2022年10月物价数据点评：CPI通胀超预期回落

CPI通胀超预期回落 ——2022年10月物价数据点评 10月CPI同比增长2.1%（市场预期2.4%），较前值大幅回落 0.7pct；核心CPI同比增长0.6%，与前值持平。PPI同比增长-1.3%（市场预期-1.1%），较前值大幅下行2.2pct。 一、CPI通胀：超预期回落 10月CPI通胀超预期回落，主因在鲜菜、鲜果、水产品分项通胀动能均超季节性回落。虽然猪肉项通胀仍在上行，但食品项CPI通胀在其他分项拖累下开始回落。CPI环比增速较上月回落0.2pct至0.1%。核心CPI同比0.6%，持平前值；环比增速0.1%，回归季节性水平。 受鲜菜、鲜果分项通胀大幅回落拖累，食品项通胀较前值回落1.8pct至7.0%，对CPI通胀贡献较前值回落0.3pct至1.3pct；受猪价上行影响，猪肉对CPI通胀贡献较前值上行0.1pct至0.6pct。 食品项环比增速较上月大幅回落1.8pct至0.1%，且结构显著分化。猪价环比增速较前值再上行4.0pct至9.4%，但鲜菜、鲜果、水产品分项环比增速均大幅回落，或因前几个月高温多雨天气引致的供应链压力缓解。鲜菜、鲜果、水产品分项环比增速较前值分别回落11.3pct、2.9pct、3.1pct，均陷入收缩。 受能源通胀回落影响，10月非食品项通胀较前值回落0.4pct至1.1%，对CPI通胀贡献较前值回落0.3pct至0.9%。交通工具用燃料和水电燃料项通胀亦显著回落；从环比动能看，非食品项CPI环比为0，持平前值。核心CPI环比则回归季节性水平0.1%。交通工具用燃料项CPI环比动能连续四个月为负，与油价走势相符。 前瞻地看，四季度CPI通胀或将低位震荡，四季度和全年CPI通胀中枢均在2.0%左右。能繁母猪头数于今年4月见底，根据历史经验 猪价上行将持续至明年一季度末，但猪肉项对CPI通胀的贡献将受基数效应压制；核心CPI环比动能预计仍将稳定在季节性水平附近，11、12月环比动能约为0。 二、PPI通胀：环比转正，同比转负 10月PPI通胀较前值再回落2.2pct至-1.3%，年内首次转负，主因在基数效应。PPI环比增速由负转正，较前值边际上行0.3pct至0.2%，主因在主要大宗商品价格均有小幅回升。 生产资料通胀较前值再回落3.1pct至-2.5%；环比增速较上月回升 0.3pct至0.1%，由负转正。生活资料通胀较上月小幅上行0.4pct至 2.2%；环比增速较上月上行0.4pct至0.5%。 从产业链看，中游PPI同比＞下游＞上游，上游PPI通胀同时低于中游和下游；但是上游PPI环比＞下游＞中游，上中下游剪刀差变动主要取决于原材料价格变动，目前利润改善并未向下游传导。 分行业看，原油PPI同比＞有色＞煤炭＞黑色，与上月格局相同，基数效应仍是主导因素。从环比看，煤炭PPI环比＞有色＞黑色＞石油。受需求旺季临近影响，煤炭价格开始上行；受原油价格环比增速由负转正影响，原油系价格环比跌幅继续收窄；基建和保交楼政策持续发力，有色、黑色系环比动能继续走强。 前瞻地看，随着冬季到来煤炭价格将继续上行，保交楼叠加基建开工发力亦将对黑色、有色金属价格构成支撑，预计年内PPI通胀将在基数效应影响下于12月触底反弹，环比动能将维持在0.2%左右；四季度PPI通胀中枢约-0.9%，全年中枢约4.3%。 10月CPI-PPI通胀剪刀差继续走阔，主要受猪价走势（拖累CPI通胀）和原材料价格走势（拖累PPI通胀）的影响，内需疲弱仍在一定程度上阻碍了利润向下游的传导。前瞻地看，CPI通胀低位震荡，PPI通胀触底反弹，该剪刀差在年内将趋于收敛。 （评论员：谭卓王天程） 附录 图1：10月核心CPI环比动能回到季节性水平 图2：CPI通胀见顶回落 CPI食品与非食品 （%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 非食品猪肉食品（除猪肉）CPI同比 2.1 0.6 0.6 0.9 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：猪价上行或将持续至明年一季度末 能繁母猪头数与猪价 能繁母猪头数猪肉批发价 (元/kg)(万头) 资料来源：Wind、招商银行研究院 图4：多个食品分项环比走弱 35 60 50 40 30 20 10 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 0 资料来源：Wind、招商银行研究院 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：主要非食品分项环比动能均符合预期 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：PPI通胀上中下游剪刀差持续收敛 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图9：煤炭和原油价格环比增速大幅转正 主要大宗商品价格走势（月环比） 图6：PPI通胀持续回落 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图8：主要分项同比增速仍受基数效应主导 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图10：CPI-PPI通胀剪刀差持续走阔 20 15 10 5 0 -5 10 15 20 9.6 3.9 (%)25 - - - -25 铝环比钢环比煤环比原油环比 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院