贵金属·周度报告：美元加息落地，美元由强转弱刺激金银

贵金属·周度报告 2022年11月7日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 王志萍 从业资格编号F3071895投资咨询编号Z0015287wangzhiping@jinxinqh.com 美元加息落地，美元由强转弱刺激金银 内容提要 短期来看，海外宏观矛盾仍是高通胀问题。美联储再次加息落地后再度释放鹰派信号，美联储12月起放缓加息步伐的预期破灭，但美国非农就业数据好 坏参半，市场解读为利好，美联储12月再次大幅加息的概率下降，美元指数由强转弱，贵金属价格预计震荡偏强。中期来看，抗通胀仍是美联储的主要政策目标，但美国经济下行压力对未来美联储加息空间形成制约。美联储紧缩周期下美元指数将保持坚挺基调，市场对12月美元加息幅度达成一致预期前，黄金白银价格料将宽幅震荡，但总体上贵金属市场将继续面临美元流动性超预期收紧压力。 本周美国中期选举即将开始，美国两党之间的权力分配结果将直接关系到民主党和共和党对国会两院的控制权，特别是民主党能否维持在两院的席位优势对于拜登后续能够更加方便地实施和推进各项政策有着至关重要的作用，预计将对市场造成波动。 总体来看，短期美元指数仍受前期高点114点的强阻力，预计美元指数将进入高位波动阶段。短期人民币汇率转为升值对内盘沪金沪银相对不利，预计黄金白银将外强内弱，但在全球供应缺口扩大以及白银库存持续回落背景下白银价格将偏强。短线COMEX黄金继续关注1600美元支撑，COMEX白银关注18.0美元支撑。内盘沪金AU2302参考区间385-400，沪银AG2212参考区间4350-4950。 1/10 请务必仔细阅读正文之后的声明 图表目录 图表1：COMEX黄金白银价格走势3 图表2：沪金沪银价格走势3 图表3：人民币兑美元汇率3 图表4：美国非农及失业率4 图表5：美国劳动参与率4 图表6：美国初次申请失业金人数5 图表7：美国持续领取失业金人数5 图表8：美国ISM制造业PMI指数5 图表9：美国贸易差额5 图表10：欧元区GDP同比增速6 图表11：欧元区失业率6 图表12：欧元区CPI同比增速6 图表13：欧元区CPI环比增速6 图表14：欧元区制造业PMI6 图表15：英国制造业PMI6 图表16：美国联邦基金目标利率7 图表17：英国基准利率7 图表18：全球黄金需求8 图表19：SPDR黄金ETF（吨）8 图表20：iShares白银ETF（吨）8 图表21：CFTC黄金持仓（手）9 图表22：CFTC白银持仓（手）9 一、贵金属价格回顾 图表1：COMEX黄金白银价格走势 上周（10月31日-11月4日），受美联储利率决议的影响，全球市场剧烈波动，美联储鹰派引发衰退担忧，但美国非农就业报告好坏参半，美联储12月份强势加息的概率下降，美元指数由强转弱，美债收益率上扬，贵金属价格企稳反弹。上周COMEX黄金期货价格累计上涨2.27%至1685美元/盎司，COMEX白银价格上涨8.93%至20.9美元/盎司。内盘方面，上周在岸、离岸人民币双双大涨，沪金主力AU2302全周下跌0.58%，沪银AG2212上涨1.07%。 数据来源：Wind、优财研究院 图表2：沪金沪银价格走势 数据来源：Wind、优财研究院 图表3：人民币兑美元汇率 数据来源：Wind、优财研究院 二、全球宏观金融分析 上周美股延续跌势，美元指数先扬后抑，非美货币跟随美元指数波动，美元兑日元继续上升，人民币兑美元汇率反弹；美债收益率上演V型反转，收益率曲线再度倒挂，美国2年期国债和10年期国债收益率倒挂幅度创历史新高；大宗商品方面，俄罗斯宣布恢复参与黑海粮食出口协议，CBOT小麦期货大幅下挫，美国能源部释放1500万桶战略石油储备，但美国发布与伊朗相关的新制裁措施，能源供应风险上升、欧佩克10月石油产量下滑并上调全球中长期石油需求预期、美国EIA原油库存减少带动国际原油价格上涨；美国天然气期货延续跌势，欧洲基准荷兰TTF天然气价格冲高回落，ICE英国天然气价格下跌；波罗的海干散货运费指数BDI继续下跌。 