贵金属回顾及展望 贵金属·周度报告 2023年2月20日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 王志萍 从业资格编号F3071895投资咨询编号Z0015287wangzhiping@jinxinqh.com 美经济强化加息预期,金银价格下探 内容提要 上周(2月6日-3月10日),全球市场风险偏好下降,美国1月通胀数据降幅不及预期,市场对美联储鹰派加息预期增强,美元指数走强,贵金属价格整体走势疲软。 短期来看,近期美国经济数据及美联储官员表态强化美联储继续加息预期,美国非农就业数据走强,零售销售创近两年最大增幅,1月CPI、PPI数据显示美国通胀韧性十足,市场对美联储鹰派加息预期增强。短期美国经济数据加大市场对美联储加息路径预期的博弈,预计贵金属价格将高位修正,不过欧美利差逐渐缩小,美元反弹动能趋弱,中期贵金属仍然趋于上涨,建议逢低多配黄金,而白银观望为主。 内盘沪金沪银表现将受制于人民币汇率,预计外强内弱格局将延续。短线COMEX黄金关注1820美元支撑,COMEX白银关注21.0美元支撑。内盘沪金AU2302参考区间408-418,沪银AG2302参考区间4800-5120。后续关注本周将公布的美联储会议纪要及美国PCE物价指数。 风险提示 全球“通胀”超预期、美元指数调整、地缘政治风险 1/11 请务必仔细阅读正文之后的声明 图表目录 图表1:COMEX黄金白银价格走势3 图表2:沪金沪银价格走势3 图表3:人民币兑美元汇率3 图表4:大类资产周度涨幅跌4 图表5:美国CPI权重5 图表6:美国CPI同比及环比5 图表7:美国CPI各分项同比增速5 图表8:美国CPI各分项环比增速5 图表9:美国CPI细分项同比增速5 图表10:美国汽油和柴油价格5 图表11:美国租金价格同比和环比变化5 图表12:美国食品价格同比和环比变化5 图表13:美国PPI同比及环比增速6 图表14:美国PPI商品各分项权重6 图表15:美国PPI商品和服务环比6 图表16:美国PPI商品和服务同比6 图表17:美国零售销售同比及环比增速7 图表18:美国零售销售分项环比变化7 图表21:美国新屋开工8 图表22:美国费城联储制造业PMI8 图表23:美国初次申请失业金人数8 图表24:美国持续领取失业金人数8 图表25:欧元区GDP同比8 图表26:欧元区工业产出8 图表27:欧元区贸易逆差9 图表28:英国CPI同比9 图表29:SPDR黄金ETF(吨)9 图表30:iShares白银ETF(吨)9 一、贵金属价格回顾 上周(2月13日-3月17日),全球市场风险偏好下降,全球主要股指多数下跌,美股三大指数涨跌互现,欧洲主要股市上涨,港股市场继续回调。美联储持续加息的预期强化,欧洲央行行长重申“鹰派”立场,美元指数震荡攀升,非美货币震荡回落,美国及欧元区主要国家10年期国债收益率继续上行。大宗商品方面,美国API原油库存大增,同时市场担忧利率水平上升将抑制石油需求,欧美原油价格回调。欧盟对俄罗斯天然气的限价措施生效,叠加欧洲气温相对温暖以及欧洲多国天然气储备充裕,欧洲天然气价格下跌,欧洲基准TTF天然气价格自2021年底以来首次跌破50欧元/兆瓦时。美国1月通胀数据降幅不及预期,市场对美联储鹰派加息预期增强,美元指数走强,贵金属价格整体走势疲软。上周COMEX黄金期货价格下跌1.34%至1851美元/盎司,COMEX白银价格下跌1.3%至 图表1:COMEX黄金白银价格走势 21.7美元/盎司。内盘方面,上周人民币汇率创1个月半月新低,沪金沪银价格整体相对外盘抗跌,沪金主力AU2304上周下跌0.12%,沪银AG2306下跌0.99%。 