新力量New Force总第4165期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4165期2022年11月9日星期三 研究观点 【大市分析】 缩量震动整理未改大涨小回格局 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 缩量震动整理未改大涨小回格局 11月8日，港股出现缩量震动整理，仍在延续由本月开始展开的大涨小回格局行 情，我们对港股已于10月31日阶段性见底的看法不变，恒指守稳15300至15800 点支持区，后市将继续反复试高的走势发展，估计在年底前有望上试到17000至 18000点区域，对后市可以保持正面、但要注意节奏。恒指跌了有接近40点，仍 企16500点水平，而大市成交量缩降至1000多亿元，显示实质沽压未有加剧放大。目前，美国中期选举结果以及中美即将分别公布的CPI通胀数据，是市场关注的观察点。然而，美联储加息步伐有望先放缓、以及市场继续燃起对内地疫情逐步受控后的开放憧憬，都依然是现时继续支持推动港股的两大主要主导消息因素。 港股出现震动整理表现窄幅，日内波幅在300点范围内，内地疫情仍有反复，加上美国中期选举结果即将出来，都是令到市场观望气氛有所转浓的原因。然而，盘面仍见在扩散轮动，相信市场人气是可以继续保温下来，有利后续的进一步再次激发。指数股全面普涨两天后出现分化轮动，其中，属于开放憧憬题材的澳门博彩股表现突出，金沙中国(01928)和银河娱乐(00027)，分别涨了有3.63％和2.7％，都站到恒指成份股最大涨幅榜的前三。另外，在大盘以及汽车股出现回整的同时，吉利汽车(00175)表现相对突出，逆市上升了有1.47％。公司10月汽车总销量有15.2万部，按年和按月分别增长有36％和17％，表现是不错的，而新能源汽车的销量占比亦进一步提升至20％，生产转型进展良好是另一亮点。 恒指收盘报16557点，下跌39点或0.23％。国指收盘报5603点，下跌34点或 0.59％。恒生科指收盘报3344点，下跌53点或1.55％。另外，港股主板成交量 进一步回降至1047亿多元，而沽空金额有176.8亿元，沽空比例16.88％呈初部回升升势头。至于升跌股数比例是586：933，日内涨幅超过11％的股票有48只，而日内跌幅超过10％的股票有43只。港股通连续第22日录得净流入，在周二再 录得有42亿元的净流入。 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 【公司评论】 第一上海——美股宏观策略周报 1.上周经济数据还是不太冷 a.就业数据太好。ADP就业数据23.9万，超预期的19.5万。初次申请失业的 21.7万，低于预期的22万。非农就业26万，大超预期的20.5万。9月份工作机会上升到1070万，高于预期的980万。工资涨幅略超预期。 b.亮点是失业率上升到3.7%，高于预期的3.5%。说明更多的人回到劳动力市场了。这是好事。 2.联储上周三召开10月份的议息会议，会后鹰派发言吓倒市场 a.加息75个基点，是符合市场预期的；会后公开声明偏鸽派：认识到政策有滞后效应。 b.但是鲍威尔的记者会偏鹰派。大概意思是：9月份以来，经济数据还是太好了，现在谈“暂停”加息还为时过早；加息终点要比9月份预期的还要高，持续时间也会更久；不认为目前有很大危险；国外的金融风险不在他的考虑范围之内，联储只对美国国内负责；就算是加多加少都有风险，也宁可犯加多了的错误，因为他认为有办法修正加过头的错误；是否会经济衰退，他也不知道。一句话：大火猛煎的阶段快结束了，后面改文火慢炖。 c.这种矛盾的背后原因，我猜测可能是：公开声明是集体决定的，是对前些天参议院金融委员会公开信的回应，大家认为面子是要给的；会后鲍威尔有意表达真实想法，生怕市场误解了他压通胀的决心。听上去可能是他个人有点意气用事。他去年拖延紧缩的时候也说过：通胀起来了也不怕，有办法应对。所以，他上周的这个表态，让人不得不担心他老人家是不是又在吹大话。 d.期货隐含的最终加息终点也的确上浮，也略有延长。美股市场当天收盘大跌，因为未来会有更多季度的现金流被更深幅度地折现。 e.但是不要灰心。就算是利率曲线上浮，未来一段时间业绩预期下降，也还有一个因子可以部分吸收这些不利冲击：ERP，股权风险溢价。 f.美股指数什么时候见底呢？我们此前认为大概率会在今年11月到明年三月之间。现在根据鲍威尔的最新表态，这个底部有可能会推迟几个月。当然，经济见底可能会更晚；如果衰退，甚至到明年年底。 3.回头看，这次全球大通胀，根子还是疫情和美国在疫情期间的天文数字的财政刺激 a.直接的：需求侧凭空增加了6万亿美元的资金注入，并通过乘数效应放大好几倍，还通过逆差溢出到全球。供应侧则受制于疫情封控和供应链瓶颈，并没有增加反而有减少。结果就是全球的广泛通胀。这个局面类似二战期间的美国，而且更糟糕。美国在二战期间还是主要依靠面向居民销售国债，支持战争支出；而在这次三战期间主要是财政部向联储发国债，等同于赤字货币化，让全世界持有 美元的国家一起分担。 b.间接的：不劳而获对人心的腐蚀：由奢入俭难；对人生的思考可能促使有些人提前退休。 4.板块和个股在分化，恐慌情绪在消退 a.以道琼斯指数为代表的传统行业过去一个月表现不错。尤其是能源和金融板块。我们喜欢的JPM在季报后涨了十几个百分点。 b.VIX指数在30以下。联储猛烈突然加息的可能性在变小，市场的感受也在钝化。 c.现在是不是绝对的底部？这个问题其实没有那么重要。