MCU、NOR Flash受益汽车智能化发展，DRAM自有品牌成长迅速

核心观点 MCU、NORFlash受益汽车智能化发展， DRAM自有品牌成长迅速 事件：公司近期发布2022年三季报。 前三季度：营业收入67.7亿元（yoy：+6.9%）；归母净利润20.9亿元（yoy： +26.9%）。单三季度：营业收入19.9亿元（yoy：-26.1%，qoq：-22.1%）；归母 净利润5.6亿元（yoy：-34.5%，qoq：-32.8%）。盈利水平：前三季度综合毛利率 48.5%（yoy：+4.4pct）；净利率30.9%（yoy：+4.9pct）。单三季度毛利率46.1% （yoy：-3.5pct，qoq：-3.3pct）。 车规MCU进展顺利，工业、汽车领域实现良好成长。前三季度MCU收入同比增加约8.1亿元，海外逐步建立本地化团队，营收实现了较好地提升；在产品结构上，工业、汽车领域实现良好成长，工业应用已成为MCU产品第一大营收来源，占比约 50%；40nm车规级产品已面向多个Alpha客户进行推广，与一线Tier1和ODM全面开展合作。 大容量NORFlash占比稳步提升，车规产品全线铺起。公司NORFlash产品继续保持技术和市场的领先，公司车规NORFlash在国际头部Tier1客户导入工作进展 顺利，公司SPINORFlash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，为市场提供全国产化车规级闪存产品。在消费市场，公司NORFlash产品客户结构以中高端客户为主。 DRAM自有品牌成长迅速，在诸多客户端量产使用。受全球经济整体环境和疫情等因素影响，第三季度芯片产品市场需求减少，公司产品销量减少，三季度存储芯片业务收入同比减少约4.7亿元。目前自有品牌DRAM产品工业类应用成长迅速；消 盈利预测与投资建议 费类市场方面，已在主流消费类平台获得认证，并在诸多客户端量产使用，TV、安防监控等已成为主要营收来源。 我们预测公司22-24年每股收益分别为3.78、4.72、5.37元（原22-23年预测为4.45、5.32元，主要因供需短周期下行，下调了存储芯片和传感器的营收），根据可比公司23年平均26倍PE估值，给予122.58元目标价，维持买入评级。 风险提示 消费电子需求不及预期；毛利率不及预期；客户导入不及预期。 公司研究|季报点评兆易创新603986.SH 买入（维持） 股价（2022年11月09日）88.16元目标价格122.58元 行业电子 52周最高价/最低价184.3/77.5元总股本/流通A股（万股）66,703/66,322A股市值（百万元）58,805国家/地区中国 报告发布日期2022年11月10日 1周1月3月12月绝对表现1.04-5.96-31.55-45.94相对表现0.05-3.58-20.92-22.57沪深3000.99-2.38-10.63-23.37 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn 存储和MCU共振，业绩超预期2022-01-25 NorFlash高景气，MCU高速增长2021-08-29 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)4,4978,5108,90211,13813,195 同比增长(%)40.4%89.2%4.6%25.1%18.5% 营业利润(百万元)9392,3052,7203,3833,850 同比增长(%)42.0%145.4%18.0%24.4%13.8% 归属母公司净利润(百万元)8812,3372,5183,1473,579 同比增长(%)45.1%165.3%7.8%24.9%13.7% 每股收益（元）1.323.503.784.725.37 毛利率(%)37.1%46.5%47.6%46.2%45.0%净利率(%)19.6%27.5%28.3%28.3%27.1% 净资产收益率(%)11.1%19.3%17.4%18.8%18.3% 市盈率 66.8 25.2 23.3 18.7 16.4 市净率 5.5 4.4 3.8 3.3 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为3.78、4.72、5.37元（原22-23年预测为4.45、5.32元，主要因供需短周期下行，下调了存储芯片和传感器的营收），根据可比公司23年平均26倍PE 估值，给予122.58元目标价，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 消费电子需求不及预期；毛利率不及预期；客户导入不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,362 6,598 9,399 11,750 14,467 营业收入 4,497 8,510 8,902 11,138 13,195 应收票据及应收账款 235 378 445 557 660 营业成本 2,829 4,549 4,669 5,988 7,252 预付账款 2 34 36 45 53 营业税金及附加 18 37 53 67 79 存货 739 1,449 1,401 1,796 2,176 营业费用 181 221 242 292 333 其他 390 2,568 2,223 2,223 2,223 管理费用及研发费用 712 1,233 1,293 1,617 1,916 流动资产合计 8,729 11,027 13,504 16,371 19,578 财务费用 61 (121) (78) (104) (129) 