贵金属·周度报告：美元加息预期强化，金银价格震荡下行

贵金属·周度报告 2022年8月29日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 王志萍 从业资格编号F3071895投资咨询编号Z0015287wangzhiping@jinxinqh.com 美元加息预期强化，金银价格震荡下行 内容提要 上周（8月22日-8月26日），上周国际市场风云变幻，美元加息预期继续冲击全球市场，美联储主席鲍威尔讲话“鹰”气十足，美元指数和美债收益率双双走高，贵金属价格先扬后抑。 短期来看，美联储主席鲍威尔讲话表明美联储货币政策转向不会来得太快。结合美国经济表现来看，8月份美国整体CPI回落，但核心CPI维持高位，而非农维持强劲，美联储存在继续加息条件，9月份美联储大概率将强势加息75基点，预计短期贵金属价格将继续受美元加息预期的压制。 中期来看，全球能源危机加剧，欧美央行紧缩速度将加快，全球通胀交易/衰退交易将继续深化。后续美国通胀实质性见顶以及美联储政策立场真正转向前，美元指数大概率保持强势，贵金属价格将震荡偏弱。COMEX黄金关注1680美元支撑，COMEX白银关注18.0美元。内盘沪金AU2212参考区间382-395，沪银AG2212参考区间4100-4500。本周重点关注美国非农就业数据。 风险提示 全球“再通胀”超预期、美元指数调整、地缘政治风险 1/9 请务必仔细阅读正文之后的声明 图表目录 图表1：COMEX黄金白银价格走势3 图表2：沪金沪银价格走势3 图表3：人民币兑美元汇率3 图表4：欧元区各国通胀4 图表5：欧洲天然气价格4 图表6：德国电力合同价格4 图表7：法国电力合同价格4 图表8：美国核心PCE环比5 图表9：美国核心PCE同比5 图表10：美国消费者信心指数5 图表11：美国初请失业金人数5 图表12：NYMEX天然气价格5 图表13：美国30年期抵押贷款利率5 图表14：美国制造业PMI6 图表15：美国服务业PMI6 图表16：欧元区综合PMI6 图表17：德国制造业PMI6 图表18：SPDR黄金ETF（吨）7 图表19：iShares白银ETF（吨）7 图表20：CFTC黄金持仓（手）7 图表21：CFTC白银持仓（手）7 一、贵金属价格回顾 图表1：COMEX黄金白银价格走势 上周（8月22日-8月26日），中美审计和好达成协议，但美联储主席鲍威尔全球央行年会鹰派表态，9月份加息75BP概率提升全球市场情绪承压，美元指数上涨，美股下挫。欧洲能源危机加剧，欧元再次跌破对美元平价，美元指数重新走高，贵金属价格先扬后抑。上周COMEX黄金期货价格累计下跌0.54%至1750美元/盎司，COMEX白银价格下跌0.58%至18.8美元/盎司。内盘方面，上周人民币扩大波动区间并偏向贬值趋势，在岸人民币兑美元波动于6.82-6.87，离岸人民币兑美元下跌逾600基点，沪金主力AU2212全周上涨0.96%，沪银AG2212上涨0.42%。 数据来源：Wind、优财研究院 图表2：沪金沪银价格走势 数据来源：Wind、优财研究院 图表3：人民币兑美元汇率 数据来源：Wind、优财研究院 二、全球宏观金融分析 上周国际市场风云变幻，美元加息预期继续冲击全球市场，美联储主席鲍威尔讲话“鹰”气十足，美元指数和美债收益率双双走高，美股下挫，人民币延续贬值，韩元汇率创13年新低。而原油市场动荡依旧，美国、伊朗、OPEC三方表态继续扰动市场情绪。 欧元区通胀前景恶化，欧洲央行紧缩预期升温。（1）欧洲天然气、电力价格创新高。欧洲天然气期货连续第六周上涨，法国电价首次突破1000欧元，德国电价突破800欧元大关。（2）此轮欧元区能源危机的成因在于北溪-1的再次检修、极端高温天气的持续等多重因素。7月底俄罗斯通过北溪1号管道向欧洲出口的天然气流量将从40％降至20％，加剧了欧洲的能源危机，而8月份俄罗斯将关闭北溪管道的消息导致欧洲天然气价格飙升，并且欧洲当局多次提出了俄罗斯全面切断天然气供应的可能性。而欧洲多地近期出现高温天气，根据欧洲旱情观测站最新报告，欧盟大约64%处于干旱警戒或警报状态，其严重程度似乎为至少500年来之最。（3）能源成本飙升加剧欧元区通胀。7月份欧元区CPI终值同比上升8.9%，环比上升0.1%，而英国7月CPI同比达10.1%，欧洲和英国央行加息预期升温，欧元区货币市场目前对欧洲央行9月加息的预期为61个基点。欧洲央行7月会议纪要显示 成员们一致认为利率上调50个基点是合适。后续来看，欧洲能源危机背景下欧洲央行紧缩速度将加快。 图表4：欧元区各国通胀图表5：欧洲天然气价格 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表6：德国电力合同价格图表7：法国电力合同价格 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 美国就业及通胀条件均支持美联储加息。（1）美国二季度GDP上修。美国二季度GDP年化季率较初值上修0.3%至-0.6%，好于市场预期。美国二季度GDP上修主要是由于消费者支出、企业库存投资高于初值水平，不过美国经济增速仍受高通胀和持续上升的利率拖累。 （2）美联储持续快速加息导致美国房地产市场明显趋弱。7月份美国新屋销售加速下跌， 库存上升，房屋按揭贷款申请暴跌。美国7月新屋销售环比大跌12.6%，大幅不及预期，同比大降29.6%，库存则升高至2008年以来最高水平。截至7月末，美国待售新房数量达 46.4万套。房屋借贷成本飙升背景下，美国房屋按揭贷款申请暴跌，美国上周抵押贷款申请指数跌至270.1。根据房地美最新数据，截至8月18日当周，美国30年期抵押贷款利率均值高达5.13%；（3）美国消费者信心指数回升。美国8月密歇根大学消费者信心指数终值58.2，为连续第二个月回升，主要受美国的短期通胀预期下降的影响；（4）美国上周初请失业金人数下降。