巴菲特在2008年11月写文章呼吁抄底，但是指数到2009年三月才见底。巴菲特买BAC的成本是大概9美元，底部是大概6美元，算起来巴菲特抄底后也下跌了三分之一，够严重的吧。但是BAC现在的价格是37美元。所以，对于长期投资者，如果认为到了价值区间了，是否抄到绝对底部并没有那么重要。 5.脸书META大裁员，符合我们的预期，是好消息 a.我们上周谈到科技巨头应该裁员。这个星期就看到了Musk在TWTR裁员一半，以及META宣布裁员上千。我如果说是大快人心可能有点残酷，但是从股东的角度，这就是非常好的消息。META应声大涨了超过5%。 b.这些科技巨头，除了少数以外，大多是躺在垄断地位上，人浮于事，尸位素餐。举个例子，Facebook过去十年，收入增加了十倍，员工数量也增加了十倍。人均创造的收入十年持平，扣除通胀还大幅下降。这还象个科技公司吗？这不是富士康那样堆人头的蓝领生产线吗？为什么会这样呢？ c.我咨询了一下老朋友Tom张总，得到一些专家观点，结合我自己在美国软件公司工作的经验，得出以下可能的答案。 大型科技公司钱来得比较容易，花起来也就比较容易大手大脚。 加州比较左，对员工权益的保护比较重视。996的福报在这里，除非自愿，是行不通的。 要上新项目，就必须增加人手，不会从现有项目组抽调。这个做法，类似华盛顿的监管繁文缛节，只会持续增加，没有人会想砍项目。就像贾府说的，我们只有买人的，哪里有往外卖的。组织行为学也指出，组织有自我扩大的内在驱动力。大公司通常委托代理人问题严重：管理层作为代理人，他们的利益经常是与作为委托人的股东的利益相矛盾的。 一般情况下，硅谷公司不愿意裁员，因为他们通常认为这向外发出不好的信号：这个公司出问题了。大部分管理层追求或者屈服于“政治正确”，缺少Musk那样的勇气做恶人，下狠手。 而且，这些公司除了钱也没有其它能吸引员工的地方，不象Tesla和SpaceX，可以用伟大的事业来吸引来优秀人才。结果就是，大家都竞争抢夺人才、储备人才，水涨船高，员工跳几次槽工资就涨起来了。 d.股东们用脚投票，的确是让左派的科技巨头们开始清醒过来。开始裁员就是很好的第一步。除了可以微观改善企业业绩以外，这对于宏观降低通胀也是非常 有好处的。联储对此也应该是喜闻乐见的。 6.本周二中期选举正式开始 a.目前共和党占优，大概率会夺取国会，有可能夺回参议院。对于控通胀是好事，市场对此乐观。 b.Musk也号召中间选民投票给共和党。这是非常需要勇气的行为。企业家们一般会避免公开表达政治立场，以免树敌过多，影响生意。Musk这样做，很可能会得罪民主党选民，其中很多是TSLA的客户或者潜在客户，或者是大资本家。比如，左派干将，微软的盖茨以前就做空过TSLA。短期对TSLA会有负面影响。 c.当下，民主党代表的是“进步”的力量，是支持全球化的，在政治上提倡对外输出美国的自由民主价值观，甚至不惜挑起冲突，发动战争。共和党则相对比较务实，重视经济和股市表现，“内向”，曾放言要减少对乌克兰的军援，客观有利于和平。 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 52.05 94.8 买入 27.9 23.9 18.6 1.03 1.23 64.6 9.60 1363 安踏 2020 79.7 121.45 买入 23.8 22.1 17.3 2.31 1.81 26.9 13.75 2163 特步 1368 7.77 13.7 买入 18.3 15.2 12.7 3.27 3.29 44.4 3.82 205 波司登 3998 3.66 6.06 买入 16.5 13.6 11.6 4.10 4.92 19.9 1.31 398 申洲国际 2313 61 108.17 买入 23.4 17.9 13.7 2.67 2.69 不适用 24.49 917 海昌海洋公园 2255 7.07 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 283 H&H国际控股 1112 7.42 14.8 买入 8.1 4.7 4.0 8.49 11.94 不适用 11.16 48 蒙牛乳业 2319 30.3 54 买入 20.5 16.8 13.8 1.46 1.77 31.2 10.56 1198 现代牧业 1117 0.9 1.4 买入 5.5 5.1 3.9 0.00 0.00 11.8 1.65 71 中国飞鹤 6186 5.22 8.74 买入 5.6 7.5 5.6 3.13 5.81 不适用 3.05 464 旺旺 151 5.52 6.3 买入 13.9 13.2 12.1 0.61 3.17 11.4 1.29 664 日清食品 1475 6.39 6.6 买入 22.2 19.4 17.4 2.66 2.50 8.1 3.79 67 达利食品 3799 3.53 4.6 买入 11.2 10.8 9.8 4.29 4.62 0.0 1.72 483 统一 220 6.24 8.16 买入 15.3 14.9 13.1 6.73 7.66 不适用 3.82 270 康师傅 322 11.3 16.9 买入 13.8 19.4 13.8 11.56 10.11 不适用 4.50 636 农夫山泉 6933 42.2 57.27 买入 56.6 51.7 43.1 1.38 1.38 20.8 2.10 2125 奈雪的茶 2150 5 7.85 买入 不适用 不适用 30.6 0.00 0.00 不适用 3.5