公司简评报告：Flash与MCU销量高增长、利基DRAM快速发展

公司研究 2024年10月31日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 兆易创新（603986.SH）：Flash与MCU 销量高增长、利基DRAM快速发展 ——公司简评报告 证券分析师 方霁S0630523060001 电子 fangji@longone.com.cn 联系人董经纬 djwei@longone.com.cn 投资要点 事件概述：2024年10月26日，兆易创新发布2024年Q3业绩公告，2024年Q3实现营业收入20.41亿元（YoY+42.83%,QoQ+2.97%）,实现归母净利润3.15亿元（YOY+222.55%QoQ+0.93%）,公司毛利率为41.77%（YoY+5.41pct,QoQ+3.62pct）。公司2024Q1-Q3累 数据日期 2024/10/30 收盘价 88.76 总股本(万股) 66,587 流通A股/B股(万股) 66,474/0 资产负债率(%) 11.93% 市净率(倍) 3.69 净资产收益率(加权) 5.34 12个月内最高/最低价 110.22/55.20 计实现营业收入56.50亿元（YoY+28.56%）,实现归母净利润8.32亿元（YOY+91.87%）,公司Q1-Q3综合毛利率为39.46%（YoY+5.08pct）。 32% 19 6 -7% -20 -33% -46% -59% 兆易创新 沪深300 公司2024Q3产品价格都无较大波动，Flash产品增长较快，MCU恢复高出货量。在需求没有明显改善的情况下，第三季度各条产品线都没有涨价。Flash和MCU价格一直维持在 % % % 23-1024-0124-0424-07 相对底部，波动幅度不大；利基型DRAM价格有所回落；其他产品线价格整体维持平稳。上半年在下游需求回暖、客户积极拉货备货的背景下，Flash在消费、网通、计算等领域收入同比均大幅增长；进入三季度，Flash收入依然实现了环比增长，公司Flash全球市场排名从第三名提升至第二名。除消费、网通、计算等领域外，还持续拓展工业、汽车等市场，今年Flash在汽车领域出货量实现了同比高增。公司也在积极进行产品迭代，持续优化产品成本，如开发1.2V等产品系列。MCU上半年下游客户备货带动出货量显著提升，二季度出货量甚至接近历史前高，三季度旺季不旺，出货量依然维持在二季度的相对高点，因此今年全年MCU出货量有望创新高。新产品方面，三季度公司推出了重要的车规产品GD32A7，芯片功能丰富度和性能较第一代产品显著升级，采用M7内核，产品符合ASIL-B、ASIL-D标准，应用领域拓展到域控、车灯、电池管理、底盘等方面。 公司第三季度公司毛利率环比提升3.6个百分点至41.77%，成本优化与收入结构调整是主要原因。公司努力优化成本结构取得了一些效果，此外随着时间的推移，一些之前的 相关研究 1.《兆易创新（603986.SH）：利基存储价格有望继续回暖，增资长鑫产能或有保障——公司简评报告》2024.07.10 高成本库存占比减少，对成本的改善也有帮助，这本质上是库存和销售时间错配的影响，不排除未来毛利向下波动的可能。产品出货结构发生变化也是毛利率环比改善的原因之一。一方面是一些高净值客户的需求在第三季度提升，另一方面是MCU和Flash产品也在积极推出高性能/高容量的产品，进入高规格、高要求的需求领域。 2《. 兆易创新（603986.SH）：2024Q1 公司利基型DRAM快速发展，DDR4的8GB产品小规模量产。根据公司10月25日公告， 业绩好转，存储与MCU产品结构不 断升级——公司简评报告》 2024.04.23 3《.兆易创新（603986.SH）：2023Q4业绩短期承压，存储和MCU长期发展向好——公司简评报告》2024.02.01 公司结合2024年度实际业务发展情况，增加公司2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度，由原预计交易额度1.2亿美元（约8.52亿人民币）增加至1.4亿美元（约9.95亿元人民币）。2023年实际发生的关联交易金额为3.62亿元，2024年DRAM业务实现了较大规模增长。目前公司的DRAM8Gb容量产品已进入样品和小批量生产的阶段，明年实现大批量的量产。DRAM8Gb容量产品在利基DRAM市场领域是非常重要的组成部分，广泛应用于电视、影音设备等应用领域。 投资建议：在全球三星、SK海力士退出利基DRAM产能，美光等减产利基DRAM背景下，供给收紧，利基DRAM部分市场逐步由中国企业承接。公司与长鑫科技紧密合作，长期产 能相对稳固。此外，公司Flash、MCU等产品价格逐步企稳，上半年需求回暖，销量高增长，2024Q3维持了相对较高的出货量，同时公司产品不断迭代，产品结构逐步丰富升级我们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为11.36、16.94、21.21亿元（原预测是11.89、15.60、19.88亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为52、35、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）过度竞争价格下跌风险；2）新产品扩展不及预期风险；3）资产减值风险 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 8,510.22 8,129.99 5,760.82 7,502.50 9,473.06 11,529.79 同比增速(%) 89.25% -4.47% -29.14% 30.23% 26.27% 21.71% 归母净利润(百万元) 2,336.79 2,052.88 161.14 1,136.12 1,693.79 2,121.49 同比增速(%) 165.3% -12.1% -92.2% 605.05% 49.09% 25.25% 每股盈利(元) 3.51 3.08 0.24 