贵金属·月度报告：美元由强转弱，金银触底反弹

贵金属·月度报告 2022年7月31日 Expertsoffinancial 美元由强转弱，金银触底反弹 derivativespricing 衍生品定价专家 内容提要 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 王志萍 从业资格编号F3071895投资咨询编号Z0015287wangzhiping@jinxinqh.com 宏观上，随着美国通胀见顶以及美国经济压力逐渐显现，三季度及下半年市场交易逻辑将由通胀转向衰退交易。美联储缩表计划将会在9月份加速，全球流动性仍然偏紧。不过经济重启对美国核心CPI的推升基本结束，预计下半年美联储紧缩步伐将在通胀压力和衰退风险之间平衡，后续放缓将是大概率事件，美债收益率偏向震荡下行，而全球其他央行加速紧缩，欧洲及其它国家央行货币政策紧缩将进一步加快，美联储加息步伐放缓叠加经济衰退风险上升，美债收益率和美元指数见顶的确定性进一步提高。 微观上，预计机构对黄金白银的投资需求将有可能趋缓并出现下降，逻辑在于：一是随着国际大宗商品价格走低，通胀预期开始回落，全球高通胀环境很难再重演，下半年全球通胀有可能见顶；二是俄乌局势趋于平稳化，后续进一步升级的可能性较小，同时有可能转入缓和阶段，地缘政治对黄金白银的推动作用有可能减弱。 综合来看，随着欧美货币政策差异缩小以及经济衰退预期强化，美元指数大概率将由强转弱。8月份贵金属市场建议关注欧美通胀、地缘政治与货币政策三个维度，8月底杰克逊霍尔全球央行年会将成为观察欧美央行政策前瞻指引的重要时间窗口。技术上金银价格突破下降通道转为上行，均线系统开始重新排列，预计短线金银价格将修正性反弹。外盘COMEX黄金价格关注1680美元支撑，COMEX白银关注18.00美元。内盘沪金AU2212参考区间370-405，沪银AG2212参考区间4000-4850。 风险提示 全球“再通胀”超预期、美债及美元指数调整、全球地缘政治风险、机构持仓大幅变化 1/14 请务必仔细阅读正文之后的声明 图表目录 图表1：COMEX黄金白银价格走势3 图表2：沪金沪银价格走势3 图表3：人民币兑美元汇率4 图表4：美国新增非农就业及失业率4 图表5：美国劳动参与率4 图表6：美国CPI同比及环比增速6 图表7：美国CPI各分项同比增速6 图表8：美国PPI同比及环比增速6 图表9：美国PCE物价指数6 图表10：欧元区各国CPI同比变化7 图表11：欧洲天然气价格7 图表12：美国Markit制造业PMI指数8 图表13：美国消费者信心和投资信心指数8 图表14：欧元区GDP增速9 图表15：欧元区制造业和服务业PMI指数9 图表16：欧元区投资信心指数9 图表17：德国消费者信心指数9 图表18：全球黄金供给（吨）10 图表19：中国金矿产量（吨）10 图表20：全球黄金需求（吨）10 图表21：中国黄金消费（吨）10 图表22：美国鹰金币销量（盎司）11 图表23：美国银币销量（盎司）11 图表24：SPDR黄金ETF（吨）12 图表25：iShares白银ETF（吨）12 图表26：CFTC黄金持仓（手）12 图表27：CFTC白银持仓（手）12 一、金银价格行情回顾 七月，国际市场风云变幻，欧洲政局动荡，约翰逊辞去英国首相职务，英国经济前景悲观拖累英镑，意大利政治风险上升，德拉吉再次宣布辞任意大利总理，意大利-德国国债利差走阔。美国总统拜登开启中东之行，但未得到沙特明确的提高石油增产的承诺。欧美央行加息引发全球市场剧烈波动，欧洲央行开启加息周期，美联储再次加息，美国流动性收紧，日本央行维持宽松政策，俄罗斯意外降息，全球货币大幅波动。在此背景下，7月份贵金属价格呈现先抑后扬格局：中上旬，受美元指数持续走高以及美元加息预期的打压，贵金属价格不断下挫，COMEX黄金价格下探至1678美元/盎司新低，COMEX白银价格则下滑至18.0美元/盎司；进入下旬后，随着美联储加息“靴子”落地，美元指数高位回落，贵 图表1：COMEX黄金白银价格走势 金属价格触底反弹，COMEX黄金价格回升至1780美元/盎司，COMEX白银价格则反弹至20.0美元/盎司。