下旬商旅需求的逐步恢复，公司RevPAR表现良好，7/8/9月RevPAR分别恢复至19年同期90%/89%/90%。 3、首旅酒店：8月局部疫情扰动，RevPAR恢复至19年同期的67%。22Q3酒店整体RevPAR116元/-5.9%，平均房价192元/-4.0%，出租率60.5%/-1.2pct。 分结构看，22Q3经济型/中高端/轻管理酒店的RevPAR分别为101/159/72元，分别恢复至19年同期的66.5%/62.6%/58.2%。暑期旅游旺季催化下，旅游出行需求边际修复，但8月以来受海南、新疆、西藏等热门长线旅游目的地局部疫情散发影响，RevPAR回落。 4、君亭酒店：受益于居民休闲游及商务出行需求强劲修复，22Q3直营店RevPAR同比增长13%。22Q3直营店ADR、OCC、RevPAR分别为419.20元、60.96%、255.54元，分别同比+3.78%/+4.97pct/+12.99%，分别恢复至19年同期的99%/88%/87%。RevPAR同比增长主要系：1）上半年积压的商旅需求在长三角非疫区域，尤其是杭州市场得到反弹；2）暑假8月期间长线跨省游受疫情影响，本地游、周边游需求升温；3）去年南京疫情对长三角短途客流的影响。 3龙头稳步拓店，聚焦精益增长 锦江酒店：22年Q3净开276家，中端核心品牌持续发力。22年Q3，公司净开业酒店276家（新开361家/退出85家），净开店同比-25.4%。其中，中端酒店净开259家，占比93.8%；维也纳系/麗枫/希岸分别净开78/49/35家，共占比62.5%。 截至22年Q3，公司Pipeline为4,526家，环比-277家。 华住集团：22年Q3净开226家，门店结构持续优化。2022年Q3公司境内新开429家酒店，关闭204家，净开225家/-34.0%。其中净开中高端酒店186家，占比83%；净开加盟酒店240家。疫情反复对公司拓店影响较大，同时公司也在加速收缩软品牌门店，22年Q3怡莱净关店84家。截至22年Q3，公司境内储备店2,274家，环比+75家。其中，中高端储备店1,324家，占比58.2%。22年Q3公司境外净开酒店1家，储备店39家。 首旅酒店：轻管理模式稳步扩张，优化调整管理输出门店。截止22Q3公司门店数达5888家，其中单Q3公司新开酒店279家（轻管理酒店占比69.2%），关闭333家，净关闭54家（21Q3为223家，22Q2为-51家）。从结构来看，22Q3经济型净关闭103家，中高端净开44家，轻管理+其他净开5家，公司对一家管理输出业务的合作公司完成70%股权收购，并对旗下管理的363家满足“华驿”标准的管理输出酒店转入“轻管理-华驿”进行管理，其余124家终止管理输出服务。截止22Q3，公司累计新开门店621家，净关28家，储备店达2046家，环比+157家。 君亭酒店：定增顺利推进，全国门店拓张有望带动业绩增长。截止2022年8月公司完成新签约项目38家，22Q3君澜新签8家，前三季度累计新签、接管26家，新开业4家。定增稳步推进，目前新增15家直营酒店项目中，已签约5家、前期接洽2家、选址论证中8家；6家装修升级项目中已明确2家。首批直营店中已有2家开始筹建，公司测算成熟期新增年均净利润7545万元。 金陵饭店：连锁酒店规模持续拓张，数字化平台建设有序推进。截至上半年，金陵饭店连锁酒店已达235家，持续向23年开业300家的目标推进，预计22Q4仍将聚焦以股权合作、品牌联盟为主的方式拓店。截止2022年9月，金陵饭店贵宾会员总数突破2000万名，会员复购率提升至28%。 表2.22Q3拓店一览（家） 4周期与成长共振，看好疫后弹性复苏 预计未来1-2个季度内酒店受全国疫情多点频发影响经营相对承压，关注政策边际变化带来的商旅需求弹性复苏。从STR数据来看，全国RevPAR自6月上海解封之后，进入上升通道，8月出现拐点，整体趋势下行。8月以来全国疫情仍然呈现出“点多、面广”的特点，海南、西藏、四川等省份相继出现疫情，10月底广州、上海、成都等地疫情多点散发，商旅、休闲需求承压。展望Q4，我们预计RevPAR恢复到19年同期的6成左右。 酒店行业周期与成长共振，龙头经营存韧性，看好疫后业绩高弹性复苏。目前酒店板块处于周期底部，尾部供给持续出清，龙头逆势拓店，市场格局有所改善。 由于在行业上升期，供给通常会滞后于需求6-12个月修复，龙头在品牌力、管理效率等方面优于同行，疫后有望加速拓店。我们认为三年内龙头仍以拓店为主，存量来自单体酒店翻牌，增量来自开拓下沉市场的核心区位和高线城市的新物业。 同时，通过翻新物业+结构性升级也可以实现ADR增长。 图3.中国酒店行业整体RevPAR（元） 图4.中国酒店行业整体OCC（%） 5风险提示 国内疫情反复：疫情反复使得商旅活动受限，酒店需求减少，进而减缓公司RevPAR边际改善趋势。 需求恢复不及预期：在宏观环境疲软背景下，企业商旅预算及居民消费信心均可能受到不同程度影响，商旅和休闲需求可能恢复不及预期。 拓店不及预期：疫情期间，酒店投资者资金受限、投资信心减弱，公司拓店难度增大，拓店数量可能不及预期。