开源证券晨会纪要

2022年11月09日 市场快报 开源晨会1109 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2021-112022-032022-07 昨日涨跌幅前五行业 3、进口同比低位运行，内需仍有上升空间。4、10月贸易差额对GDP仍是正向拉动。 行业名称 涨跌幅(%) 5、对于债市而言，稳增长、稳内需“时不我待”，经济恢复态势不减，需警惕债 计算机 1.089 市调整风险，看好与内需相关的转债。 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【固定收益】出口显示外需持续回落——2022年进出口数据点评-20221107 1、出口同比由正转负，外需持续放缓。 2、本币贬值对出口的影响弱于基本面对出口的影响。 有色金属0.538 环保0.331 通信0.327 房地产0.306 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料-1.545 电子-1.039 社会服务-0.978 综合-0.883 农林牧渔-0.868 数据来源：聚源 行业公司 【电子】汽车电动化与智能化风头正劲，车用PCB孕育新机——行业深度报告 -20221108 汽车电动化趋势下，PCB散热与BMS管理设计需求增加。汽车智能化趋势下，高多层HDI与高频PCB方案增加。车用PCB市场摆脱汽车销量周期，国内厂商有望重塑竞争格局。内资PCB厂商将形成两大供应阵营，传统以汽车PCB为主的厂商在车用安全类PCB仍具有先发优势，而新晋厂商将凭借更快的方案解决与适配能力，切入供应链，叠加下游国内本土汽车品牌的需求崛起，有望承接海外的车用PCB供给。建议关注具有车用PCB生产经验及核心客户优势的厂商，受益标的：世运电路、景旺电子、沪电股份、依顿电子。 【煤炭开采：永泰能源(600157.SH)】获得海则滩采矿证，长期成长动力十足—— 公司信息更新报告-20221108 永泰能源于2022年11月7日发布公告，子公司亿华矿业取得海则滩煤矿采矿许可，标志着该项目建设手续全部办理完成。海则滩煤矿计划于2023年Q1开工建设，预计2026年Q3建设完成，为公司长期发展贡献增量。根据三季报，2022年前三季度公司实现归母净利15.4亿元，同比+101.4%，同时钒电池等能源转型业 务为公司成长增添动力，我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润18.5/19.9/21.7亿元，同比增长74.2%/7.4%/8.8%；EPS为0.08/0.09/0.10元，对应当前股价PE为20.4/19.0/17.4倍，维持“增持”评级。 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【固定收益】出口显示外需持续回落——2022年进出口数据点评-20221107 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张鑫楠（联系人）证书编号：S0790122030068 10月，按美元计价，我国出口同比-0.3%（前值+5.7%，下同），进口同比-0.7%（+0.3%）。出口回落，受外需和汇率双重影响 1、出口同比由正转负，外需持续放缓。出口同比涨幅自2022年7月开始连续回落，到10月转为下降。从高频来看，CCFI指数和SCFI指数在10月均出现大幅下行。出口同比下降或证明海外经济衰退，外需回落。中采数据显示，10月全球制造业PMI为49.6%，连续5个月环比下降，持续创2020年7月来的新低。西方国家通胀压力仍然较大，继11月美联储FOMC加息75bp后，英国央行加息75bp，欧洲、美洲等国家均将控制通胀放在首要位置，因此海外经济衰退或不可避免。另外，进入秋冬季后，欧美疫情有所反复，或进一步抑制需求。 2、本币贬值对出口的影响弱于基本面对出口的影响。