强现实、弱预期，锌价出现大幅波动

强现实、弱预期，锌价出现大幅波动 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：国务院联防联控机制11月5日举行新闻发布会，强调坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇，要严格执行第九版防控方案和“九不准”要求，提高科学精准防控水平，切实保障群众正常生产生活秩序，防止简单化、“一刀切”，坚决整治“层层加码”。 策略：由于锌价大幅下跌刺激下游趁机补库，和疫情等其它原因影响炼厂发货，上周精炼锌库存大幅下滑；此外，叠加库存仓单降至历史低位和商品整体高涨的情绪，锌价在后半周大幅反弹向上。宏观方面，美联储决定连续第四次加息75bp，并表示要提高最终的利率上限，偏鹰派表态。全球供需基本面，欧洲已储备够足够过冬的天然气，另外，气象方面显示，欧洲今年冬天很可能是一个暖冬，欧洲天然气和电价持续下跌，不过依然远高于正常水平，对欧洲锌冶炼构成的限制不会 改变；另一方面，在海外整体宏观经济增速放缓的大势下，海外精炼锌消费亦回落。国内方面，继6、7、8月的精炼锌供给大幅下滑后，9月供给虽略不及预期，但环比明显恢复，此外，国内进口矿大量流入，进口矿、国产矿加工费持续上调，冶炼厂利润明显好转，这些均有利于炼厂增加供给，四季度国内精炼锌供给有望持续释放增量；国内消费端，基建增速亮眼 、家电亦较有韧性，总消费主要受房地产加速下滑的拖累，预计中短期内难有大的改观。行情上，偏紧的现货市场、大幅走低的库存和降至历史低位的仓单，叠加商品整体高涨的情绪，锌价上周在大幅下跌后又出现急速反弹。中长期来看，四季度国内精炼锌供给释放增量的确定性是较强的，锌价中长期重心面临的下行压力会越来越大，短期行情上，受炼厂发货不及时及下游趁机补库的影响，现货仍旧偏紧，为短期及近月锌价提供支撑并注入反弹动力，上期所库存仓单已降低至历史低位，注意挤仓风险。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年8月全球锌精矿产量为105.67万吨，同比下滑3.88%，1-8月累计产出819.32万吨，同比下滑3.2%，全球矿供 应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022/10/16 2022/9/16 2022/8/16 2022/7/16 2022/6/16 2022/5/16 2022/4/16 2022/3/16 2022/2/16 2022/1/16 2021/12/16 2021/11/16 2021/10/16 2021/9/16 2021/8/16 2021/7/16 2021/6/16 2021/5/16 2021/4/16 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内9月进口锌精矿39.06万实物吨，同比大幅增53.92%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 国产 进口 5000 4800 4600 270 4400 4200 220 4000 3800 3600 3400 3200 170 120 70 截止11月4日，根据SMM，进口矿加工费报265美元/吨，国产矿加工费报4800元/吨，环比连续上调。全球矿供应下滑程度不及冶炼和消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018-08-31 2018-10-31 2018-12-31 2019-02-28 2019-04-30 2019-06-30 2019-08-31 2019-10-31 2019-12-31 2020-02-29 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2018-09-07 2018-11-07 2019-01-07 2019-03-07 2019-05-07 2019-07-07 2019-09-07 2019-11-07 2020-01-07 2020-03-07 2020-05-07 2020-07-07 2020-09-07 2020-11-07 2021-01-07 2021-03-07 2021-05-07 2021-07-07 2021-09-07 2021-11-07 2022-01-07 2022-03-07 2022-05-07 2022-07-07 2022-09-07 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 副产品硫酸价格企稳 经济效益较好的进口矿大量流入、国产及进口矿加工费持续上调均利好炼厂利润 冶炼厂加工费与副产品收益元/吨 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 4500 实际加工费元/吨 副产品收入元/吨 总成本元/吨 4000 10000 9000 3500 8000 3000 7000 2500 6000 2000 5000 1500 4000 3000 1000 2000 500 1000 0 0 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年8月，全球精炼锌产出110.09万吨，同比减少4.82%，1-8月累计产出897.49万吨，同比减少3.6% 9月SMM中国精炼锌产量为50.9万吨，虽略不及预期，但环比恢复明显，同比减少3.08%，1-9月累计产出441.4万吨，同比减少3.08% 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-9月，中国累计进口精炼锌5.86万吨，同比减少83.79%，进口大幅萎缩。1-9月出口精炼锌7.27万吨，同比增加 1593.82%。 近期沪伦比走高，进口亏损明显改善。 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-9月重点企业镀锌板带产量累计同比增加4.51%。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-9月基建投资完成额累计同比增加11.2%，增速进一步扩大。国内当前经济下行压力较大，在诸多稳增长政策中， 基建是至关重要的一环，担负着托底需求的重任。 9月房地产进一步下滑，1-9月房屋施工面积累计跌幅扩大至5.3%，累计竣工跌幅小幅收窄至19.9%，新开工跌幅扩大至38%。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。尽管从上年四季度开始，监管层多次发声，为房地产各种松绑 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% ，但从政策到房地产开始止跌企稳仍充满不确定性，四季度对房地产不宜乐观 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 9月国内汽车产量267.2万辆，当月同比大增28.66%，汽车产出延续高增，鼓励汽车消费政策效果显著。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 后续家电、汽车消费应该不会太差，消费端的核心拖累项在房地产。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为4.37万吨，周内去库2.52万吨，上期所锌库存为2.49万吨，周内去库1.95万吨。LME锌最新库存为4.41万吨，周内去库0.34万吨，注销仓单占比健康。 国内库存、上期所仓单极低，短期注意挤仓风险 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 1月17日 2018年 2月1日 2月19日 3月5日 3月19日 上期所锌库存万吨 4月2日 2019年 4月17日 其他指标 4.1库存 5月4日 5月18日 6月1日 2020年 6月15日 7月1日 7月15日 7月29日 8月12日 2021年 8月26日 9月9日 9月23日 10月14日 2022年 10月28日 11月12日 11月29日 32 27 22 17 12 12月17日 7 2 1月2日 1月20日 2月10日 2018年 3月1日 3月14日 3月26日 国内锌社库万吨 4月7日 4月18日 2019年 4月29日 5月12日 5月23日 6月3日 2020年 6月15日 6月27日 7月9日 7月22日 8月4日 2021年 8月17日 8月30日 9月12日 9月24日 2022年 10月12日 10月25日 11月8日 1月26日 2月16日 35 30 25 20 15 10 1 5 0 1 1月2日 1月16日 1月30日 2