数据来源:wind、优财研究院 图表2:沪金沪银价格走势 数据来源:wind、优财研究院 图表3:人民币兑美元汇率 数据来源:wind、优财研究院 二、全球宏观金融分析 上周全球风险偏好下降,美国俄亥俄州事故持续发酵,中美关系持续紧张,美国通胀放缓但仍超预期,英国通胀回落,中国通胀数据保持温和。央行上,日本政府正式提名植田和男为下一任日本央行行长,而美联储官员言辞趋于强硬,多名美联储官员表示需要更多加息才能将通胀率降至央行2%的目标,欧洲央行行长拉加德重申“鹰派”立场,欧洲央行加息预期支撑欧元。 图表4:大类资产周度涨幅跌 数据来源:wind、优财研究院 美国通胀继续放缓,但仍高于预期。1月份美国CPI同比增速回落至6.4%,为连续第七个月下降,创2021年10月以来最小增幅,较2022年年内高点下降了2.7个百分点;核心CPI同比上升5.6%,增速继续回落。分项目来看,1月份美国能源价格同比上涨8.7%,其中汽油价格同比上涨1.5%,天然气价格同比上涨26.7%,电力价格同比上涨11.9%;食品价格同比上涨10.1%,较12月份略有回落,其中谷物价格同比上涨15.6%,肉类、家禽、鱼类和蛋类价格同比上涨8.1%;交通服务价格同比上涨3.8%,机票价格同比上涨25.6%;住房价格同比增速扩大至7.9%,租金价格同比增速继续上涨;新车价格同比上涨5.8%,而二手车价格同比下降11.6%;服装价格同比上涨3.1%,医疗保健价格同比上涨3.4%,娱乐同比上涨4.8%,教育与通信同比上涨1.0%,其他商品与服务价格上涨6.2%,而信息技术、硬件和服务同比下降4.1%,个人计算机及其周边设备同比下降6.2%。 从环比增速上看,1月份CPI环比上升0.5%,创2022年6月以来最大增幅,核心CPI环比上涨0.4%。分项来看,美国商品通胀放缓,服装和新车价格成为核心商品的主要贡献项,而二手车和卡车成为主要拖累项,医疗保健和航空票价同样下降,但能源和食品价格上涨,住房通胀提速,租金依旧坚挺,服务业通胀飙升至30多年的最高水平。受国际油价影响,1月份美国能源价格环比上涨2%,其中汽油价格环比上涨2.4%,燃料油价格环比下降1.2%,而天然气和电力价格环比分别上涨6.7%和0.5%;食品价格环比上涨0.5%,家庭食品价格环比上涨0.4%,其中肉类、家禽、鱼、鸡蛋、谷物和烘焙产品的价格涨幅加速,特别是美国各地爆发禽流感导致鸡蛋价格飙升,而水果和蔬菜的价格涨幅有所下降,乳制品价格则保持不变;1月份交通服务价格环比上涨0.9%,但机票价格环比下降2.1%;服装价格环比上涨0.8%;新车价格上涨0.2%,二手车价格下跌1.9%;而占CPI总指数的三分之一左右的住房价格环比上涨0.7%,租金价格环比上涨0.7%;娱乐环比上涨0.5%,医疗保健价格环比下降0.4%,主要受医疗保险的拖累;教育与通信环比上涨0.4%,信息技术、硬件和服务环比上涨0.5%,其他商品与服务价格上涨0.6%。 图表5:美国CPI权重图表6:美国CPI同比及环比 资料来源:Wind,优财研究院资料来源:Wind,优财研究院 图表7:美国CPI各分项同比增速图表8:美国CPI各分项环比增速 资料来源:Wind,优财研究院资料来源:Wind,优财研究院 图表9:美国CPI细分项同比增速图表10:美国汽油和柴油价格 资料来源:Wind,优财研究院资料来源:Wind,优财研究院 图表11:美国租金价格同比和环比变化图表12:美国食品价格同比和环比变化 资料来源:Wind,优财研究院资料来源:Wind,优财研究院 PPI方面,1月份美国PPI同比增长6.0%,PPI反弹幅度超预期;核心PPI同比上升5.4%,增速继续回落。从环比增速上看,1月份PPI环比上升0.7%,创去年6月以来最大增幅,核心PPI环比上涨0.5%。美国PPI走高主要来自于最终需求商品价格上升,建筑商品、而最终需求服务价格整体持平。 商品方面,1月份美国商品PPI同比上涨7.6%,为连续七个月放缓,环比上涨1.2%,创去年7月份以来的最大涨幅。