尿素月报：11月供需双弱

五矿期货尿素月报 11月供需双弱 20221104 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 月度评估及策略推荐 月度总结 供应端：10月份尿素产量459万吨，环比减少4万吨，平均产能利用率66.32%。11月份前期检修装置有复产计划，但中旬部分气头装置将逐步停车，另外当前煤头利润普遍较低，复产积极性或受影响，综合来看11月产量或小幅度回落。利润方面，10月份煤制利润震荡偏弱为主，气制利润明显走高，当前气制利润较为丰厚，固定床利润陷入亏损，利润同比低位。煤炭多空交织，当前仍旧处于高位。尿素受自身基本面影响，后续利润或继续维持震荡偏弱。 需求端：11月农业需求依旧处于淡季，需求端整体支撑有限。10月三聚氰胺开工低位回升，但同比依旧弱于季节性，利润低位震荡，价格多跟随成本端波动，后续预计仍将维持偏弱走势。人造板受疫情以及地产走弱影响，11月依旧难有好转。复合肥开工季节性回落，已至同期低位，利润高位震荡回落，10月复合肥产量346.95环比-16.36%，企业库存58.67，环比-6%。展望11月，随着冬储的启动，产量及开工率均将逐步回升，需求将有一定改善。出口方面，内外价差依旧维持高位，法检过检量有所增加，近期港口库存有所走高，但预计总体影响仍旧相对有限。总体看，11月尿素下游需求依旧难有明显好转。 库存：受疫情以及需求走弱影响，10月底企业库存97.4万吨，环比增加32万吨。月底港口库存量15.9万吨，环比减少 8.6万吨。展望11月，由于下游需求难有明显好转，而供应端进入11月扰动较多，企业库存预计维持高位为主。短期来看，企业库存持续攀升，需求表现弱势，价格下跌风险依旧存在。 估值：从最近数据来看的，山东基差在+100左右，河南在119，河北在150左右，总体看基差高位有所回落，但绝对水平处于中性水平。煤制利润打至同期低位，复合肥利润偏好，三聚氰胺盈亏平衡附近。尿素与其他化肥比价相对中性，总体当前看尿素估值已中性偏低。 小结：受疫情以及弱需求影响，企业库存同比偏高，库存压力依旧存在。供应端11月预计复产与停车并存，整体产量预计变化不大。需求端农需进入淡季，复合肥11月随着冬储的启动预计对尿素需求会有所走好，三聚氰胺难有明显好转，地产端仍不见起色，预计后续需求总体仍将维持弱势。利润端固定床生产利润压缩至相对低位，预计进一步压缩空间有限，原料端多空交织，在煤化工整体利润低位背景下后续或通过煤炭价格下跌来给下游煤化工让渡利润。总体看11月尿素仍是供需双弱格局，在出口受限以及需求放缓下，后续供需依旧会偏宽松，价格预计将维持震荡偏弱走势，但短期继续下跌空间也较为有限。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 从供应端来看，尿素整体新增产能较少，但今年在保供背景下开工维持高位，产量同比出现明显走高，需求端后续来看，在内外价差高位下出口预计难以出现明放松，因此出口或继续维持低位。工业需求在地产下行周期以及全球流动性收缩背景下也难见明显好转，总体测算下来，尿素后续依旧会面临较大的累库压力，这也将限制尿素的上行空间。11月除了复合肥需求将季节性好转外，其余需求预计仍将保持偏弱走势，尿素价格仍有较大压力。 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差 图3：01基差季节性（元/吨）图4：山东尿素现货市场价（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2月1日 2月24日 3月16日 4月7日 4月27日 5月21日 6月10日 7月1日 7月21日 8月10日 8月30日 9月20日 10月17日 11月6日 11月30日 12月23日 -200 2020年2021年2022年 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 1500 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差 图5：尿素1-5价差（元/吨）图6：尿素期限结构（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 6月1日 6月14日 6月28日 7月11日 7月24日 8月6日 8月19日 9月1日 9月15日 9月28日 10月18日 10月31日 11月15日 11月30日 12月15日 12月30日 尿素近月 -200 2020年2021年2022年 2600 2500 2400 2300 2200 2100 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 2000 2022-11-03一周前一个月前三个月前一年前 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 累库背景下，1-5价差弱势震荡，期限仍为BACK结构。11月后随着盘面价格的反弹，基差开始收敛，近月合约由于仍有较高的基差盘面表现相对较强，期限结构BACK有所加深。 成交、持仓 图7：尿素01持仓量（手）图8：尿素01成交量（手） 139800 119800 99800 79800 59800 39800 19800 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 -200 2019年2020年2021年2022年 449800 399800 349800 299800 249800 199800 149800 99800 49800 -200 2019年2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：尿素加权持仓量（手）图10：尿素加权成交量（手） 299800 249800 199800 149800 99800 49800 1月4日 1月26日 2月17日 3月9日 3月29日 4月20日 5月14日 6月3日 6月23日 7月14日 8月3日 8月23日 9月13日 10月10日 10月30日 11月22日 12月15日 1月4日 1月26日 2月17日 3月9日 3月29日 4月20日 5月14日 6月3日 6月23日 7月14日 8月3日 8月23日 9月13日 10月10日 10月30日 11月22日 12月15日 -200 2020年2021年2022年 499800 399800 299800 199800 99800 -200 2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 利润和库存 图11：固定床利润（元/吨） 1、现货震荡为主，煤炭表现偏强，固定床利润压缩，当前已至同期低位，近期有小幅回升迹象。 生产利润 2、短期来看，煤炭多空交织，煤化工企业普遍陷入严重亏损，尿素企业利润预计难以再大幅压缩，后续预计将通过煤炭价格的下跌来为下游煤化工企业让渡利润，尿素绝对价格预计仍将维持弱势。 图12：水煤浆利润（元/吨） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 -800 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2018年2019年2020年2021年2022年 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：航天炉利润（元/吨）图14：气头生产利润（元/吨） 16002018年 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2019年 2020年 2021年 2022年 2018年2019年2020年2021年2022年 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 1月3日 1月21日 2月15日 3月6日 3月25日 4月15日 5月6日 5月24日 6月14日 7月3日 7月22日 8月9日 8月27日 9月16日 10月11日 10月29日 11月20日 12月13日 -200 -400 -600 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存 图15：尿素企业库存（万吨）图16：尿素港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月26日 2月19日 3月18日 4月9日 4月27日 5月18日 6月5日 6月22日 7月9日 7月27日 8月14日 9月1日 9月19日 10月10日 10月29日 11月19日 12月12日 0 2019年2020年2021年