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朝闻国盛 如何理解“贸易顺差大增，外汇储备反而减少” 证券研究报告|朝闻国盛 2022年11月09日 今日概览 重磅研报 【宏观】如何理解“贸易顺差大增，外汇储备反而减少”？-20221108 【策略】流出创历史次高，持股集中度新低——外资月报第36期 -20221108 【固定收益】显性债务——地方新的债务压力-20221108 【纺织服饰】运动鞋服：运营稳健，看好估值回升-20221108 【社会服务】2022Q3板块总结：环比有所改善，龙头蓄力长期-20221108 【煤炭开采】Q3业绩综述：单季盈利环比略有下滑，估值修复远未结束 -20221108 【有色金属】南山铝业（600219.SH）-印尼氧化铝放量贡献盈利弹性，多维布局高附加值铝板带箔材稳定盈利能力-20221108 【轻工制造】�洲特纸（605007.SH）-特种纸领军者，成长路径清晰 -20221108 研究视点 【轻工制造】看多纸浆线标的、关注疫后复苏-20221108 【电子】立讯精密（002475.SZ）-Q3利润高增长，紧握汽车业务重大发展机遇-20221108 【有色金属】盛屯矿业（600711.SH）-金属跌价拖累盈利能力，下游材料布局稳步推进-20221108 作者 分析师段伟良 执业证书编号：S0680518080001邮箱：duanweiliang@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 计算机 18.7% -0.8% -17.3% 机械设备 12.5% -4.1% -11.4% 社会服务 11.0% 6.2% -6.8% 医药生物 10.8% -0.4% -14.0% 国防军工 10.2% -3.6% -11.8% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 食品饮料 -13.5% -16.2% -23.0% 房地产 -9.9% -7.9% -10.1% 银行 -7.2% -7.8% -20.8% 煤炭 -6.5% 3.1% 31.4% 家用电器 -5.9% -10.1% -21.1% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：出口超预期转负的背后》2022-11-08 2、《朝闻国盛：人心思动》2022-11-07 3、《朝闻国盛：加息预期还会升温吗？——美联储 11月议息会议点评》2022-11-04 4、《朝闻国盛：VR行业规划出炉，关注“终端”、“算力”与“应用”》2022-11-03 5、《朝闻国盛：A股盈利小幅回升，哪些板块超预期？》2022-11-02 重磅研报 【宏观】如何理解“贸易顺差大增，外汇储备反而减少”？-20221108 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘安林研究助理S0680121020004liuanlin@gszq.com 历史上看，货物贸易顺差是我国外汇储备增量的主要来源，二者走势多数时候一致；然而，今年以来，货物贸易大幅顺差、但外汇储备反而减少，主要源于美元指数走高、美债收益率上行导致外汇储备减值，以及证券投资逆差、初次收入逆差、外汇收付主体结售汇意愿偏低等因素拖累。据此，今年贸易顺差和外汇储备的走势偏离，并不能表明我国出口数据“虚高”。 风险提示：疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。 【策略】流出创历史次高，持股集中度新低——外资月报第36期-20221108 �程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com1、总体配臵：北上流出刷新历史次高。 2、风格结构：科技成长获增持居首。 3、行业流向：煤炭流入居前，食品饮料流出居多。 4、仓位分布：食品饮料仓位刷新近一年新低。 5、个股配臵：持股集中度历史新低。 风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险。 【固定收益】显性债务——地方新的债务压力-20221108 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 通过国企利润上缴等拓展地方财力或适当放宽财政指标约束可能是化解当前困境的方法。当前财政面临债务扩张需求与财政纪律约束的矛盾，解决这个矛盾，要么需要寻找新的财政来源提升地方政府财力，要么放松财政纪律约束。支撑债务稳健的扩张，则需要扩大地方财力来源。在经济疲弱环境之下，需要通过其他渠道拓展资金来源。其中国有资产利润上缴以及事业单位资产盘活等是可选的来源。事实上近期财政部也出台相应政策，而有效的补充地方财力需要显著扩大国企利润上缴规模。另外，在全球政府债务约束普遍有所放松的情况下，我国显性债务的约束调节也可以适当的进行放松。 风险提示：地方财力增长超预期，经济基本面改善超预期。 【纺织服饰】运动鞋服：运营稳健，看好估值回升-20221108 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com 侯子夜研究助理S0680121070015houziye@gszq.com �佳伟研究助理S0680122060018wangjiawei@gszq.com 我们认为当前行业估值整体处于较低水平，投资空间可观。从基本面来看，正如前文所分析，我们认为当前运动鞋服赛道仍处于快速增长期，当前困扰公司增长的库存问题，随着疫情影响的逐步减弱，以及公司高效的库存去化措施，有望在今年年底至明年年初得到解决。从估值角度角度来看，当前运动鞋服板块标的估值均有较大程度的回调，投资空间可观。 因此综合来看，当前我们自上而下推荐运动鞋服标的【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别为22/20/15 倍，均维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响超预期，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 【社会服务】2022Q3板块总结：环比有所改善，龙头蓄力长期-20221108 杜玥莹分析师S0680520080008duyueying@gszq.com 毕筱璟研究助理S0680121030013bixiaojing@gszq.com 投资建议：整体而言，Q3全国区域性疫情扰动仍在，板块整体经营仍有所承压；全国范围内看，近期伴随疫情扰动，行情亦有所波动。