非金属类建材行业2022年三季报总结：需求下滑、成本高企，基本面底部渐明

2022年三季报：22年前三季度SW建筑材料上市公司收入增速-10.9%，同比-22.88pcts。同期板块整体毛利率20.0%，同比-3.65pcts。需求下滑、成本高位，经营持续承压。22年前三季度建材板块整体资产负债率为47.1%，同比+2.7pcts；22年前三季经营性现金流净额与净利润比例为93.24%，同比增加17.72pcts。 22Q3板块收入增速-15.2%，增速同比-17.6pcts；毛利率18.5%，同比-4.5pcts； 22Q3年化ROE同比下降8.2pcts至-0.1%。 22Q3建筑材料板块基金仓位继续下滑。截至22Q3末，基金持仓建筑材料行业公司市值（基金重仓股票口径）占所有持仓比例0.67%，较行业市值占比1.19%低0.52pcts。 水泥行业：需求持续疲软，期待边际改善。2022年水泥市场销量持续下滑、成本压力不减，盈利大幅回落。2022年前三季度，全国累计水泥产量15.63亿吨，同比下降12.5%。水泥板块收入增速-5.3%，增速同比-18.3pcts；同期板块整体毛利率20.9%，同比-7.5pcts；净利率6.4%，同比-8.4pcts，业绩总体承压。 基建强度有望持续，同时我们看好地产新开工的弱修复，进而有望带来水泥需求的边际改善。当前水泥估值已处极低位置，在此逻辑演绎下，水泥股仍存在估值修复的博弈机会。推荐华新水泥、海螺水泥；建议关注上峰水泥。 玻璃行业：需求仍待释放，关注冷修节奏。2021年9月以来，玻璃需求正式进入下行周期，核心原因即地产销售持续回落、房企资金压力难以缓解，使得在建项目竣工推进缓慢，玻璃需求释放受到严重压制。2022年1-9月玻璃均价为1909.82元/吨，同比-26.30%。2022前三季度玻璃板块收入增速为2.5%，同比-39.5pcts；整体毛利率21.7%，同比-15.5pcts；净利率9.1%，同比-10.81pcts。 伴随地产周期触底以及“保交付”持续推进，我们认为竣工修复逻辑将会继续演绎。此外若后续冷修潮如期出现，则阶段性供需错配将带来更高价格弹性。推荐旗滨集团、南玻A；建议关注金晶科技。 玻纤行业：步入下行周期，价格或已触底。随着前期新增产能的释放，粗纱已进入下行周期，不过价格有望触底。根据卓创资讯数据，当前粗纱最低价格跌至4000元/吨附近，到达上轮周期的价格底部区间。22年前三季度玻纤板块收入增速4.6%，同比-34.28pcts；净利率21.7%，同比-0.7pcts。在同样的玻纤价格下，中国巨石等龙头企业单吨盈利水平或已低于上轮周期底部。在“碳中和”政策推动下，新能源车、风电行业对玻纤及其制品的需求量有望逐步加大，行业前景广阔。推荐中国巨石、中材科技、长海股份。 消费建材：锚定地产变化，期待底部转身。2021H2进入房地产下行周期之后，消费建材遇到多重挑战：1、地产需求的快速下滑；2、成本端压力难以传导，盈利能力持续承压；3、产业链信用风险加剧市场对企业应收账款减值、经营质量以及现金流安全的隐忧。22年前三季度消费建材板块收入增速-8.6%，同比-45.2pcts；净利率3.4%，同比-6.2pcts。虽然下游需求依然疲软，但我们看好地产市场的弱复苏，且消费建材部分企业业绩拐点或已显现，企业已充分计提减值，整体风险可控。推荐东方雨虹、伟星新材、北新建材、蒙娜丽莎、科顺股份； 建议关注三棵树、坚朗五金等。 风险分析：房地产投资与基建投资下行超预期；原燃材料成本上涨风险等。 1、建材板块整体情况分析 1.1、需求下滑、成本高位，经营持续承压 22年前三季度SW建筑材料上市公司收入增速-10.9%，同比-22.88pcts。同期板块整体毛利率20.0%，同比-3.65pcts。 22Q3板块收入增速-15.2%，上年同期2.5%，增速同比-17.6pcts；毛利率18.5%，同比-4.5pcts。 