贵金属·周度报告：美经济强化加息预期，金银价格下探

贵金属回顾及展望 贵金属·周度报告 2023年2月20日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 王志萍 从业资格编号F3071895投资咨询编号Z0015287wangzhiping@jinxinqh.com 美经济强化加息预期，金银价格下探 内容提要 上周（2月6日-3月10日），全球市场风险偏好下降，美国1月通胀数据降幅不及预期，市场对美联储鹰派加息预期增强，美元指数走强，贵金属价格整体走势疲软。 短期来看，近期美国经济数据及美联储官员表态强化美联储继续加息预期，美国非农就业数据走强，零售销售创近两年最大增幅，1月CPI、PPI数据显示美国通胀韧性十足，市场对美联储鹰派加息预期增强。短期美国经济数据加大市场对美联储加息路径预期的博弈，预计贵金属价格将高位修正，不过欧美利差逐渐缩小，美元反弹动能趋弱，中期贵金属仍然趋于上涨，建议逢低多配黄金，而白银观望为主。 内盘沪金沪银表现将受制于人民币汇率，预计外强内弱格局将延续。短线COMEX黄金关注1820美元支撑，COMEX白银关注21.0美元支撑。内盘沪金AU2302参考区间408-418，沪银AG2302参考区间4800-5120。后续关注本周将公布的美联储会议纪要及美国PCE物价指数。 风险提示 全球“通胀”超预期、美元指数调整、地缘政治风险 1/11 请务必仔细阅读正文之后的声明 图表目录 图表1：COMEX黄金白银价格走势3 图表2：沪金沪银价格走势3 图表3：人民币兑美元汇率3 图表4：大类资产周度涨幅跌4 图表5：美国CPI权重5 图表6：美国CPI同比及环比5 图表7：美国CPI各分项同比增速5 图表8：美国CPI各分项环比增速5 图表9：美国CPI细分项同比增速5 图表10：美国汽油和柴油价格5 图表11：美国租金价格同比和环比变化5 图表12：美国食品价格同比和环比变化5 图表13：美国PPI同比及环比增速6 图表14：美国PPI商品各分项权重6 图表15：美国PPI商品和服务环比6 图表16：美国PPI商品和服务同比6 图表17：美国零售销售同比及环比增速7 图表18：美国零售销售分项环比变化7 图表21：美国新屋开工8 图表22：美国费城联储制造业PMI8 图表23：美国初次申请失业金人数8 图表24：美国持续领取失业金人数8 图表25：欧元区GDP同比8 图表26：欧元区工业产出8 图表27：欧元区贸易逆差9 图表28：英国CPI同比9 图表29：SPDR黄金ETF（吨）9 图表30：iShares白银ETF（吨）9 一、贵金属价格回顾 上周（2月13日-3月17日），全球市场风险偏好下降，全球主要股指多数下跌，美股三大指数涨跌互现，欧洲主要股市上涨，港股市场继续回调。美联储持续加息的预期强化，欧洲央行行长重申“鹰派”立场，美元指数震荡攀升，非美货币震荡回落，美国及欧元区主要国家10年期国债收益率继续上行。大宗商品方面，美国API原油库存大增，同时市场担忧利率水平上升将抑制石油需求，欧美原油价格回调。欧盟对俄罗斯天然气的限价措施生效，叠加欧洲气温相对温暖以及欧洲多国天然气储备充裕，欧洲天然气价格下跌，欧洲基准TTF天然气价格自2021年底以来首次跌破50欧元/兆瓦时。美国1月通胀数据降幅不及预期，市场对美联储鹰派加息预期增强，美元指数走强，贵金属价格整体走势疲软。上周COMEX黄金期货价格下跌1.34%至1851美元/盎司，COMEX白银价格下跌1.3%至 图表1：COMEX黄金白银价格走势 21.7美元/盎司。内盘方面，上周人民币汇率创1个月半月新低，沪金沪银价格整体相对外盘抗跌，沪金主力AU2304上周下跌0.12%，沪银AG2306下跌0.99%。 数据来源：wind、优财研究院 图表2：沪金沪银价格走势 数据来源：wind、优财研究院 图表3：人民币兑美元汇率 数据来源：wind、优财研究院 二、全球宏观金融分析 上周全球风险偏好下降，美国俄亥俄州事故持续发酵，中美关系持续紧张，美国通胀放缓但仍超预期，英国通胀回落，中国通胀数据保持温和。