人民币计价和美元计价的出口同比趋势相反，主要原因或来自汇率影响。美元指数大幅上升，10月人民币/美元汇率触及7.3的高位。贬值理论上对出口形成支撑，如果贬值时期对应外需偏弱，汇率的支撑便很微弱，如10月人民币贬值，但海外衰退预期更为严重，出口受外需回落的影响便会更大。 3、进口同比低位运行，内需仍有上升空间。进口同比仍处较低位置运行，多数商品进口数量有所下降，仅能源类商品进口有明显增长，或证明内需偏弱。在外需回落，出口增速明显下行的情况下，2022年稳增增长压力较大。因此，投资、消费等内需政策或成为后续主要关注点。 4、10月贸易差额对GDP仍是正向拉动。10月外需回落，内需偏弱，两项差额同比仍为上涨。但后续美联储加息高度和久度仍有不确定性，对经济产生的衰退深度仍需观察，而我国后续经济在政策的带动下或将持续呈现恢复态势。 5、对于债市而言，稳增长、稳内需“时不我待”，经济恢复态势不减，需警惕债市调整风险，看好与内需相关的转债。 分结构来看，东盟对我国出口有一定支撑 出口端，分国家来看，东盟对我国出口仍有一定支撑，同比+20.3%（+29.5%），是我国出口增速保持最高的地区。主要原因或来自RCEP协定和东南亚国家对跟随美联储加息缩表的跟随并不如欧元区那样紧密。由于加息和衰退预期，需求有所回落，对美国出口同比-12.6%（-11.6%），对欧盟出口-9.0%（+5.6%），同比均出现下降。分商品来看，除农产品、钢材、船舶，其余商品同比增速多数涨幅收窄或者同比降低。汽车增速仍较高，同比+89.2% （+128.9%）。成品油出口同比+63.9%（+131.4%）。箱包出口同比+19.7%（+28%）。 进口端，分商品来看，多数进口数量同比下降或涨幅收窄。其中，汽车底盘数量进口同比+87.5%，飞机数量进口同比+21.4%（+63.6%），保持较高增速。能源类进口增速也较高，成品油进口+17.3%（+2.3%），煤进口同比 +8.3%（+0.5%）。 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。 行业公司 【电子】汽车电动化与智能化风头正劲，车用PCB孕育新机——行业深度报告-20221108 刘翔（分析师）证书编号：S0790520070002|林承瑜（分析师）证书编号：S0790521090001汽车电动化趋势下，PCB散热与BMS管理设计需求增加 全球新能源汽车进入加速渗透期，在政策推动与电池续航里程提升的助力之下，制约新能源汽车发展的瓶颈逐步消除。新能源汽车走向高集成化趋势，形成大三电集成（将新能源车电控、电机和减速器集成为一体）与小三电集成（将车载充电器、动力驱动单元、DC-DC转换器整合为充配电一体），新能源汽车800V高压平台也将成为主流方案。解决大功率散热是新能源汽车PCB设计的主流趋势，包括厚铜或嵌入铜方案、在BMS中用软板代替线束的方案。 汽车智能化趋势下，高多层HDI与高频PCB方案增加 汽车智能化趋势下，电气架构向集成化演进，将从分布式电子电气架构发展至(跨)域集中电子电气架构，最终形成车辆集中电子电气架构；高阶自动驾驶方案有望普及，自动驾驶相关立法不断完善，硬件+算法技术持续进步，自动驾驶级别已向L4迈进；车内智能座舱将多个不同操作系统和安全级别的功能融合，满足触控/智能语音/视觉识别/智能显示等多模态人机交互，AR-HUD、电子外后视镜等方案涌现。在高度集成、超强运算性能的汽车电子需求下，车用PCB方案中HDI用量增加，适用于车载娱乐系统、自动驾驶主控、车载服务器等核心环节，通常采用高速材料，10层以上3阶HDI设计。ADAS高频信号传输推动高频PCB用量增加，例如77GHz毫米波雷达，采用高频覆铜板材料或混压材料。 车用PCB市场摆脱汽车销量周期，国内厂商有望重塑竞争格局 传统汽车PCB市场具有平均单价低、产品可靠性及稳定性要求高、客户认证周期长的特点。汽车电动化与智能化的趋势下，PCB方案呈现多元化，从传统以4-6层多层板为主的方案向HDI、金属散热基板、厚铜基板、内置元件板等PCB方案演进，单车的PCB用量增加且技术难度上升，车用PCB市场增速逐步摆脱汽车销量周期。