截至8月20日当周，首次申请失业金人数减少2000人至24.3万人，持续申请政府救济金的人数降至142万人；（5）美国7月核心PCE创2021年10月以来最小增幅。美国7月PCE物价指数同比增长6.3%，环比下降0.1%，均低于市场预期，而核心PCE物价指数同比增长4.6%，为2021年10月以来最小增幅。近期天然气期货跳升至14年新高，但美国国内汽油价格下降带动商品支出下降，而服务支出仍在增加。（6）总体来 看，近期美国GDP及就业市场有所好转，同时通胀背景下，美联储表态偏鹰。美国联邦基金利率期货显示，9月份加息75个基点的几率为56.5%。 图表8：美国核心PCE环比图表9：美国核心PCE同比 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表10：美国消费者信心指数图表11：美国初请失业金人数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表12：NYMEX天然气价格图表13：美国30年期抵押贷款利率 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 全球制造业数据分化。（1）美国8月Markit制造业和服务业PMI低于市场预期并创出近2年来新低，综合PMI连续第二个月陷入收缩区间。其中，新订单分项指数降至2020年5月份以来新低，就业分项指数降至2021年12月份以来新低，耐用品新订单环比增速较上月大幅放缓，商业活动连续两个月萎缩；（2）欧元区制造业PMI创18个月高位，但服务业PMI创17个月低位，综合PMI创18个月低位，。德国制造业PMI创两个月高位，服务业PMI创18个月低位，综合PMI创26个月低位。法国8月份综合PMI初值49.8，低于前 值，而服务业PMI初值48.2，创16个月新低，制造业PMI初值49，创18个月低点；（3）日本8月制造业PMI创19个月新低，服务业PMI降到景气荣枯点50以下。日本制造业和服务业PMI走低主要受原物料及能源成本持续上涨、全球需求走疲等影响。 图表14：美国制造业PMI图表15：美国服务业PMI 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表16：欧元区综合PMI图表17：德国制造业PMI 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 三、需求分析 从投资需求来看，上周机构对黄金白银ETF持仓均出现下降，而CFTC持仓以增加为主。全球最大的黄金基金SPDR黄金ETF持仓量减少4.63吨至984.38吨，iShares白银ETF持仓量则减少322.52吨至14622.85吨。而CFTC持仓上，截至8月23日当周，黄金投 机多头持仓减少4234手至237427手，空头持仓减少37391手至111580手，黄金投机性净 多头增加33157手至125847手；白银投机多头持仓减少5520手至49151手，空头持仓减 少5520手至53651手，白银投机性净多头持平于-4500手。 从机构持仓来看，近期随着美元指数和美债收益率的双双反弹，机构对加大对黄金白银ETF的抛售。 19 18 图表：SPDR黄金ETF（吨）图表：iShares白银ETF（吨） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表20：CFTC黄金持仓（手）图表21：CFTC白银持仓（手） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 三、贵金属展望 短期来看，美联储主席鲍威尔讲话表明美联储货币政策转向不会来得太快。结合美国经济表现来看，8月份美国整体CPI回落，但核心CPI维持高位，而非农维持强劲，美联储存在继续加息条件，9月份美联储大概率将强势加息75基点，预计短期贵金属价格将继续受美元加息预期的压制。 中期来看，全球能源危机加剧，欧美央行紧缩速度将加快，全球通胀交易/衰退交易将继续深化。后续美国通胀实质性见顶以及美联储政策立场真正转向前，美元指数大概率保持强势，贵金属价格将震荡偏弱。COMEX黄金关注1680美元支撑，COMEX白银关注18.0美元。内盘沪金AU2212参考区间382-395，沪银AG2212参考区间4100-4500。本周重点关注美国非农就业数据。 四、风险提示 全球“再通胀”超预期、美元指数调整、地缘政治风险 重要声明 分析师承诺 作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员，具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。作者以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益。 免责声明 本报告仅供金信期货有限公司（以下简称“本公司”）客户参考之用。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议。在任何情况下，本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格。本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场，本报告所指的期货或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态，且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 市场有风险，投资需谨慎。本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要