图1：建材板块收入增速（年度） 图2：建材板块收入增速（单季度） 图3：建材板块毛利率（年度） 图4：建材板块毛利率（单季度） 图5：建材板块期间费用率（年度） 图6：建材板块期间费用率（单季度） 图7：建材板块净利率（年度） 图8：建材板块净利率（单季度） 1.2、资产负债率提升，经营质量边际好转 22年前三季度建材板块整体资产负债率为47.1%，同比+2.7pcts；存货周转天数125天，同比减少17天；现金流角度，22年前三季经营性现金流净额与净利润比例为93.24%，同比增加17.72pcts。22Q3年化ROE同比下降8.2pcts至-0.1%。 图9：建材板块资产负债率 图10：建材板块存货周转天数 图11：建材板块ROE（年化） 图12：建材板块经营性现金流净额/净利润 1.3、基金持仓变动分析 22Q3建筑材料行业基金仓位延续了年初以来的回落趋势，无论是同比21Q3还是环比22Q2均有所下降。截止22Q3末，基金持仓建筑材料行业公司市值（基金重仓股票口径）占所有持仓比例0.67%，较行业市值占比1.19%低0.52pcts。 按照基金超配情况进行排序，建筑材料行业在申万27个一级行业中排名较Q2下降8位到第17位。前10大重仓股票中，基金持仓第1的是受益于高纯石英砂紧缺的石英股份，集中在消费建材和玻璃行业，其中东方雨虹、伟星新材、科顺股份、坚朗五金等消费建材企业分列2/5/6/10位，光伏玻璃龙头福莱特和建筑玻璃龙头旗滨集团分列3/9位，海螺水泥、鲁阳节能和中国巨石则位居4/7/8位。 图13：各行业（申万）基金重仓股票超配情况（22Q3末） 图14：建筑材料行业基金重仓股票超配情况（22Q3末） 表1：建材板块基金重仓市值前20大股票情况（22Q3末） 2、重点子板块综述 2.1、水泥行业：需求持续疲软，期待边际改善 2022年水泥市场销量持续下滑、成本压力不减，盈利大幅回落。行业景气度下滑核心在于需求的疲软，水泥下游可分为地产、基建和民用市场，尤其地产新开工端对水泥用量较大，其持续低迷对水泥需求形成较大拖累。基建领域虽带来一定支撑，但地方财政紧张难以有效落实项目推进，而中央政府主导项目的带动毕竟有限。此外，煤炭价格持续高位，虽对水泥价格形成支撑，但使得成本上涨幅度更高。2022年前三季度，全国累计水泥产量15.63亿吨，同比下降12.5%； 全国水泥均价488元/吨，同增8.43%。 基建强度有望持续，同时我们看好地产新开工的弱修复，进而有望带来水泥需求的边际改善。当前水泥估值已处极低位置，在此逻辑演绎下，水泥股仍存在估值修复的博弈机会。 （水泥板块数据组合构成为：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、上峰水泥、万年青、天山股份、塔牌集团、青松建化、宁夏建材、尖峰集团、祁连山、福建水泥、亚泰集团、金隅集团。） 22年前三季度水泥板块收入增速-5.3%，增速同比-18.3pcts；同期板块整体毛利率20.9%，同比-7.5pcts；净利率6.4%，同比-8.4pcts，主要受销量下降和成本上升影响。22Q3板块收入增速-10.19%（vs21Q3为7.82%）；毛利率18.7%，同比-7.3pcts；净利率2.9%，同比-10.1pcts。 图15：水泥板块收入增速（年度） 图16：水泥板块收入增速（单季度） 图17：水泥板块毛利率（年度） 图18：水泥板块毛利率（单季度） 图19：水泥板块期间费用率（年度） 图20：水泥板块期间费用率（单季度） 图21：水泥板块净利率（年度） 图22：水泥板块净利率（单季度） 截至22Q3末，水泥板块整体资产负债率42.8%，同比+3.0pcts。22Q3板块年化ROE同比-15.43pcts至2.81%。 图23：水泥板块资产负债率 图24：水泥板块ROE（年化） 2.2、玻璃行业：需求仍待释放，关注冷修节奏 2021年9月以来，玻璃需求正式进入下行周期，至今仍在磨底。