国内是最大的汽车消费国之一，本土化配套诉求日益强烈，国内PCB厂商形成传统老牌汽车PCB供应商、新进汽车PCB供应厂商两大供应阵营。国内PCB厂商有望经历两个发展阶段，第一阶段行业百花齐放，造车新势力终端孵化新供应商，打破原有封闭的供应体系；第二阶段行业标准化方案确定，核心料号化零为整、技术壁垒上升，行业经过洗牌从分散走向集中。 投资建议 内资PCB厂商将形成两大供应阵营，传统以汽车PCB为主的厂商在车用安全类PCB仍具有先发优势，而新晋厂商将凭借更快的方案解决与适配能力，切入供应链，叠加下游国内本土汽车品牌的需求崛起，有望承接海外的车用PCB供给。建议关注具有车用PCB生产经验及核心客户优势的厂商，受益标的：世运电路、景旺电子、沪电股份、依顿电子。 风险提示：汽车PCB需求不及预期、汽车PCB行业竞争加剧、汇兑损失、客户导入不及预期、覆铜板价格上涨。 【煤炭开采：永泰能源(600157.SH)】获得海则滩采矿证，长期成长动力十足——公司信息更新报告-20221108 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 获得海则滩采矿证，长期成长动力十足，维持“增持”评级。 永泰能源于2022年11月7日发布公告，公司旗下陕西亿华矿业取得海则滩煤矿采矿许可，标志着该项目建设手续全部办理完成。海则滩煤矿计划于2023年Q1开工建设，预计2026年Q3建设完成，为公司长期发展贡献增量。根据三季报，2022年前三季度公司实现归母净利15.4亿元，同比+101.4%，同时钒电池等能源转型业务为公司成长增添动力，我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润18.5/19.9/21.7亿元，同比增长74.2%/7.4%/8.8%；EPS为0.08/0.09/0.10元，对应当前股价PE为20.4/19.0/17.4倍，维持“增持”评级。 新煤矿煤质好产能高，具有外运优势 海则滩煤矿为优质动力煤和化工煤矿。海则滩煤矿产能600万吨/年，公司持有亿华矿业70%股权。海则滩煤矿资源量约为11.4亿吨，资源储备雄厚，煤种主要动力煤及化工煤，平均发热量6500大卡以上，煤质好发热量高。煤矿临近浩吉铁路，外运条件优越。浩吉铁路从海则滩煤矿井田内南北向穿过，设有海则滩铁路装车站并有专用装车点，可直接通过浩吉铁路运往全国各地，外运成本低廉。 新煤矿有望带来业绩增量，产能仍有提升空间 煤矿投产后可降低公司自有电厂成本。海则滩煤矿投产后，可借助浩吉铁路满足河南、江苏所属电厂大部分用煤需求，大幅降低自有电厂成本，提高公司整体抗风险能力。优质动力煤/化工煤贡献利润。新煤矿煤炭热值高，可提供优质的动力煤和化工用煤。由于化工煤售价较高，煤矿有望实现高利润。该项目计划总投资74.6亿元（不 含矿业权费用），预计2027年达产，经公司内部测算，海则滩煤矿建成达产后每年可实现营业收入约50亿元、净 利润约20亿元、经营性净现金流量约25亿元。海则滩产能有望提升。按照陕西省对榆横矿区规划，未来海则滩 煤矿产能有望进一步提升，公司总产能规模有望突破2000万吨/年。布局全钒液流电池全产业链，储能转型为公司增添成长动力 2022年8月30日，公司公告称拟与海德股份合资设立德泰储能（于2022年9月30日正式设立），进军全钒液流电池储能领域，拟与控股子公司沙洲电力合作建设30MW/30MWh全钒液流电池储能系统，投资金额1.50亿元。同时，德泰储能出资1.92亿元收购钒矿资源公司汇宏矿业65%股权，汇宏矿业拥有钒矿石资源量2490万吨， 五氧化二钒资源量24.15万吨，产能3000万吨/年。公司布局钒电池全产业链，未来发展有望迎来新机遇。风险提示：煤价下跌超预期；煤矿建设进度不及预期；新能源转型不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《