央行上，日本政府正式提名植田和男为下一任日本央行行长，而美联储官员言辞趋于强硬，多名美联储官员表示需要更多加息才能将通胀率降至央行2%的目标，欧洲央行行长拉加德重申“鹰派”立场，欧洲央行加息预期支撑欧元。 图表4：大类资产周度涨幅跌 数据来源：wind、优财研究院 美国通胀继续放缓，但仍高于预期。1月份美国CPI同比增速回落至6.4%，为连续第七个月下降，创2021年10月以来最小增幅，较2022年年内高点下降了2.7个百分点；核心CPI同比上升5.6%，增速继续回落。分项目来看，1月份美国能源价格同比上涨8.7%，其中汽油价格同比上涨1.5%，天然气价格同比上涨26.7%，电力价格同比上涨11.9%；食品价格同比上涨10.1%，较12月份略有回落，其中谷物价格同比上涨15.6%，肉类、家禽、鱼类和蛋类价格同比上涨8.1%；交通服务价格同比上涨3.8%，机票价格同比上涨25.6%；住房价格同比增速扩大至7.9%，租金价格同比增速继续上涨；新车价格同比上涨5.8%，而二手车价格同比下降11.6%；服装价格同比上涨3.1%，医疗保健价格同比上涨3.4%，娱乐同比上涨4.8%，教育与通信同比上涨1.0%，其他商品与服务价格上涨6.2%，而信息技术、硬件和服务同比下降4.1%，个人计算机及其周边设备同比下降6.2%。 从环比增速上看，1月份CPI环比上升0.5%，创2022年6月以来最大增幅，核心CPI环比上涨0.4%。分项来看，美国商品通胀放缓，服装和新车价格成为核心商品的主要贡献项，而二手车和卡车成为主要拖累项，医疗保健和航空票价同样下降，但能源和食品价格上涨，住房通胀提速，租金依旧坚挺，服务业通胀飙升至30多年的最高水平。受国际油价影响，1月份美国能源价格环比上涨2%，其中汽油价格环比上涨2.4%，燃料油价格环比下降1.2%，而天然气和电力价格环比分别上涨6.7%和0.5%；食品价格环比上涨0.5%，家庭食品价格环比上涨0.4%，其中肉类、家禽、鱼、鸡蛋、谷物和烘焙产品的价格涨幅加速，特别是美国各地爆发禽流感导致鸡蛋价格飙升，而水果和蔬菜的价格涨幅有所下降，乳制品价格则保持不变；1月份交通服务价格环比上涨0.9%，但机票价格环比下降2.1%；服装价格环比上涨0.8%；新车价格上涨0.2%，二手车价格下跌1.9%；而占CPI总指数的三分之一左右的住房价格环比上涨0.7%，租金价格环比上涨0.7%；娱乐环比上涨0.5%，医疗保健价格环比下降0.4%，主要受医疗保险的拖累；教育与通信环比上涨0.4%，信息技术、硬件和服务环比上涨0.5%，其他商品与服务价格上涨0.6%。 图表5：美国CPI权重图表6：美国CPI同比及环比 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表7：美国CPI各分项同比增速图表8：美国CPI各分项环比增速 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表9：美国CPI细分项同比增速图表10：美国汽油和柴油价格 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表11：美国租金价格同比和环比变化图表12：美国食品价格同比和环比变化 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 PPI方面，1月份美国PPI同比增长6.0%，PPI反弹幅度超预期；核心PPI同比上升5.4%，增速继续回落。从环比增速上看，1月份PPI环比上升0.7%，创去年6月以来最大增幅，核心PPI环比上涨0.5%。美国PPI走高主要来自于最终需求商品价格上升，建筑商品、而最终需求服务价格整体持平。 商品方面，1月份美国商品PPI同比上涨7.6%，为连续七个月放缓，环比上涨1.2%，创去年7月份以来的最大涨幅。