三季报点评：盈利能力依然承压，静待业绩底部出现

Meta（META.O） 三季报点评：盈利能力依然承压，静待业绩底部出现 证券研究报告2022年11月08日 事件 MetaPlatforms（Meta.O）于10月27日发布2022Q3财报，营收为274.29 亿美元，经营利润为56.64亿美元，EPS为1.64美元。 核心观点 盈利能力大幅下滑，资本开支高企，自由现金流明显承压 22Q3公司营收为274.29亿美元，同比下滑4.47%，经营利润为56.64亿美元，同比大幅下滑45.66%，稀释后EPS为1.64美元，同比大幅下滑49.07%。公司利润腰斩主要由费用支出的大幅增长导致。22Q3公司资本开支为93.75亿美元，同比大幅增长115.77%，研发费用同比大幅增长45.19%。22Q3公司的自由现金流仅为1.73亿美元，同比大幅下滑98.62%。 公司社交基本盘相对稳固，广告曝光量增长，但广告平均价格大幅度下降 22Q3公司广告业务FamilyofApps营收274.29亿美元，同比下滑3.59%，略高于市场一致预期。公司社交生态依然稳定，主应用Facebook的日活用户数达19.8亿人，同比增长3%，环比增长。22Q3公司Facebook的ARPU为9.41美元，同比下滑5.9%，主要由于广告主预算和需求下滑，导致广告价格的下滑，22Q3公司广告平均价格同比下滑18%。 RealityLabs营收增速或难以持续，VR持续投入影响公司盈利能力和现金流22Q3公司RealityLabs营收为2.85亿美元，同比大幅下滑48.92%，经营亏损同比大幅扩大39.57%至36.72亿美元。由于内容生态尚未完善，预计短 期内VR设备及元宇宙产品的渗透率难以快速提升。据公司披露，TOC元宇宙产品HorizonWorld月活用户仅为20万，不及下调后的28万月活用户目标。预计RealityLabs业务短期内仍面临较大的商业化压力，盈利拐点尚未到来。 投资建议 公司的业绩指引相对悲观。公司预计22Q4公司总营收在300-325亿美元区间，中位数低于市场预期（322亿美元），即同比下滑3%-16%，预计Q4广告业务依然受到宏观经济下行的冲击。2023年支出仍保持在较高水平。公司预计2023年总支出在960-1010亿美元的区间，同比增长约10.34%-18.82%。 短期内美国高通胀、美联储加息依然会导致宏观经济相对低迷，且挤压广告主预算，预计公司短期内公司营收依然为负增长。考虑到公司2023年总支出依然高企，盈利能力预计仍面临较大压力，公司预计在22Q4开始裁员，有望2023年体现在盈利上。预计2023年上半年通胀将有望进一步缓解，美联储加息将逐步见顶并放缓，公司有望在2023Q2左右迎来业绩拐点。 风险提示 短视频冲击明显；VR设备需求不及预期；全球经济下行风险；利率上行风险。 FrankyLau分析师 SFCCERef:BRQ041 Frankyliu@futuhk.com ChancyChen 联系人 chancychen@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现：2022年初至今收益率 （数据截至20221107） 数据来源：Wind，富途证券 ▍1、盈利能力大幅下滑，自由现金流明显承压 公司利润承压，22Q3稀释后EPS腰斩。22Q3公司营收为274.29亿美元，同比下滑4.47%，位于公司指引的中枢水平。公司盈利能力下滑，22Q3经营利润为56.64亿美元，同比大幅下滑45.66%，经营利润率下滑至20%；净利润为43.95亿美元，同比下滑52.2%；稀释后EPS为1.64美元，同比大幅下滑49.07%。 图1：公司营收低于预期，出现首次同比下滑（百万美元） 资料来源：公司公告，富途证券 公司利润腰斩主要由费用支出的大幅增长导致。22Q3公司资本开支为93.75亿美元，同比大幅增长115.77%，主要由于加大对AI基础设施建设的投入。经营费用方面，研发费用同比大幅增长45.19%至 91.7亿美元；行政费用为33.84亿美元，YoY+14.87%；营销费用为37.8亿美元，同比增速放缓为6.36%。 此外，由于利润的下滑和资本开支的进一步增长，22Q3公司的自由现金流仅为1.73亿美元，同比大幅下滑98.62%，公司现金流承压。 图2：公司经营利润大幅下滑（百万美元） 资料来源：公司公告，富途证券 图3：公司净利润大幅不及市场预期 资料来源：公司公告，富途证券 ▍2、公司社交生态依然稳定，广告业务有待经济回暖 广告收入略高于市场预期，仍有待经济回暖。22Q3公司广告业务FamilyofApps营收274.29亿美元，同比下滑3.59%，略高于市场一致预期。剔除汇率变动影响后，广告业务营收增速在2%左右。