22Q3食品饮料板块基金持仓专题：白酒延续超配 资金集中度提升

22Q3期内实配、超配占比均有提升。我们统计了普通股票型、偏股混合型、平和混合型和灵活配置型四类，代表主动权益型基金持仓，分析食饮板块持仓变化。22Q3食品饮料板块主动权益基金重仓持股占比为15.65%，环比+0.07pct； 超配7.91%，环比+0.07pct；22Q3期末机构实际配置比例居第二，超配比例延续第一。 板块内各个细分赛道：持仓集中在白酒、乳制品、啤酒板块白酒延续超配。 （1）从持股总市值绝对金额及变化的角度：除了啤酒(127.56亿元，环比+17.19%，下同)和休闲食品(43.28亿元/+27.70%)较上期增加外，其余板块降幅前三为：调味品(13.28亿元/-42.85%)、乳制品(137.76亿元/-25.41%)、其他食品(27.26亿元/-17.42%)。（2）从食品饮料板块内资金在各赛道布局的角度：Q3期末占比前三板块由高到低分别：白酒(85.88%/环比-0.66pct，下同)/乳制品(4.15%/+1.29pct)/啤酒(3.84%/+3.04pcts)，CR3为93.87%，环比+3.67%。 板块内部自己集中度提升。（3）从各板块超/低配的角度：Q3期末食品饮料中信三级10个子板块中，4个超配板块由高到低分别是：白酒（实配13.42%/超配7.79%，下同）、啤酒（0.60%/0.40%）、速冻食品（0.33%/0.22%）、其他酒（0.12%/0.01%）。6个低配板块由低到高分别是：调味品（0.06%/-0.42%）、肉制品 （0.05%/-0.09%）、 其他食品 （0.13%/-0.09%）、 休闲食品（0.20%/-0.02%)、乳制品(0.65%/-0.02%）和非乳饮料（0.06%/-0.01%）。 从板块前20大重仓&子版块内变化：白酒板块迎驾贡酒跌出榜单，其他食品板块汤臣倍健重回榜单。其余板块席位数和22Q2持平，板块内具体标的无变化。白酒方面次高端集体遭减持，区域酒企逐渐受关注。啤酒22Q3期内再获增持、超配延续；饮料乳品板块略显颓势，天润业绩亮眼；食品板块仅速冻超配，新股紫燕上榜。 投资建议：看好行业中长期成长势能，建议关注疫后修复主线核心标的，提前布局经营改善与估值修复。白酒板块：政策面担忧引发外资流出，情绪面扰动引发板块总体明显回调。但估值切换下23年部分酒企估值低于过去五年中位数，性价比凸显。推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、老白干酒，建议关注金种子酒、顺鑫农业。大众品板块：啤酒推荐青岛啤酒、重庆啤酒，关注华润啤酒、燕京啤酒；休闲卤味推荐绝味食品、紫燕食品，关注周黑鸭；餐饮链推荐海天味业、颐海国际、安琪酵母，关注日辰股份；乳制品推荐天润乳业；食品加工推荐安井食品、千味央厨；休闲零食推荐洽洽食品；软饮推荐东鹏饮料。 风险提示：限制性产业政策调整超预期，点状疫情及管控影响消费场景恢复，市场动销及主导产品价盘不及预期，原材料成本超预期上涨风险等，食品安全。 重点公司盈利预测、估值与评级 1一级行业层面：资金主动降低核心赛道配置，但食品饮料仍被增持 本篇报告中我们统计了四类基金，普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金四类，代表主动权益型基金的持仓，基于个股持股总市值、基金持股市值占基金股票投资市值比(%)（以下简称基金持仓占比）等多个维度，分析讨论食品饮料板块持仓占比及变化。 1.122Q3期内实配、超配占比均有提升 2022Q3基金重仓股在30个中信一级行业，主要集中在电力设备及新能源/食品饮料/医药/电子/基础化工五个板块，排序无变化，各版块分别占15.70%/15.65%/10.26%/9.60%/5.92%，环比-0.80pct/+0.07pct/-0.99pct/-0.39pct/-0.93pct。一级行业配置CR5为57.13%，环比-3.03pct，机构配置集中度环比略降。