有色金属行业：全球锂资源行业发展前景展望

有色金属行业 证券研究报告|行业深度2022/11/10 投资评级 中性 全球锂资源行业发展前景展望 五矿证券研究所分析师：孙景文 登记编码：S0950519050001 邮箱：sunjingwen@wkzq.com.cn 目 录新高之后， 2023年锂价将 高位震荡 TheLithium Rush: 全球锂资源供应体系的深刻变局 已拉开序幕“中国本土优质 对产业发展的建议：兼顾安 全与发展，重 探究2023-2025 年的锂资源供给 弹性 锂资源战略重估”视现金流管理将持续深化演绎 一、新高之后，2023年锂价将高位震荡 2020下半年至2022Q1：下游终端需求爆发、上游资源供应弹性缺失 2022Q2至今：资源端棕地扩能开始响应，但绿地项目的进展却显著慢于预期；供给跑不赢需求，供需烈度支撑Q4锂价新高 短期2023年：锂价将在高位震荡，是“圆顶”还是“尖顶”核心在于需求，后续重在验证逐月的终端数据 中期2024~2025年：在全球动力与储能需求的拉动下，加上供应链因素、成本曲线走高，锂价将再难以回到过往的低谷 图表1：关于未来中期的锂化合物价格走势预测（单位：万元/吨，不含VAT） 碳酸锂&氢氧化锂市场回顾与展望 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 Jan/2015Mar/2015May/2015Jul/2015Sep/2015Nov/2015Jan/2016Mar/2016May/2016Jul/2016Sep/2016Nov/2016Jan/2017Mar/2017May/2017Jul/2017Sep/2017Nov/2017Jan/2018Mar/2018May/2018Jul/2018Sep/2018Nov/2018Jan/2019Mar/2019May/2019Jul/2019Sep/2019Nov/2019Jan/2020Mar/2020May/2020Jul/2020Sep/2020Nov/2020Jan/2021Mar/2021May/2021Jul/2021Sep/2021Nov/2021Jan/2022Mar/2022May/2022Jul/2022Sep/2022Nov/2022Jan/2023Mar/2023May/2023Jul/2023Sep/2023Nov/2023Jan/2024Mar/2024May/2024Jul/2024Sep/2024Nov/2024Jan/2025Mar/2025May/2025Jul/2025Sep/2025Nov/2025 0 波动范围中国工业级碳酸锂（元/吨,不含VAT）中国电池级碳酸锂（元/吨,不含VAT）中国工业级氢氧化锂（元/吨,不含VAT）电池级氢氧化锂（元/吨,不含VAT）碳酸锂CIF亚太(元/吨）氢氧化锂CIF亚太(元/吨）中国工业级碳酸锂预测值 中国电池级碳酸锂预测值中国工业级氢氧化锂预测值中国电池级氢氧化锂预测值CIF碳酸锂预测值 CIF氢氧化锂预测值 3 资料来源：亚洲金属网，Fastmarkets，BenchmarkMinerals，五矿证券研究所预测 一、新高之后，2023年锂价将高位震荡 图表2：从资源到整车是一个极具纵深的产业链条，产业链库存的“长尾效应”将显著加剧锂产品现货价格的波动幅度 价格超预期上行： 价格持续突破新高，成为一致预期： 价格上行周期 铺底库存 + 合意库存 实际需求 + 必要库存 + 库存调整后需求 终端 需求 已备 部分 锂价格指数 1、需求持续自我强化、终端订单集中落地，“资源焦虑”开始蔓 延；由于需求趋势确定，电池和材料企业开启大幅产能扩张、 1、供需双方都认为价格会继续上涨，价格进入泡沫期，但短期依然强劲，不会轻易调头； 2、需求扩张似乎更确定，供给侧开始出现“越涨越缺”；车企、电池、材料的成本压力高增，但为了争夺市场份额、抢夺赛道，不得不“咬紧牙关”继续扩大生产； 希望大展宏图，扩大价格在犹豫中上行：备货，采购需求显著 3、采购市场上极度缺货，供应链备货需求持续走 高，但终端需求的强劲增长可将主力厂商的库存消 资源焦虑带来实际需求增加 供需拐点初期，存在较大预期差： 1、终端需求扩张，订单开始落地，电池和材料对于需求的预期上修，采购 1、终端订单逐级扩大、排产走强，电池和材料积极采购和补库，行业情绪更为乐观，但对于本轮价格上行的空间存在分歧，在探讨价格回暖的“理性空间”。2、停产和减产产 高于终端装机需求。 2、供给侧虽开始响应，但新增产能投放需要 时间；融资活动和资本投入进入高峰，但疫情明显拖长了新产能落地所需的时间，海运船期紧张也导致供应不畅，综合导致 供给增速明显低于需 化至合理区间内。 价格下行周期 和备货回暖。 2、锂的供应端依然低迷，产能因刚刚结束收缩，即期的弹性受到约束。 能开始提升利用率，求增速。 但矿商对于价格上 涨的高度和持续性存在疑虑，产能资本开支提上议程， 价格上涨斜率放缓，出现高位震荡、阶段性回调： 1、价格上涨对终端需求开始形成“反噬”，电池、材料企业的原材料采购形成巨额资金占款，现金流压力高增。虽然长期需求明朗，但即期开始控制生 产节奏。 必要 终端库存 需求+ 铺底 +库存 合意 +库存 库存调整后需求 资源供不应求导致采购意愿低迷,实际需求低于表观需求 3、因价格长期低迷，但尚未启动。 整体库存处于底部，认为未来价格主要是复苏和修复。 2、为抓住价格红利，全球供给端加快步伐、开始进入产能投放的高峰期。 3、价格上行斜率放缓，甚至出现阶段性震荡和调整，由于价格上涨的一致预期被打破，市场上极度缺货 的状况反而得到边际缓解。 4、长期的需求趋势依然积极，供需进入再平衡阶段。 