三季度业绩超预期，CRO综合业务+自研药物双轮驱动

核心观点 三季度业绩超预期，CRO综合业务+自研药物双轮驱动 业绩增长超出市场预期。10月24日，公司发布22年三季度业绩公告，前三季度实现营业收入4.95亿元，同比增长45.19%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长 51.42%。单季度来看，22年Q3实现营收1.71亿元（同比+46.12%），实现归母净利润0.42亿元（同比+58.68%）。前三季度主营业务毛利率56.91%。较上年同期增加0.49百分点；净利率26.32%，较上年同期增加0.83个百分点，整体表现超出市场预期。 拟收购郎研生命100%股权，CRO业务进一步实现全产业链布局。公司目前已形成 “药学研究+临床试验+生物分析”综合型研发服务模式，能充分满足客户多样化需求。从订单角度来看，公司在手储备订单丰厚，研发效率和质量获市场认可，今年上半年新签订单5.45亿元，同比增长24.15%，累计存量订单17.89亿，同比增长32.81%。此外，公司持续完善CRO一体化布局，拟通过发行股份及支付现金方式购买朗研生命股权，并向公司实控人利虔先生等38名特定投资者发行股份募集配套资金。郎研生命主要从事化学药品制剂及原料药的CMO业务，核心技术助力公司进入快速发展车道，未来成长性良好。此次收购完成后，郎研将与公司原有CRO板块形成业务协同，增强订单延续性，进一步提升公司CRO业务的核心竞争力。 自主研发实力突出，储备创新品种值得期待。公司自布局“服务+持有品种权益”的商业模式以来，不断投入研发为自身储备大量的改良型新药和特色仿制药。从研发投入来看，研发力度进一步加大，22年前三季度研发费用达0.57亿元，同比增长 盈利预测与投资建议 58.92%；研发费用率11.45%，同比增长0.99个百分点，公司研发费用率历年来保持行业高水平。从自研项目来看，公司已储备多个前景良好、供应短缺且开发难度大的自研管线，逐步进入产品收获期。未来，公司自研发品种可通过转让给下游药企客户获得转让费，并保留一定的药品长期收益份额。 不考虑并购后对公司的业绩影响，故维持原有盈利预测，预测公司2022-2024年每股收益分别为1.74/2.57/3.66元，根据可比公司，维持给予公司22年67倍PE估值，对应目标价为116.58元，维持"买入"评级。 风险提示 研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 公司研究|季报点评阳光诺和688621.SH 买入（维持） 股价（2022年11月07日）99.43元目标价格116.58元 行业医药生物 52周最高价/最低价133.59/70.43元总股本/流通A股（万股）8,000/5,693A股市值（百万元）7,954国家/地区中国 报告发布日期2022年11月08日 1周1月3月12月绝对表现024.9-1-17.6相对表现-7.625.688.184.44沪深3007.6-0.78-9.18-22.04 刘恩阳010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 易丹阳yidanyang@orientsec.com.cn 业绩稳步提升，新签订单持续增长 2022-08-10 Q1业绩超预期，加大研发成长可期 2022-04-28 业绩符合预期，自研管线值得期待 2022-03-02 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)3474946188441,116 同比增长(%)48.7%42.1%25.2%36.6%32.1% 营业利润(百万元)83123164231328 同比增长(%)50.4%48.1%33.5%41.0%42.1% 归属母公司净利润(百万元)72106139206293 同比增长(%)52.9%45.8%31.5%47.9%42.5% 每股收益（元）0.911.321.742.573.66 毛利率(%)49.6%53.4%51.7%53.8%52.6%净利率(%)20.9%21.4%22.5%24.3%26.3% 净资产收益率(%)47.4%22.2%16.9%21.4%25.3% 市盈率 109.8 75.3 57.2 38.7 27.2 市净率 42.1 10.4 9.0 7.6 6.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 109 490 442 579 769 营业收入 347 494 618 844 1,116 应收票据、账款及款项融资 53 119 174 208 253 营业成本 175 230 299 390 528 预付账款 16 26 38 47 60 营业税金及附加 1 1 1 1 2 存货 6 8 11 13 19 营业费用 9 17 21 17 22 其他 78 299 94 138 216 管理费用及研发费用 78 116 131 207 240 流动资产合计 263 942 760 985 1,317 财务费用 1 3 2 (2) (3) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 3 11 4 3 2 固定资产 75 87 79 68 56 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 3 457 488 488 投资净收益 0 2 1 1 1 无形资产 4 3 4 4 5 其他 1 5 2 2 3 其他 43 207 124 121 118 营业利润 83 123 164 231 328 非流动资产合计 122 301 663 681 666 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 385 1,243 1,423 1,666 1,982 营业外支出 1 1 6 2 2 短期借款 24 138 43 54 65 利润总额 82 122 158 229 326 应付票据及应付账款 14 18 30 37 47 所得税 8 13 16 23 33 其他 155 261 410 470 535 净利润 74 109 142 206 294 流动负债合计 192 418 483 561 646 少数股东损益 2 3 3 0 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 72 106 139 206 293 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.91 1.32 1.74 2.57 3.66 其他 0 55 50 50 50 非流动负债合计 0 55 50 50 50 主要财务比率 负债合计 192 473 533 611 696 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 4 8 11 11 12 成长能力 实收资本（或股本） 60 80 80 80 80 营业收入 48.7% 42.1% 25.2% 36.6% 32.1% 资本公积 53 500 500 500 500 营业利润 50.4% 48.1% 33.5% 41.0% 42.1% 留存收益 76 182 300 464 695 归属于母公司净利润 52.9% 45.8% 31.5% 47.9% 42.5% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 193 770 890 1,055 1,287 毛利率 49.6% 53.4% 51.7% 53.8% 52.6% 负债和股东权益总计 385 1,243 1,423 1,666 1,982 净利率 20.9% 21.4% 22.5% 24.3% 26.3% ROE 47.4% 22.2% 16.9% 21.4% 25.3% 现金流量表 ROIC 43.0% 19.5% 16.0% 20.2% 23.8% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 74 109 142 206 294 资产负债率 49.9% 38.1% 37.4% 36.7% 35.1% 折旧摊销 32 17 22 25 27 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 1 3 2 (2) (3) 流动比率 1.37 2.25 1.57 1.75 2.04 投资损失 (0) (2) (1) (1) (1) 速动比率 1.34 2.24 1.55 1.73 2.01 营运资金变动 (29) (50) 151 (24) (70) 营运能力 其它 (15) 12 75 3 2 应收账款周转率 5.1 5.8 4.2 4.3 4.7 经营活动现金流 63 88 392 207 249 存货周转率 34.9 32.6 31.4 31.8 32.9 资本支出 (101) (46) (464) (42) (11) 总资产周转率 1.0 0.6 0.5 0.5 0.6 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 66 (230) 161 0 0 每股收益 0.91 1.32 1.74 2.57 3.66 投资活动现金流 (36) (276) (303) (42) (11) 每股经营现金流 1.05 1.10 4.89 2.59 3.11 债权融资 (4) 19 (19) 0 0 每股净资产 2.36 9.52 11.00 13.04 15.94 股权融资 74 467 0 0 0 估值比率 其他 (65) 82 (117) (29) (48) 市盈率 109.8 75.3 57.2 38.7 27.2 筹资活动现金流 6 568 (136) (29) (48) 市净率 42.1 10.4 9.0 7.6 6.2 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 65.1 52.9 40.1 29.6 21.3 现金净增加额 33 381 (48) 136 190 EV/EBIT 89.7 60.0 45.5 32.9 23.1 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时