7月份，COMEX黄金价格累计下跌1.4%，COMEX白银价格累计上涨0.44%，金银比价冲高至93点位后回落至87点位附近。 数据来源：Wind、优财研究院 内盘方面，7月份人民币汇率基本保持稳定，人民币对美元小幅贬值。7月份美元兑人民币在6.68-6.76区间内窄幅波动。沪金沪银价格走势偏弱，7月份沪金累计下跌2.0%，而沪银累计下跌1.33%。 图表2：沪金沪银价格走势 数据来源：Wind、优财研究院 图表3：人民币兑美元汇率 数据来源：Wind、优财研究院 二、宏观分析 1.美国就业和通胀超预期为美联储再次加息提供支持 从经济指标来看，当前美国就业市场和通胀状况均对美联储货币政策紧缩构成支持。一方面，美国6月份非农就业报告超预期；另一方面，美国通胀加速上行。 美国非农就业超预期。美国6月新增非农就业37.2万人超预期，失业率持平于3.6%，劳动力参与率降至62.2%，6月平均每小时薪资月率增长0.3%，年率增长5.1%。美国6月非农就业报告整体表现偏强，非农就业人数超预期，失业率等指标进入相对稳定状态，薪资上涨有所加速但不及通胀导致实际工资水平下降，劳动者回归就业市场的意愿下降，劳动参与率下降。 从结构上看，美国就业市场仍然维持强劲，但疫情变化、需求复苏、通胀压力、利率水平仍是制约美国就业市场复苏的主要因素。6月份新增非农就业人数主要是由于专业和商业服务、休闲和酒店以及医疗保健领域就业有明显增加，成为拉动6月份非农就业人数的主要行业，而零售业新增就业人数处于历史较低位，住房需求放缓导致建筑行业就业人数有所减少。今年以来，美国休闲和酒店行业就业人数受疫情影响而大幅波动，不过随着夏季到来，美国家庭出行及旅行需求上升，带动休闲和酒店行业就业人数回暖。而近期美国疫情趋弱背景下，雇员和居民的各类专业服务需求提升，导致专业和商业服务就业人数增加。零售业则继续受需求走弱、成本上升等不利因素冲击，住房市场则受利率抬升的影响。 图表4 ：美国新增非农就业及失业率图表5 ：美国劳动参与率 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 美国通胀加速上行。美国6月CPI同比上升9.1%，创逾40年来最大涨幅，汽油价格跳升11.2%，核心消费者物价指数(CPI)同比涨幅降至5.9%。从结构上看，美国能源价格大幅上涨推动通胀继续走高，汽油、住房和食品成为拉动美国CPI上涨的主要拉动分项。6月份美国能源价格同比大幅攀升41.6%，创1980年4月以来最大同比涨幅，其中汽油价格同比大幅上涨59.9%；天然气价格同比上涨38.4%，创2005年10月以来的最大涨幅；电力价格同比上涨13.7%。家庭食品价格同比上涨10.4%，创1981年2月以来最大同比涨幅，肉类、家禽、鱼类和蛋类价格同比上涨达11.7%；交通服务价格同比增速8.8%；住宅同比增速稳步增加5.6%，新车和二手车价格分别同比上涨11.4%和7.1%。综合来看，美国的能源、交通运输和食品饮料价格上涨仍快于核心CPI，不过机票价格明显回落，核心CPI有回落空间。 从环比增速上看，6月份美国CPI环比上涨1.3%，创2005年9月以来新高，核心CPI环比上涨0.7%，均超市场预期。分项来看，住房、二手车和卡车、医疗保健、机动车保险和新车价格成为6月份CPI环比上涨的主要贡献者，家居用品和运营以及娱乐活动价格环比也有所增长。