已备部分 去库存 第1年第2年第3年 资料来源：亚洲金属网，五矿证券研究所预测4 一、新高之后，2023年锂价将高位震荡 紧盯锂“需求”的四个维度：终端装机需求、供应链必要周期的需求、铺底库存需求、合意库存需求 新能源汽车终端装机需求：中国市场的影响权重高，对于2023年终端需求增速的预测不宜线性外推 供应链必要周期的需求：资源端有效供给的形成存在“时滞性”、下游的备货采购却存在“提前性” 铺底库存需求：锂电材料和电池环节的产能大幅扩张，锁定原料是实现装机份额的前提，加剧“资源焦虑” 合意库存需求：产业对于价格走势的主观判断带来的库存准备 经上述库存调整后，我们对全球整体的锂原料需求预测：2022年约84万吨LCE、2023年107万吨LCE、2025年增至197万吨LCE 图表3：自2022年开始，锂行业将进入供需双旺的新阶段 图表4：锂已蜕变为一个较纯粹的“电池金属”，动力需求已占据主体 6100kt5100kt4100kt3100kt2100kt1100kt100kt 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 全球锂资源有效供应（吨）经调整的全球年度总需求（吨） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 2029e 2030e 10% 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e 其他 空气调节聚合物铸造粉玻璃 润滑脂微晶玻璃陶瓷 一次电池 ESS 电动自行车等xEV(含存量替换)Powertools Consumer 5 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测 一、新高之后，2023年锂价将高位震荡 供应量分区域（吨，LCE） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e 全球锂资源供给量 170,644 163,015 214,520 306,094 385,115 428,854 437,779 565,957 768,828 1,134,499 1,548,937 1,917,649 2,265,169 2,434,468 2,513,917 2,605,145 2,691,064 供给量yoy 14% -4% 32% 43% 26% 11% 2% 29% 36% 48% 37% 24% 18% 7% 3% 4% 3% 全球有效供给（考虑精矿库存） 176,727 156,595 219,337 293,421 372,413 403,333 444,926 562,785 756,068 1,123,208 1,526,972 1,886,753 2,255,787 2,433,347 2,512,731 2,605,020 2,690,939 资源供给增量 21,110 -7,630 51,505 91,574 79,022 43,738 8,925 128,179 202,871 365,671 414,438 368,712 347,520 169,299 79,449 91,228 85,919 有效供给yoy 20% -11% 40% 34% 27% 8% 10% 26% 34% 49% 36% 24% 20% 8% 3% 4% 3% 锂原料回收 9,150 25,341 39,597 56,000 69,000 86,500 108,500 142,000 202,000 278,000 371,000 全球锂原料供应总量（一次+回收 176,727 156,595 219,337 293,421 372,413 403,333 454,076 588,126 795,665 1,179,208 1,595,972 1,973,253 2,364,287 2,575,347 2,714,731 2,883,020 3,061,939 总供给增量 30,062 -20,132 62,742 74,084 78,992 30,920 50,743 134,049 207,540 383,543 416,764 377,281 391,033 211,061 139,383 168,290 178,919 终端需求（吨，LCE） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e Consumer 43,200 47,200 51,600 56,000 54,400 56,000 60,000 67,200 65,184 70,399 74,975 78,723 82,660 86,793 90,264 93,875 97,630 Powertools 476 851 1,297 1,988 2,692 3,504 4,814 5,809 7,116 8,096 13,040 13,627 14,036 14,457 14,890 15,337 15,797 xEV（含存量替换） 8,293 19,484 32,006 44,427 75,345 92,180 114,027 245,897 408,208 620,090 895,052 1,313,073 1,691,398 2,083,453 2,589,472 3,171,973 3,788,032 电动自行车等E2WVs 1,757 2,486 3,439 4,385 5,792 7,893 12,420 15,401 18,685 23,634 26,132 31,660 40,629 46,687 51,832 59,2