美国劳动力市场持续紧张，工资面临持续上行压力。（1）美国非农就业报告好坏参半。美国10月新增非农就业26.1万人，失业率上行至3.7%，劳动力参与率下降至62.2%，10月平均每小时薪资月率增长0.4%，年率增长4.7%。结构上看，10月份美国就业增长主要来自医疗保健、专业和技术服务以及制造业，其中医疗保健业新增就业5.3万 人，专业和技术服务业新增4.3万人，休闲和酒店业新增3.5万人，制造业新增3.2万人。 （2）美国上周初请失业金人数意外下降。截至10月29日当周，美国初请失业金人数为 21.7万，下降了1000人，初请失业救济人数保持在历史低点附近，而续请失业金人数为 148.5万；（3）美国10月“小非农”超预期上升。美国10月ADP就业人数新增23.9万人，好于预期。10月ADP就业人数增加主要来源于贸易/运输/公用事业，而制造业就业大幅减少。10月贸易/运输/公用事业就业人数增加8.4万人，建筑业就业人数增加0.1万人，而制造业就业人数减少2万人，专业/商业服务就业人数减少1.4万人，金融服务业就业人数减少1万人；（4）美国JOLTS职位空缺数据意外增加。美国9月份的空缺职位数量为1072万个，相比8月增约50万，创下今年以来第二大增幅。 图表4：美国非农及失业率图表5：美国劳动参与率 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表6：美国初次申请失业金人数图表7：美国持续领取失业金人数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 美国经济继续降温，制造业指数下滑，而贸易逆差扩大。（1）美国ISM和Markit制造业PMI指数均下滑。美国10月ISM制造业PMI录得50.2，创2020年5月以来新低，订单指数在5个月内第四次收缩，支付价格指数降至两年多以来低点，而ISM非制造业PMI创2020年5月以来新低；美国10月Markit综合PMI终值48.2，Markit制造业PMI终值50.4，Markit服务业PMI终值47.8，均好于预期，不过Markit制造业PMI仍创2020年6月份以来新低。美国10月芝加哥制造业PMI则意外跌至45.2，创2020年5月来新低 并跌破荣枯线。（2）美国9月贸易逆差扩大。美国9月贸易帐逆差733亿美元，相比前值逆差674亿美元大幅扩大。美元走强和全球需求疲软打压美国出口，9月美国商品和服务出口下降1.1%，而进口增长1.5%。 图表8：美国ISM制造业PMI指数图表9：美国贸易差额 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 欧元区经济数据不佳。（1）欧元区GDP环比萎缩。欧元区三季度GDP同比初值2.1%，符合预期，但环比增长0.2%，相比二季度增幅大幅缩小。德国三季度GDP环比增长0.3%，而法国、西班牙和意大利三季度GDP环比分别增长0.2%、0.2%和0.5%。（2）欧元区制造业下滑。欧元区10月制造业PMI终值下修至46.4，创29个月新低，且连续四个月低于荣枯线。德国、英国、法国、意大利和西班牙等国家制造业PMI均有不同程度下降，且低于荣枯线。英国10月制造业PMI46.2，高于前值。欧元区10月服务业PMI终值上调至48.6。 （2）欧元区失业率下降。欧元区9月失业率同比6.6%，环比下降0.1%，创历史新低。9月份欧元区失业人口数仅为1099万，环比减少了66000，同比减少了107万。分国家来看，西班牙失业率最高，达12.7％，而德国和马耳他失业率最低，为3％；（3）欧元区通胀仍受能源价格影响。受能源价格暴涨影响，欧元区10月CPI年率10.7%创纪录新高，为第六个月超市场预期。另外欧元区9月PPI同比上升41.9%，环比上升1.6%，同比和环比增速均回落，其中PPI在能源项目环比上涨3.3%，非耐用消费品上涨0.9%，资本产品上涨0.4%，耐用消费品上涨0.4%，中间产品项目上涨0.1%。 