其中除食品饮料占比环比增加外，其他板块22Q3期内均有下降。虽然三季度内主动权益基金整体表现出降低核心赛道配置的行为，但食品饮料行业仍被增持。 其中22Q3食品饮料板块板块主动权益基金重仓持股占比为15.65%，环比+0.07pct；超配比例7.91%，环比+0.07pct；22Q3期末实际配置比例位居中信一级行业第二，仅次于电新，超配比例延续上季度第一位置。行业配置需求仍在。 图1：食品饮料板块在中信一级各行业中实配第二、超配第一 2食品饮料板块内：持仓集中白酒、乳制品、啤酒板块白酒持续超配 2.1板块内各个细分赛道：白酒、乳制品、啤酒持仓前三 中信三级食品饮料行业共十个子板块，分别为：白酒、啤酒、其他酒、非乳饮料、乳制品、肉制品、调味品、休闲食品、速冻食品、其他食品。 （1）从持股总市值绝对金额及变化的角度看：2022Q3除了啤酒（127.56亿元，环比+17.19%，下同）和休闲食品（43.28亿元，+27.70%）的持股总市值较上期增加外，其余板块均有缩减。下降幅度由高到低排序：调味品（13.28亿元，-42.85%）、乳制品（137.76亿元，-25.41%）、其他食品（27.26亿元，-17.42%）、其他（25.91亿元，-14.69%）、白酒（2853.48亿元，-13.47%）、肉制品（10.89亿元，-13.06%）、非乳饮料（12.43亿元，-9.73%）、速冻食品（70.78亿元，-2.59%）。 （2）从食品饮料板块内资金在各赛道布局占比的角度看：22Q3期末由高到低分别：白酒(85.88%，环比-0.66pcts)/乳制品(4.15%，环比1.29pcts)/啤酒(3.84%，环比3.04pcts)/速冻食品(2.13%，环比1.77pcts)/休闲食品(1.30%，环比-3.54pcts)/其他食品(0.82%，环比0.49pcts)/其他(0.78%，环比0.17pcts)/调味品(0.40%，环比-0.47pcts)/非乳饮料(0.37%，环比-0.52pcts)/肉制品(0.33%，环比-1.58pcts)。CR3为93.87%，环比+3.67%，说明在当前下游需求疲软、消费信心不足的背景下，配置消费的资金流向景气度较高的行业和业绩确定性较强的个股。 图2：食品饮料各子板块（中信三级）22Q3重仓持股占比：白酒、乳品、啤酒居前三 （3）从超/低配比例角度来看：截至22Q3期末，食品饮料中信三级10个子板块中，超配板块共4个，由高到低分别是：白酒（实配13.42%/超配7.79%，下同）、啤酒（0.60%/0.40%）、速冻食品（0.33%/0.22%）、其他酒（0.12%/0.01%），白酒板块目前仍是机构配置首选。低配板块6个，由低到高分别是：调味品（0.06%/-0.42%）、肉制品（0.05%/-0.09%）、其他食品（0.13%/-0.09%）、休闲食品（0.20%/-0.02%）、乳制品（0.65%/-0.02%）和非乳饮料（0.06%/-0.01%）。 图3：2003年至今食品饮料板块（中信一级）在主动权益基金重仓持股占比及超/低配比例 图4：22Q3白酒、啤酒、速冻食品三个板块超配 2.2前二十大重仓：前三仍是“茅五泸”、迎驾跌落汤倍上榜 我们从个股持股市值占基金股票基金投资市值比（%，以下简称为基金持股比例）的角度检索出22Q3食品饮料版快基金持股占比最高的前20支股票。 从各版块在前20中的席位数分析：白酒占10席，啤酒/其他食品各占2席，其他酒/非乳饮料/乳制品/调味品/速冻食品/休闲食品各占1系，肉制品板块未上榜。其中白酒板块迎驾贡酒（基金持股占比0.02%，环比-0.008pct，下同)滑出前20大重仓股；同时，其他食品新增汤臣倍健（0.02%，+0.03pct）挤入20大重仓；其余板块席位数和22Q2持平，板块内具体标的也无变化。 表1：前二十大重仓股所属行业梳理：多数稳定、迎驾下滑、汤倍上榜 白酒赛道席位减少，机构越来越关注食品领域细分赛道龙头。