长期股权投资 19 16 16 16 16 资产、信用减值损失 151 200 133 25 24 固定资产 694 810 971 928 844 公允价值变动收益 226 (202) 0 0 0 在建工程 17 2 9 12 13 投资净收益 71 44 60 60 60 无形资产 293 255 269 287 308 其他 98 71 70 70 70 其他 1,958 3,308 2,550 2,540 2,530 营业利润 939 2,305 2,720 3,383 3,850 非流动资产合计 2,982 4,391 3,814 3,782 3,711 营业外收入 7 230 5 20 20 资产总计 11,711 15,418 17,318 20,153 23,289 营业外支出 8 11 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 939 2,523 2,720 3,398 3,865 应付票据及应付账款 423 617 633 812 984 所得税 59 187 201 251 286 其他 353 985 925 938 952 净利润 880 2,337 2,518 3,147 3,579 流动负债合计 776 1,602 1,558 1,751 1,936 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 881 2,337 2,518 3,147 3,579 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.32 3.50 3.78 4.72 5.37 其他 240 334 334 334 334 非流动负债合计 240 334 334 334 334 主要财务比率 负债合计 1,017 1,935 1,892 2,084 2,270 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 472 667 667 667 667 营业收入 40.4% 89.2% 4.6% 25.1% 18.5% 资本公积 7,497 7,688 8,123 8,123 8,123 营业利润 42.0% 145.4% 18.0% 24.4% 13.8% 留存收益 2,752 4,825 6,636 9,279 12,229 归属于母公司净利润 45.1% 165.3% 7.8% 24.9% 13.7% 其他 (27) 302 0 0 0 获利能力 股东权益合计 10,694 13,483 15,426 18,069 21,019 毛利率 37.1% 46.5% 47.6% 46.2% 45.0% 负债和股东权益总计 11,711 15,418 17,318 20,153 23,289 净利率 19.6% 27.5% 28.3% 28.3% 27.1% ROE 11.1% 19.3% 17.4% 18.8% 18.3% 现金流量表 ROIC 11.7% 16.7% 16.9% 18.1% 17.6% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 880 2,337 2,518 3,147 3,579 资产负债率 8.7% 12.6% 10.9% 10.3% 9.7% 折旧摊销 173 237 224 282 326 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 61 (121) (78) (104) (129) 流动比率 11.24 6.88 8.67 9.35 10.11 投资损失 (71) (44) (60) (60) (60) 速动比率 10.14 5.92 7.71 8.26 8.92 营运资金变动 (66) (127) 4 (349) (329) 营运能力 其它 83 (21) 342 25 24 应收账款周转率 25.1 37.5 24.5 22.2 21.7 经营活动现金流 1,060 2,262 2,951 2,941 3,411 存货周转率 3.5 3.8 3.1 3.5 3.4 资本支出 (347) (229) (395) (250) (255) 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 长期投资 (4) 3 0 0 0 每股指标（元） 其他 669 (3,053) 440 60 60 每股收益 1.32 3.50 3.78 4.72 5.37 投资活动现金流 318 (3,279) 45 (190) (195) 每股经营现金流 2.25 3.39 4.42 4.41 5.11 债权融资 (92) 33 0 0 0 每股净资产 16.03 20.21 23.13 27.09 31.51 股权融资 4,526 387 434 0 0 估值比率 其他 (309) (186) (629) (400) (500) 市盈率 66.8 25.2 23.3 18.7 16.4 筹资活动现金流 4,125 233 (195) (400) (500) 市净率 5.5 4.4 3.8 3.3 2.8 汇率变动影响 (113) (23) -0 -0 -0 EV/EBITDA 43.0 20.8 17.6 14.1 12.4 现金净增加额 5,390 (807) 2,801 2,351 2,716 EV/EBIT 50.4 23.1 19.1 15.4 13.5 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责