受国际油价影响，美国能源价格环比上涨7.5%，其中汽油价格环比上涨11.2%，燃料油价格环比下滑1.2%，而天然气和电力价格环比分别上涨8.2%和1.7%；食品价格环比增速继续加速，年初以来基本上保持0.9%-1%的环比增速，6月份食品价格环比上涨1.0%，家庭食品价格环比上涨1.0%，主要受谷物、肉禽类、奶制品和非酒精性饮料价格上涨影响，其中谷物价格上行主要受印度对小麦禁运、乌克兰小麦产量收缩的影响，6月份美国谷物和烘焙产品指数上涨2.1%，面粉价格上涨5.3%，乳制品及相关产品价格上涨1.7%，水果和蔬菜价格环比上涨0.7%；交通运输成为推动CPI超预期走高的主要原因，6月份交通服务价格环比上升2.1%，不过机票价格环比下跌1.8%；服装价格环比增长0.8%；二手车价格上涨1.6%；房租环比涨幅虽未扩大，但仍然维持在0.6%的高位。 从PPI指标来看，6月份美国PPI同比上升11.3%，超市场预期，PPI环比上升1.1%，核心PPI同比上升8.2%。美国PPI走高主要来自于能源成本的大幅上涨，柴油、电力、住宅、天然气等价格指数均有所上涨，不过鸡蛋、废铁和废钢等价格指数下跌，而最终需求服务业价格上涨主要归因于食品和酒类价格上涨，美国上游通胀压力持续存在。 美国6月个人消费支出(PCE)物价指数环比上升1.0%，同比增长6.8%，创1982年1月以来最大增幅；核心PCE物价指数环比上升0.6%，同比上升4.8%。从重点细分项来看，能源价格同比飙升带动通胀率加速上升，服务价格创1990年以来最大增幅，食品价格延续上涨，耐用品价格增幅则连续第五个月放缓。 从通胀指标来看，全球大宗商品价格继续处于高位运行，能源消费推动美国通胀的主上行，短期内美国通胀水平还难以回落到美联储2%的长期均衡目标，美国通胀未见顶之前，美联储将延续紧缩政策。不过后续来看，随着原油价格回落，美国通胀压力将有所减轻，而通过高利率、紧货币来反通胀的政策对美国就业市场、房地产市场的负面作用逐渐显现，将加大全球经济衰退的风险，美国经济趋弱将推动美国核心CPI逐步回落。 图表6 ：美国CPI同比及环比增速图表7 ：美国CPI各分项同比增速 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表8 ：美国PPI同比及环比增速图表9 ：美国PCE物价指数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 欧元区通胀持续上行。（1）欧元区7月消费者物价调和指数(HICP)初值同比上升8.9%，远超过欧洲央行2%的目标，核心HICP初值同比涨幅加速至5.0%，扣除食品和能源以及酒精和烟草的通胀指标上升至4.0%。7月份以来，俄罗斯对欧洲供气量再度缩减，欧洲天然气价格大幅走高；（2）英国6月CPI同比上升9.4%，创1982年以来新高，核心通胀率5.8%。汽油价格和食品价格上涨是英国6月通胀飙升的主要因素；（3）德国6月份CPI同比增长7.6%，而环比上涨0.1%，能源价格上涨导致德国高通胀，6月份能源价格同比上涨86.1%，天然气价格同比上涨141.1%，电力价格上涨93.3%，不过PPI升速有所放缓，6月生产者价格指数（PPI）同比增长32.7%，环比增长0.6%；（4）意大利通胀率升至三十年最高水平。今年以来意大利通胀率同比增速基本在5%以上，较2021年有明显加速，6月份意大利通胀率同比增长8%，创1986年以来最高水平，能源价格同比上涨48.7%；（5）法国7月CPI终值同比上升6.1%，但CPI环比涨幅有所下降，能源价格涨幅环比回落，不过食品价格继续上涨；（6）西班牙7月通胀同比加速，创下欧盟调和标准下的纪录高位。西班牙7月CPI同比上涨10.8%，核心通胀率上升至6.1%。食品、非酒精饮料以及电力价格飙升是西班牙通胀率走高的主要原因，而燃料价格上涨放缓。 11 10 图表：欧元区各国CPI同比变化图表：欧洲天然气价格 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 2.欧美央行加速紧缩 7月份以来，全球通胀继续走高，欧美央行继续紧缩以应对通胀压力，欧美央行强化紧 缩预期，欧洲央行开启加息周期，美联储再度大幅加息，加拿大央行加息100基点，韩国 央行加息50个基点，新西兰联储连续第三次加息50个基点，英国央行则考虑8月加息50基点，欧美货币政策走势趋于