2022年11月物价数据解读：通胀回落，明年压力多大？

证券研究报告/月度报告2022年12月09日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘雅丽 相关报告 1宏观快报20220511：CPI破2%，价格上涨还会加速么？——2022年4月物价点评 2宏观快报20220610：“剪刀差”加速收敛——2022年5月物价点评3宏观快报20220709：CPI增速会冲到多高？——2022年6月物价点评 4宏观快报20220810：CPI增速进入高位期——2022年7月物价点评5宏观快报20220909：CPI上行风险消失了么？——2022年8月物价点评 6宏观快报20221014：通胀？风险在减弱——2022年9月物价数据解读 7【中泰宏观+陈兴团队】通胀因何加速回落？——2022年10月物价数据解读 通胀回落，明年压力多大？ ——2022年11月物价数据解读 投资要点 11月CPI同比增速延续大幅回落，降至2%以下，一方面是因为基数仍高，另一方面CPI环比增速转负也拖累了增长，主要仍是食品环比增速超季节性回落。其中受持续抛储影响，猪价环比转降；11月全国气温较暖使得鲜菜供应充足，菜价加速回落。不过11月末寒潮影响我国大部地区，低温雨雪制约蔬菜、水果的生产及运输，12月以来菜价转升，鲜果价格加速上涨，二者环比涨幅均略超季节性。此外，11月旅游价格环比增速已高于过去�年同期水平，或是疫情防控放松，出行需求反弹所致。后续在防控进一步优化、节日临近叠加低基数的多因素共振下，12月及明年一季度，CPI同比增速或将保持2%及以上的高位，但明年全年看压力并不大。PPI同比增速低位稳定，环比增速涨幅回落，煤炭、 钢铁等原材料价格环比增速下行幅度较大，是主要拖累，需求走弱是主要原因。不过，制约供需的防控措施近期大幅松动，全国多地加快复工复产，同时地产融资松绑力度空前，助力保交楼，预计将带动国内定价的原材料价格有所回升。不过由于高基数存在，PPI同比增速未来半年将仍处低位。 11月CPI同比跌破2%。11月CPI同比增速为1.6%，较10月回落0.5个百分点，今年4月以来再度低于2%，主要源于去年同期高基数及CPI环比增速转负。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比增速录得0.6%，涨幅与10月持平，继续保持在2021年4月以来的新低。11月新涨价影响约 1.9个百分点，去年价格变动的翘尾拖累约0.3个百分点。11月食品价格同比增速在高基数下回落3.3个百分点，录得3.7%，其中，猪肉价格上涨34.4%，涨幅回落17.4个百分点；鲜菜价格下降21.2%，降幅扩大13.1个百分点；鸡蛋、鲜果、禽肉类、粮食和食用油价格涨幅也均有下行。11月非食品价格同比增速录得1.1%，涨幅与10月相同，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨11.4%、12.3%和4.6%，涨幅均有回落；旅游在低基数下同比涨幅扩大1.4个百分点，至3.8%。 11月CPI环比增速转负。11月CPI环比增速转负，录得-0.2%，不及过去 �年同期平均水平。其中，食品价格环比增速为-0.8%，同样低于过去�年同期平均水平。其中，中央抛储继续开展，猪价由涨转降；鲜菜因天气条件较好供应充足，价格降幅扩大，降幅本身超过去�年同期平均水平。非食品价格继续持平，其中国内汽油和柴油价格均由降转涨；冬装新款上市，服装价格涨幅有所扩大；旅游价格环比季节性由涨转降，不过由于疫情防控持续优化，其环比增速高于过去�年同期水平。 预测12月CPI同比增速有所反弹。从高频数据来看，12月以来，猪价加速回落，蛋价转降，或受寒潮影响，菜价由降转涨，鲜果价格涨幅扩大，预计12月CPI环比增速再度转涨，同比增速在低基数下有所回升。 11月PPI同比低位稳定。11月PPI同比增速录得-1.3%，继续保持2020年12月以来新低。去年价格变动的翘尾因素拖累1.2个百分点，新涨价因素拖累约为0.1个百分点。11月生产资料价格同比降幅收窄0.2个百分点，录得-2.3%；生活资料价格同比涨幅回落0.2个百分点，录得2%。分行业看，煤炭采选、黑色金属采选、钢铁、有色等原材料行业价格同比降幅收 窄，同比增速上行幅度居前。石油天然气开采、化纤、燃料加工、纺织、化工等石化产业链价格同比增速回落幅度较大。 11月PPI环比涨幅回落。11月PPI环比增速录得0.1%，结束自8月以来环比增速的升势，与11月PMI主要原材料购进价格和出厂价格指数双双转降相互印证。其中生产资料价格环比由涨转平，生活资料价格环比涨幅回落0.4个百分点，录得0.1%。分行业看，受煤炭保供力度加大，及全国气温偏高需求较弱影响，煤炭开采价格环比涨幅回落较多，钢材需求偏弱拖累钢铁价格环比降幅扩大，有色和黑色金属采选价格环比增速也均有下行。而石油天然气开采、燃气生产供应、电力热力和燃料加工及有色金属行业价格环比增速上行较多。 预测12月PPI同比降幅收窄。从高频数据来看，12月以来，国际油价加速下行，国内钢价由降转升，煤价走势分化，预计12月PPI环比或在零附近，PPI同比增速在低基数下降幅收窄。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：CPI及核心CPI当月同比（%） CPI当月同比 核心CPI当月同比 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 19/1120/520/1121/521/1122/522/11 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：CPI食品分项环比增速（%） 2022-102022-11 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 粮食食用油鲜菜畜肉水产品蛋类奶类鲜果 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：CPI食品高频数据（元/公斤） 28种重点监测蔬菜 鸡蛋 7种重点监测水果 猪肉（右） 1440 13 1235 11 1030 9 8 725 6 520 4 315 21/1222/322/622/922/12 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：生产资料和生活资料同比增速（%） 生产资料同比 生活资料同比 20 15 10 5 0 -5 -10 17/1118/1119/1120/1121/1122/11 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：各行业11月PPI环比增速较10月变化（百分点） 6 4 2 0 -2 -4 石燃电燃有铁非酒造橡汽烟纺通食木医非纺印金计农有钢化钢化油气力料色路金饮纸胶车草织用品材药金织刷属算副色铁工铁纤 天生热加然产力工气供 开应采 船属料舶采茶选 制设制 品备造 属服制机食采采装品电品选选 子 来源：WIND，中泰证券研究所 图：Brent和WTI原油现货价格（美元/桶） Brent原油现货价（美元/桶）WTI原油现货价（美元/桶） 140 120 100 80 60 40 20 20/1221/421/821/1222/422/822/12 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。