苹果IDFA影响已逐步消化，广告业务收入的下滑主要受到宏观经济下行、短视频加剧竞争等影响，预计后续主要跟随宏观经济回暖而反弹。 北美地区依然负增长，或受竞争加剧影响。分地区来看，核心收入来源北美地区广告营收为130.35亿美元，继上一个季度负增长后，本季度依然同比下滑4.25%。横向对比谷歌和Snap在北美地区的收入，仍分别实现了同比16%和3%的正增长。考虑到北美地区不受汇率波动影响，Meta北美地区广告收入的下滑或受广告市场竞争加剧的因素影响，以及客户数量占比较大的SMB中小广告主营销支出收缩。 公司社交生态依然稳定，活跃用户数保持增长。Meta全应用生态的月活用户数达到37.1亿人，YoY+4%，日活用户数达29.3亿人，YoY+4%。主应用Facebook的日活用户数达19.8亿人，同比增长3%，环比增长；月活用户数达29.6亿人，同比增长2%；DAUs/MAUs保持在67%。 图4：Facebook用户DAU保持稳定增长 资料来源：公司公告，富途证券 Facebook的ARPU持续下滑，平均广告价格下滑18%。22Q3公司Facebook的ARPU为9.41美元，同比下滑5.9%，主要由于广告主预算和需求下滑，导致广告价格的下滑，22Q3公司广告平均价格同比下滑18%。为了提高广告效果，公司持续释放广告库存，平均广告展示位同比增长17%。 此外，短视频产品Reels商业化程度不高，根据管理层电话会，还需要超过1年的成熟期才能真正贡献利润，因此尚不能对广告业务进行支撑。 图5：广告曝光量&广告平均价格增速 资料来源：公司公告，富途证券 图6：平均用户带来收入ARPU（单位：美元） 资料来源：公司公告，富途证券 ▍3、元宇宙依然投入巨大，经营亏损大幅扩大 22Q3公司RealityLabs营收为2.85亿美元，同比大幅下滑48.92%，经营亏损同比大幅扩大39.57%至36.72亿美元。考虑ARVR设备尚未成为生产力的工具，同时内容生态仍有待进一步丰富，高通胀对ARVR的消费需求抑制明显。根据IDC最新预测数据（2022.10.5），预计2022年全球VR头显销量达1080万台，较上次8月份预测的1200万台有所下调，且低于去年销量1120万台。 由于内容生态尚未完善，预计短期内VR设备及元宇宙产品的渗透率难以快速提升。根据Valve数据显示，VR设备用户的渗透率依然保持在2%左右的水平，尚未有明显增长。据公司披露，TOC元宇宙产品HorizonWorld月活用户仅为20万，不及下调后的28万月活用户目标，远低于公司最开始设定的50万月活用户目标。 预计RealityLabs业务短期内仍面临较大的商业化压力，盈利拐点尚未到来。Reality业务仍然面临长期的投入，中期回报率相对较低，根据财报电话会，管理层预计RealityLabs在2023年的经营亏损将同比大幅增长，预计将在2023年调整RealityLabs的投资节奏。 图7：RealityLabs营收（单位：百万美元） 资料来源：公司公告，Bloomberg，富途证券 图8：公司自由现金流（单位：百万美元） 资料来源：公司公告，富途证券 ▍4、四季度指引相对悲观，支出仍保持在较高水平 公司的业绩指引相对悲观。公司预计22Q4公司总营收在300-325亿美元区间，中位数低于市场预期（322亿美元），即同比下滑3%-16%。公司营收主要来源为广告业务，而21Q4公司受苹果IDFA影响导致营收基础较低，但22Q4营收指引依然同比下滑，说明Q4广告业务依然受到宏观经济下行的冲击。 2023年支出仍保持在较高水平。公司预计2023年总支出在960-1010亿美元的区间，同比增长约 10.34%-18.82%，高于市场预期，主要来源于服务器、数据中心等AI基础设施的投资需求（预计资本开 支将在340-390亿美元区间），以及2023年推出的新款消费级Quest设备所带来的成本，而经营费用有望放缓增长，预计员工人数将保持持平。 基于公司三季度的业绩表现以及展望，我们作出以下盈利预测。短期内美国高通胀、美联储加息依然会导致宏观经济相对低迷，且挤压广告主预算，预计公司短期内公司营收依然为负增长。考虑到公司2023年总支出依然高企，盈利能力预计仍面临较大压力，公司预计在22Q4开始裁员，有望2023年体现在盈利上。预计2023年上半年通胀将有望进一步缓解，美联储加息将逐步见顶并放缓，公司有望在2023Q2左右迎来业绩拐点。 资料来源：公司公告，富途证券 ▍风险提示 地缘政治风险；反垄断监管风险；短视频冲击明显；VR设备需求不及预期；外汇波动风险；全球经济下行风险；利率上行风险；高通胀持续。 一般声明 研究报告免责声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 （包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的