当前时点我们：1）推荐酒店龙头。2）推荐板块龙头中国中免及美团；4）餐饮方面，重点关注龙头变化；5）此外，若关注复苏弹性，以上部分标的及部分景区标的（天目湖、宋城演艺）都有相对性价比。 风险提示：消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；行业竞争加剧；龙头扩张。 【煤炭开采】Q3业绩综述：单季盈利环比略有下滑，估值修复远未结束-20221108 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com 江悦馨分析师S0680522070007jiangyuexin@gszq.com 强烈推荐当前估值处于明显低位的潞安环能、兰花科创、陕西煤业；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、中煤能源；看好煤炭转型先锋华阳股份 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 【有色金属】南山铝业（600219.SH）-印尼氧化铝放量贡献盈利弹性，多维布局高附加值铝板带箔材稳定盈利能力-20221108 �琪分析师S0680521030003wangqi3538@gszq.com 马越研究助理S0680121100007mayue@gszq.com 事件：10月26日公司披露三季报，2022年前三季度实现营收265.28亿元，同比+30.14%；归母净利28.49亿元， 同比+13.07%；扣非归母28.01亿元，同比+13.04%。Q3单季营收86.18亿元，同环比+9.85%/-4.82%；归母净 利10.23亿元，同环比+1.03%/-7.34%；扣非归母10.02亿元，同环比-1.38%/-5.74%。 投资建议：铝价见底上游资源板块利润企稳回升，高端铝材盈利稳增。我们预计公司2022-2024营收分别为364.51、398.03、402.31亿元，实现归母净利38.26、43.47、45.20亿元，对应PE10.4、9.2、8.8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、项目建设进度不及预期风险、疫情反复风险。 【轻工制造】�洲特纸（605007.SH）-特种纸领军者，成长路径清晰-20221108 姜春波分析师S0680521070003jiangchunbo@gszq.com 姜文镪研究助理S0680122040027jiangwenqiang1@gszq.com �洲特纸成立于2008年，主要从事食品包装纸/格拉辛纸/描图纸/转移印花纸等纸种的研发、生产和销售业务，自上市以来产能高速扩张，目前已拥有8条产线，135万吨产能，为国内最大特种纸生产企业之一。短期浆价下行释放盈利空间。长期浆纸一体化格局有望成型，成长路径清晰。 投资评级。预计公司2022-2024年营业收入分别为59.4/67.0//79.7亿元，同比增长61.0%/12.7%/19.0%；归母净利润将分别为2.9/6.1/6.9亿元，同比增长-26.5%/113.5%/12.8%，对应P/E估值分别为22.2X/10.4X/9.2X。横向比较特种纸全领域布局的仙鹤股份、专注装饰原纸赛道的华旺科技、浆纸一体化践行者晨鸣纸业、包装纸赛道龙头 山鹰国际，2023年行业平均PE估值为13.1X，明显高于公司估值。此外，考虑到公司身处特种纸赛道，竞争格局优异，且自身产能稳步释放，成长路径清晰，以及未来浆纸一体化下成本管控能力持续增强，我们认为公司可享有更高估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料波动，产能爬坡不及预期，疫情波动，食品包装纸竞争加剧，假设和测算误差风险。 研究视点 【轻工制造】看多纸浆线标的、关注疫后复苏-20221108 姜春波分析师S0680521070003jiangchunbo@gszq.com 姜文镪研究助理S0680122040027jiangwenqiang1@gszq.com 家居Q4旺季叠加促销，有望持续修复，推荐顾家家居、欧派家居、喜临门；造纸看多纸浆线，静待需求改善，推荐太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技；新型烟草海外FDA发放首张薄荷醇禁令，国内税收政策落地；出口9月环比修复，盈利仍有望修复，推荐共创草坪、家联科技、嘉益股份、依依股份、浙江自然等；苹果出货稳健、烟酒复苏，包装需求有望复苏，持续裕同科技；消费疫后复苏，把握长期价值，推荐百亚股份，建议关注公牛集团、晨光股份、齐心集团、中顺洁柔、明月镜片。 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，原材料价格波动。 【电子】立讯精密（002475.SZ）-Q3利润高增长，紧握汽车业务重大发展机遇-20221108 郑震湘分析师S0680518120002zhengzhenxiang@gszq.com 钟琳分析师S0680520070004zhonglin@gszq.com 三季度营收利润高速增长，中长期成长逻辑清晰。公司Q3实现销售收入632.91亿元，较上年同期增长92.58%；实现归母净利润26.16亿元，较上年同期增长63.47%；实现扣非净利润25.87亿元，较上年同期增长75.73%。公司发布2020年的盈利预测，预计实现净利润95.45亿元–98.99亿元，比上年同期增长：35%-40%。在消费类电子系统级整机新产品表现优异，老产品端持续保持领先市场地位，结构件整合顺利，规模优势凸显。在汽车板块，公司进一步明确Tier1核心零部件的战略目标，与奇瑞集团搭建ODM共同造车平台，为公司核心零部件业务提供0-1、1-10的重大发展机遇。通讯板块在原有高速互联及射频产品基础上，着力发展散热及服务器等新产品领域，进一步垂直整合。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，汽车电子业务导入不及预期。 【有色金属】盛屯矿业（600711.SH）-金属跌价拖累盈利能力，下游材料布局稳步推进-20221108 �琪分析师S06805