本期新上榜的汤臣倍健位列为第19位，公司作为VDS行业龙头企业，规模优势和品牌效应较强，线上业务保持高速增长，未来公司新增片剂、粉剂产能将陆续投放市场，打造多个子品牌，中长期具有较好成长性。 图5：22Q3食品饮料板块前二十大重仓股梳理 从排名变化的角度分析：前三仍为“茅五泸”的固定搭配，但本期五泸交换排名，泸州老窖上升一位列至第二，五粮液下降一位至第三；前20重仓股中排名上升变化较大的有：老干白酒（上升3名）、重庆啤酒（上升2名）、绝味食品（上升3名）。前20重仓股中排名下降变化较大的有：酒鬼酒（下降5名）、海天味业（下降3名）、安琪酵母（下降2名）。 2.3白酒啤酒速冻超配乳品承压食品分化 2.3.1白酒：次高端白酒集体遭减持区域酒企逐渐受关注 当前白酒（申万三级）板块内一共21支标的，其中进入22Q3主动权益型基金重仓的共有15支，较22Q2减少一支。其中增加1支金徽酒，减少的2支分别是顺鑫农业和天佑德酒。其中金徽酒本季度新上榜，顺鑫农业和天佑德酒则滑出22Q3基金重仓榜单。 22Q3主动权益基金在酒类板块整体的持股总市值为3322.88亿元，环比-12.8%；酒类板块重仓持股总市值占所有重仓股市值比（下称“机构配置比例”）14.14%，环比+0.1pct，超配8.2%。其中22Q3白酒板块主动权益基金重仓持股总市值2853.48亿元，环比-13.47%；机构配置比例13.42%，环比-0.06pct，超配7.79%. 图6：2003年至今白酒板块（中信三级）在主动权益基金重仓持股占比及超/低配比例 白酒板块下，机构持仓变动在个股间出现分化： 高端白酒机构配置比例环比稳定：贵州茅台（机构配置比例2.97%，环比+0.07pct，下同）、泸州老窖（1.25%，+0.12pct）的基金持仓占比增加，五粮液（1.06%，-0.16pct）遭遇机构的小幅减持。 次高端白酒全部遭遇不同程度减持，酒鬼酒（0.04%，-0.087pct）、舍得酒业（0.07%，-0.068pct）、山西汾酒（0.82%，-0.008pct）、水井坊（0.001%，-0.006pct）。 区域酒企中，机构配置意愿出现分化。本季度内加仓了业绩稳定、抗疫情扰动能力强的地产酒龙头古井贡酒（0.43%，+0.19pct）、今世缘（0.06%，+0.007pct），正值底部，未来有望边际改善的金徽酒、老白干酒（0.04%，+0.014pct）、以及有区域外延扩张逻辑的金徽酒和伊力特（0.002%，+0.000pct）；遭遇减仓的个股则有：洋河股份（0.42%，-0.025pct；）、迎驾贡酒（0.02%，-0.004pct；）、口子窖（0.004%，-0.003pct；）。 22Q3期末在机构配置白酒的资金中，个股选择比较集中。贵州茅台/泸州老窖/五粮液配置比重位居白酒板块前三，分别为41.27%/17.42%/14.77%，CR3为73.45%。 图7：22Q3各白酒公司基金持股市值占白酒资金的比例（%） 我们依旧坚持贵州茅台是白酒板块配置首选。公司茅台酒、系列酒产品双轮驱动，渠道结构加速优化，茅台持续稳健运营，同时升级产品结构，系列酒成为助推业绩新引擎。公司业绩具备较高确定性，伴随营销改革红利持续释放、“五线”发展道路保障高质量业绩兑现。标的兼具底仓核心资产和弹性标的双重属性，具备长期配置价值再次显现。 2.3.2啤酒：资金加持持续超配 当前啤酒（申万三级）板块内一共7支标的，其中进入22Q3主动权益型基金重仓的共有3支，分别是青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，数量上较22Q2数量持平。22Q3主动权益基金在啤酒板块整体的持股总市值为127.56亿元，环比17.19%；三季度末啤酒板块重仓持股总市值占所有重仓股市值比为0.6%，环比+0.16pct，超配0.4%，超配延续。 图8：2003年至今啤酒板块（中信三级）在主动权益基金重仓持股占比及超/低配比