分项目来看，1月份的大部分涨幅主要是由于能源价格上涨，能源成本上涨提振美国PPI走高。1月份美国能源商品PPI同比上涨10.3%，较12月份上涨8.7%的幅度扩大，而环比则上涨5%，逆转了前两个月的下跌趋势；食品PPI同比上涨11.5%，但环比下降1.0%,为连续两个月下降；减去食品和能源的最终需求商品价格同比上涨5.6%，环比上涨0.6%。能源、金属、木材等生产资料价格上涨推动PPI上升，1月份美国能源市场中，天然气、汽油、燃料油价格均明显走高，不过化工原料价格出现下降，而食品中水果和瓜类价格上涨，但鱼类及蔬菜价格大幅下跌助推食品价格环比下跌。 服务方面，1月份美国服务PPI同比上涨5.0%，环比上涨0.4%。分项目来看，美国服务PPI上涨主要是由核心PPI上涨推动。1月份最终需求贸易服气价格同比增长8.2%，环比增长0.2%，均较12月有所回落；运输和仓储服务价格同比增长11.3%，环比增长0.2%；减去贸易、运输和仓储的最终服务需求指数同比增长2.7%，环比增长0.6%，其中贷款服务需求大幅增长成为拉动核心PPI上涨的主要因素，不过旅行住宿服务价格出现环比下降。 综合来看，美国国内外需求的回升增加了供应链的压力，1月PPI虽然同比继续下降，但环比上升并且超预期，并且商品PPI上涨快于服务PPI，美国生产端通胀仍处于高位。结合美国CPI数据来看，美国能源价格重新上升，而食品价格维持较高水平，租金上涨成为除食品和能源外推动美国CPI上涨的主要因素。从1月份美国通胀数据来看，美国消费端和生产端通胀仍处于高位，能源、食品、核心服务价格是美国通胀的主要支撑力量，美国能源和食品价格仍支撑美国通胀维持高位，整体上美国通胀压力仍然存在，美国核心通胀回归2%的政策目标将是一个较长期的过程。当前美国就业市场处于偏强格局中，而在美国通胀降温不及预期的环境中，美联储货币政策仍然是易紧难松，后续市场对加息终点预期大概率升温，预计上半年美联储将保持小幅加息节奏。 图表13：美国PPI同比及环比增速图表14：美国PPI商品各分项权重 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表15：美国PPI商品和服务环比图表16：美国PPI商品和服务同比 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 美国零售销售超预期。1月份美国零售销售环比增长3%，高于市场预期，创一年以来新高，同比增长6.4%；剔除汽车及零部件、加油站的核心零售销售环比增长2.3%，同样高于市场预期，创2021年3月以来新高。重点分项来看，在普通商店销售额3.2%的增速下，百货商店销售环比增速达17.5%，为环比增速最快的分项，主要原因还是该部门过去两个月的销售不振；1月份美国餐饮酒吧、机动车&零部件销售商、家具和家装商店、电器商店的销售额环比增速高于均值，特别是零售数据中比重较高的汽车及零部件销售额分别环比增长达5.9%，但食品饮料商店销售额仅增长0.1%；服装及服饰配件商店销售额环比增长2.5%，环比增速较12月份加快；尽管1月份美国汽油价格上涨2.4%，但加油站销售额环比持平。总体来看，美国经济数据加大市场对美联储加息路径预期的博弈，美国零售销售数据显示美国消费需求仍然强劲，将为美联储维持激进加息提供更多空间。对比美国消费端和生产端情况来看，2022年下半年以来，高通胀和紧货币开始侵蚀美国经济的内生增长动力，美国消费增速逐步减弱，而工业生产明显恢复，美国消费增速与生产增速之差逐步缩窄，但从11月开始，美国消费强于生产，而工业生产下滑，美国消费增速与生产增速之差重新走阔，说明美国高通胀仍具有持久性。 图表17：美国零售销售同比及环比增速图表18：美国零售销售分项环比变化 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 其它经济数据方面，美国就业数据保持强劲，但工业产出和新屋开工数据不佳。（1）美国工业产出不及预期，但制造业产出走强。美国1月工业产出环比持