分项目来看,1月份的大部分涨幅主要是由于能源价格上涨,能源成本上涨提振美国PPI走高。1月份美国能源商品PPI同比上涨10.3%,较12月份上涨8.7%的幅度扩大,而环比则上涨5%,逆转了前两个月的下跌趋势;食品PPI同比上涨11.5%,但环比下降1.0%,为连续两个月下降;减去食品和能源的最终需求商品价格同比上涨5.6%,环比上涨0.6%。能源、金属、木材等生产资料价格上涨推动PPI上升,1月份美国能源市场中,天然气、汽油、燃料油价格均明显走高,不过化工原料价格出现下降,而食品中水果和瓜类价格上涨,但鱼类及蔬菜价格大幅下跌助推食品价格环比下跌。 服务方面,1月份美国服务PPI同比上涨5.0%,环比上涨0.4%。分项目来看,美国服务PPI上涨主要是由核心PPI上涨推动。1月份最终需求贸易服气价格同比增长8.2%,环比增长0.2%,均较12月有所回落;运输和仓储服务价格同比增长11.3%,环比增长0.2%;减去贸易、运输和仓储的最终服务需求指数同比增长2.7%,环比增长0.6%,其中贷款服务需求大幅增长成为拉动核心PPI上涨的主要因素,不过旅行住宿服务价格出现环比下降。 综合来看,美国国内外需求的回升增加了供应链的压力,1月PPI虽然同比继续下降,但环比上升并且超预期,并且商品PPI上涨快于服务PPI,美国生产端通胀仍处于高位。结合美国CPI数据来看,美国能源价格重新上升,而食品价格维持较高水平,租金上涨成为除食品和能源外推动美国CPI上涨的主要因素。从1月份美国通胀数据来看,美国消费端和生产端通胀仍处于高位,能源、食品、核心服务价格是美国通胀的主要支撑力量,美国能源和食品价格仍支撑美国通胀维持高位,整体上美国通胀压力仍然存在,美国核心通胀回归2%的政策目标将是一个较长期的过程。当前美国就业市场处于偏强格局中,而在美国通胀降温不及预期的环境中,美联储货币政策仍然是易紧难松,后续市场对加息终点预期大概率升温,预计上半年美联储将保持小幅加息节奏。 图表13:美国PPI同比及环比增速图表14:美国PPI商品各分项权重 资料来源:Wind,优财研究院资料来源:Wind,优财研究院 图表15:美国PPI商品和服务环比图表16:美国PPI商品和服务同比 资料来源:Wind,优财研究院资料来源:Wind,优财研究院 美国零售销售超预期。1月份美国零售销售环比增长3%,高于市场预期,创一年以来新高,同比增长6.4%;剔除汽车及零部件、加油站的核心零售销售环比增长2.3%,同样高于市场预期,创2021年3月以来新高。重点分项来看,在普通商店销售额3.2%的增速下,百货商店销售环比增速达17.5%,为环比增速最快的分项,主要原因还是该部门过去两个月的销售不振;1月份美国餐饮酒吧、机动车&零部件销售商、家具和家装商店、电器商店的销售额环比增速高于均值,特别是零售数据中比重较高的汽车及零部件销售额分别环比增长达5.9%,但食品饮料商店销售额仅增长0.1%;服装及服饰配件商店销售额环比增长2.5%,环比增速较12月份加快;尽管1月份美国汽油价格上涨2.4%,但加油站销售额环比持平。总体来看,美国经济数据加大市场对美联储加息路径预期的博弈,美国零售销售数据显示美国消费需求仍然强劲,将为美联储维持激进加息提供更多空间。对比美国消费端和生产端情况来看,2022年下半年以来,高通胀和紧货币开始侵蚀美国经济的内生增长动力,美国消费增速逐步减弱,而工业生产明显恢复,美国消费增速与生产增速之差逐步缩窄,但从11月开始,美国消费强于生产,而工业生产下滑,美国消费增速与生产增速之差重新走阔,说明美国高通胀仍具有持久性。 图表17:美国零售销售同比及环比增速图表18:美国零售销售分项环比变化 资料来源:Wind,优财研究院资料来源:Wind,优财研究院 其它经济数据方面,美国就业数据保持强劲,但工业产出和新屋开工数据不佳。(1)美国工业产出不及预期,但制造业产出走强。美国1月工业产出环比持