1.71 2.54 3.19 ROE(%) 17.3% 13.5% 1.1% 7.01% 9.84% 11.46% PE(倍) 25.40 28.92 368.39 52.25 35.05 27.98 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2024年10月31日） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,761 7,503 9,473 11,530 货币资金 7,266 8,336 8,781 9,706 %同比增速 -29% 30% 26% 22% 交易性金融资产 1,806 1,909 2,122 2,222 营业成本 3,778 4,528 5,569 6,711 应收账款及应收票据 127 201 254 308 毛利 1,983 2,975 3,904 4,818 存货 1,991 1,754 2,080 2,436 ％营业收入 34% 40% 41% 42% 预付账款 24 25 31 38 税金及附加 25 38 47 58 其他流动资产 389 425 455 484 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 流动资产合计 11,603 12,650 13,722 15,194 销售费用 270 375 445 542 长期股权投资 26 22 19 15 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 370 450 521 634 固定资产合计 1,090 1,340 1,552 1,711 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 无形资产 244 174 104 34 研发费用 990 1,125 1,421 1,729 商誉 410 410 410 410 ％营业收入 17% 15% 15% 15% 递延所得税资产 270 256 256 256 财务费用 -258 -248 -283 -296 其他非流动资产 2,813 2,763 2,809 2,866 ％营业收入 -4% -3% -3% -3% 资产总计 16,456 17,616 18,872 20,487 资产减值损失 -613 -120 -120 -120 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -1 0 0 -1 应付票据及应付账款 502 566 650 783 其他收益 77 60 95 138 预收账款 0 0 0 0 投资收益 83 45 95 115 应付职工薪酬 95 136 167 201 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 14 23 28 35 公允价值变动收益 -12 0 0 0 其他流动负债 375 439 532 633 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 986 1,163 1,377 1,652 营业利润 120 1,219 1,822 2,284 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 2% 16% 19% 20% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 5 9 9 9 递延所得税负债 125 91 91 91 利润总额 125 1,228 1,831 2,293 其他非流动负债 145 159 189 239 ％营业收入 2% 16% 19% 20% 负债合计 1,256 1,413 1,658 1,983 所得税费用 -36 92 137 172 归属母公司所有者权益 15,200 16,202 17,214 18,505 净利润 161 1,136 1,694 2,121 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 3% 15% 18% 18% 股东权益 15,200 16,202 17,214 18,505 归属于母公司的净利润 161 1,136 1,694 2,121 负债及股东权益 16,456 17,616 18,872 20,487 %同比增速 -92% 605% 49% 25% 现金流量表 少数股东损益 0 0 0 0 单位：百万元2023A2024E2025E2026E EPS（元/股） 0.24 1.71 2.54 3.19 经营活动现金流净额 1,187 1,742 1,818 2,302 主要财务比率 投资 -76 -167 -277 -164 2023A2024E2025E2026E 资本性支出 -348 -551 -540 -546 EPS 0.24 1.71 2.54 3.19 其他 129 167 105 125 BVPS 22.79 24.33 25.85 27.79 投资活动现金流净额 -295 -551 -712 -585 PE 368.39 52.25 35.05 27.98 债权融资 -42 35 30 50 PEG — 0.09 0.71 1.11 股权融资 0 13 0 0 PB 3.91 3.66 3.45 3.21 支付股利及利息 -421 -6 -690 -842 EV/EBITDA 89.04 37.95 25.80 20.25 其他 -110 -102 0 0 ROE 1% 7% 10% 11% 筹资活动现金流净额 -573 -60 -660 -792 ROIC 1% 6% 8% 10% 现金净流量 344 1,070 445 925 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2024年10月31日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对