图表10：欧元区GDP同比增速图表11：欧元区失业率 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表12：欧元区CPI同比增速图表13：欧元区CPI环比增速 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表14：欧元区制造业PMI图表15：英国制造业PMI 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 美联储加速紧缩，主流央行跟进。（1）美联储连续第四次加息75个基点，暗示12月 可能放缓加息步伐。今年以来，美联储6次加息，已累计加息375个基点，美国进入了 1982年以来节奏最快、幅度最大、频次最高的加息周期；（2）英国央行加息但未能支撑英 镑。英国央行加息75个基点，创33年来最大加息幅度，但同时英国央行行长贝利释放鸽派预期。英国央行开启主动QT，英国央行完成根据量化宽松计划所购买的债券的首次出售，在首次拍卖中出售7.5亿英镑的3-7年期国债，完成主动缩表第一步，是本轮紧缩周期中首个主动出售国债的主要央行；（3）欧洲央行行长拉加德表示，即使欧元区经济衰退风险上升，欧洲央行也必须继续加息对抗通胀；（4）澳洲联储加息25个基点至2.85%，同时上调外汇结算余额利率25个基点至2.75%。澳洲联储连续第二个月放缓加息步伐，今年以来澳洲联储七次加息，借贷利率累计上调275个基点。澳洲联储预计今年晚些时候通胀 率将达到8%左右的峰值，并预计到2024年将放缓至略高于3%的水平；（5）挪威央行加息幅度低于预期。挪威央行将利率从2.25%上调至2.5%，低于市场预期的50个基点。挪 威央行去年九月结束“零利率”政策，今年以来挪威央行已经将基准利率提高了200个基点，挪威央行表示很可能将在12月继续加息；（6）马来西亚、阿联酋、沙特央行加息。马 来西亚央行将隔夜政策利率上调25个基点至2.75%，阿联酋央行将基准利率上调75个基点至3.90%，同时将常备借贷便利利率维持在基准利率之上50个基点。沙特央行决定将利率提高75个基点至4.5%，并将逆回购协议的利率提高75个基点至4.00%；（7）香港金管局加息。香港金管局上调基准利率75个基点至4.25%，为年内第6次加息。今年以来，美国持续加息导致港美息差走阔，套息交易驱使资金逐渐从港元流向美元，香港金管局通过按联汇机制买入港元卖出美元，抵销套息交易对港元的影响；（8）菲律宾央行暗示将加息75 基点。菲律宾央行暗示11月17日将升息75个基点，以匹配美联储最新的货币紧缩举措； （9）日本央行维持宽松。日本央行9月货币政策会议纪要显示，委员一致认为日本经济正在回升，部分委员表示日本央行必须保持超宽松的货币政策。日本央行大幅度外汇干预，日本10月份动用6.3万亿日元进行外汇干预。（10）印尼央行干预汇市。印尼央行干预其国内即期无本金交割远期外汇(NDF)市场以平抑印尼盾的剧烈波动。 图表16：美国联邦基金目标利率图表17：英国基准利率 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 三、需求分析 1.实物需求 世界黄金协会发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，2022年三季度全球黄金需求同比大增28%至1181吨，增长主要来自于金币金条需求和各国央行购金。三季度金条和金币投资同比增长36%，达351吨；科技用金需求同比减少8%，主要受全球经济下滑、消费类电子产品需求下降的影响；各国央行继续购入黄金，据估计三季度全球央行购金量创下近400吨的记录。 实物需求上，三季度全球金饰消费达523吨，同比增长10%，其中印度黄金首饰需求同比上扬17%至146吨，创2018年以来同期最强劲表现，印度经济活动恢复到疫情前水平，城市消费者成为三季度印度金饰需求的增长引擎，但印度农村通胀率高于城市地区导致农村消费者