核心原因即地产销售持续回落、房企资金压力难以缓解，使得在建项目竣工推进缓慢，玻璃需求释放受到严重压制。2022年1-9月玻璃均价为1909.82元/吨，同比-26.30%； 截至2022.10.28，玻璃厂家库存为7069万重箱，仍然较高。同时纯碱、天然气等原燃材料成本上涨明显，进一步加大了玻璃企业的经营压力。 伴随地产周期触底以及“保交付”持续推进，我们认为竣工修复逻辑将会继续演绎。而玻璃是与地产竣工端绑定最深的建材品种，此前积压需求有望集中释放，确定性较高。对于行业高库存问题，20年疫情期间的“天量”库存在需求恢复后得到快速消化，并开启价格上行通道，已有前例在先，毋须过度担心。此外若后续冷修潮如期出现，则阶段性供需错配将带来更高价格弹性。经过复盘，旗滨集团股价主要与玻璃价格相关性较高，因此在行业周期底部阶段，玻璃价格上涨将会催生玻璃企业股价的向上动力。 （玻璃板块数据组合构成为：旗滨集团、南玻A、金晶科技、耀皮玻璃。） 22年前三季度玻璃板块收入增速为2.5%，同比-39.5pcts，主要由于下游需求疲弱，价格同比下降。同期板块整体毛利率21.7%，同比-15.5pcts；净利率9.1%，同比-10.81pcts，受制于成本高企，利润承压。 22Q3板块收入增速5.32%（vs21Q3为26.86%）；毛利率18.2%，同比-21.3pcts； 净利率5.9%，同比-12.4pcts。玻璃市场整体盈利能力延续下滑趋势。 图25：玻璃板块收入增速（年度） 图26：玻璃板块收入增速（单季度） 图27：玻璃板块毛利率（年度） 图28：玻璃板块毛利率（单季度） 图29：玻璃板块期间费用率（年度） 图30：玻璃板块期间费用率（单季度） 图31：玻璃板块净利率（年度） 图32：玻璃板块净利率（单季度） 截至22三季度末，玻璃板块整体资产负债率为46.8%，较21年同期+7.2pcts。 22年前三季度板块存货周转天数为75天，同比增加9天。22Q3板块年化ROE同比下降16.35pcts至7.71%。 图33：玻璃板块资产负债率 图34：玻璃板块存货周转天数 图35：玻璃板块ROE（年化） 2.3、玻纤行业：步入下行周期，价格或已触底 粗纱已进入下行周期，价格有望触底。根据卓创资讯数据，当前粗纱最低价格跌至4000元/吨附近，到达上轮周期的价格底部区间。粗纱量价齐跌主要由于： 1）22H1粗纱新投产能较多，对供需格局造成较强冲击；2）22Q3，国内需求复苏较为缓慢，海外需求亦逐渐走弱，或受国际能源价格波动影响。考虑到过去几年天然气价格上涨等因素，企业单吨生产成本随之上涨，在同样的玻纤价格下，中国巨石等龙头企业单吨盈利水平或已低于上轮周期底部。在“碳中和”政策推动下，新能源车、风电行业对玻纤及其制品的需求量有望逐步加大，行业前景广阔。 电子纱方面，随着新产能投产，此前价格已出现较大跌幅，呈现价稳态势，酝酿新一轮周期的动能。重庆国际G75电子纱2022.9.30价格为7550元/吨,2022.11.2价格为8000元/吨。 （玻纤板块数据组合构成为：中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤、宏和科技。） 22年前三季度玻纤板块收入增速4.6%，同比-34.28pcts；同期板块整体毛利率32.9%，同比-4.5pcts；净利率21.7%，同比-0.7pcts。 22Q3板块收入增速-13.02%（vs21Q3为31.41%）；毛利率28.1%，同比-8.7pcts；净利率18.1%，同比-3.5pcts。 图36：玻纤板块收入增速（年度） 图37：玻纤板块收入增速（单季度） 图38：玻纤板块毛利率（年度） 图39：玻纤板块毛利率（单季度） 图40：玻纤板块期间费用率（年度） 图41：玻纤板块期间费用率（单季度） 图42：玻纤板块净利率（年度） 图43：玻纤板块净利率（单季度） 截至22三季度末，玻纤板块整体资产负债率42.3%，较21年同期-2.9pct