钢材期货11月月报：供需双弱预期，成本下跌，价格易跌难涨

钢材期货11月月报 供需双弱预期，成本下跌，价格易跌难涨 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 周敏波Z0010559 联系方式：020-888180112022年10月30号 观点回顾 三季度以来，我们一直维持偏空的观点，钢材维持3600-4000区间震荡。钢材基本面延续需求决定上限，成本支撑下限的格局。9月份，原料低库存情况下，节前补库导致原料和成材出现阶段性共振上涨行情。10月份，随着旺季需求证伪，钢厂再次亏损，当前钢价下跌交易减产对原料负反馈的逻辑，钢价破位下跌，展望后期，供需双弱，成本下跌，价格易跌难涨。 四季度报告观点 10月周报观点汇总 产量高位，同时铁元素供应偏低导致成本居高不下，短期成本高，叠加需求季节性改善支撑钢价，但考虑到地产对旺季需求的拖累，当前高产量将导致冬季钢厂高库存，抑制钢材向上弹性，难改钢价震荡下移趋势。后期重点关注地产保交楼进展对旺季需求的影响；以及钢厂利润转负，钢厂是否减产对原料再次形成负反馈。 2022.10.16国庆假期疫情再起，需求依然偏弱，同时山西疫情和河北环保限产影响产量有下降预期，成材和原料出现共振下跌局面，价格再次回到震荡区间下沿。分品种看，热卷因为累库，明显弱于螺纹。当前钢材旺季需求依然未有明显改善，价格易跌难涨，但价格继续下跌取决于成本下移空间，后期重点关注原料供应情况，操作上，可逢高试空。 2022.10.23：10月以来需求整体偏弱，旺季需求基本被证伪。同时产量维持高位，钢材震荡走弱。钢材产量一方面影响成材库存，另一方面决定原料需求。当前黑色金属需求拖累上限，成本支撑下限的格局并未改变。周末西北钢厂联合减产，同时从需求和利润角度看，后期产量有季节性减产预期。并且需求偏弱情况下，钢厂减产更多影响原料需求下滑，成本下移，对钢价的利多有限，预计钢材震荡偏弱格局。操作上，可逢高试空。 目录 01 四季度产量将环比下降，同比高于去年同期 02钢厂减产预期影响成本下移 03旺季需求证伪，螺纹需求相对好于热卷 04价格难改震荡下移趋势 一、四季度产量将环比下降，同比高于去年同期 供给（月度产量）：1-9月粗钢产量7.8亿吨,同比-3.4%（-2506万吨），月度产量向上修复 2022年1-9月生铁产量6.56亿吨,-2.5%（-1496万吨） 2022年1-9月粗钢产量7.8亿吨,-3.4%（-2506万吨） 2022年1-9月钢材产量10亿吨，-2.2%(-1450万吨) 历年钢材产量和增速（产量单位：万吨；增速单位：%） 全年粗钢产量预测（-2000VS-1000） 生铁 -1300 粗钢 -2000 废钢铁水-700 1-9月份中国粗钢产量同比下降2506万吨，其 生铁 -1496 中生铁同比下降1496吨，废钢下降1010万吨；今年铁钢比明显上升，原因是废钢供应下降。 粗钢 -2506 发改委强调全年粗钢产量减压1000万吨以上，假设全年分减2000和 1000万吨两种情况。 废钢 -1010 生铁 -500 粗钢 -1000 废钢 -500 第一种同比减2000万吨粗钢，四季度废钢减少700万吨，生铁同比下降1300； 第二种同比1000万吨粗钢，其中废钢减少500万吨，生铁减少500万吨。 下半年粗钢产量预测（-2000VS-1000） 铁水产量见顶下滑；钢厂利润亏损，有减产预期 钢联样本：日均铁水产量环比-1.7至236万吨 钢厂产能利用率-0.62至87.64% 钢联样本：五大品种周产量环比+2.06至979.1万吨 钢厂开工率-0.57至81.48% 螺纹钢产量维持年内高水平，电炉成本下降，以及螺纹利润相对高于热卷，产量或维持高位 长流程产量环比+4至277.55万吨 短流程产量环比+1.8至27.5万吨 螺纹产量+5.83至305万吨 螺纹钢华东增产明显 热轧利润低于螺纹，产量修复高度不如螺纹 华东热轧产量环比-3.4至62.2万吨 热轧产量环比-3.64至311.85万吨 北方热轧产量环比-0.22至188.35万吨 南方热轧产量环比+0至61.3万吨 主要钢材品种维持降库，但去库斜率偏缓 五大品种表需维稳 钢材产量一方面决定原料估值，另一方面影响钢材库存 1-9月份粗钢产量同比下降2500万吨，考虑到钢联数据10月铁水产量维持较高的236-240万吨区间，预计1-10月份累计产量同比降幅将低于2500万吨。当前钢厂亏损，但减产幅度偏低，按照目前生产节奏，全年粗钢产量可能接近同比持平水平。但年初政府强调全年粗钢产量要下降1000万吨以上，关注后期是否有行政限产政策出台。 在全年粗钢产量下降1000万吨的基础上，对全年粗钢产量水平预测调整为减1000万吨和2000万吨水平两种假设。四季度产量将呈现环比下降，同比增长的态势。 对应原料的需求，也将呈现环比下降，同比增长的结构。同时原料的供应呈现了环比上升，同比上升的走势，虽然原料库存处于较低水平，但原料供需环比是趋向宽松的趋势。同比维度，供增需强。原料库存水平将呈现环比上升，同比下降的结构。在需求下行周期中，跟主动去库周期是相符的。 钢材产量高位，环比有下滑预期，需求将从旺季转向淡季，同样有下降预期。本轮钢厂减产可能不如7月份的减产幅度，淡季库存压力将同比大于去年。 二、钢厂减产预期影响成本下移 成本和利润：价格和成本齐下降，钢厂亏损；短流程成本降幅大于长流程 华东钢厂利润亏损 华北钢厂利润亏损 华东长流程成本3923元每吨 华东电炉螺纹成本3903元每吨 原料供应环比上升 焦煤当月产量（万吨） 焦煤总进口量（万吨） 铁矿石进口量 铁矿石到港量 原料供需边际趋宽松，四季度成本易跌难涨 钢材产量对应原料需求，原料需求将呈现环比下降，同比增长的结构；同时原料供应环比上升，所以环比上，原料供需边际趋向宽松，但同比上，供增需增预期。对于原料的库存水平，大概率呈现环比上升，同比下降的结构。 原料的估值一方面取决于自身供需面，另一方面取决于钢厂利润。四季度需求向上弹性有限，钢厂预计维持低利润，同时产量也将环比下降，所以原料价格易跌难涨。 在价格已经跌幅较大，同时原料维持低库存的背景下，市场关注原料是否已经到了磨底阶段。我们认为在需求周期相对平稳的阶段，商品低库存对价格有强支撑，但当前处在一个需求下滑周期，正经历产业主动去库阶段，虽然国内稳 地产政策会带来需求阶段性向上修复，但更可能发生在明年的5月或者10月合约上，在1月合约上兑现的概率已经很低。虽然不能定论当前的原料价格是否已经到了底部，但目前还看不到向上的弹性。 三、旺季需求证伪，螺纹需求相对好于热卷 宏观：9月PMI建筑行业回升，制造业平稳 三季度GDP3.9%；累计同比3%（年初目标5.5%） PPI和CPI 服务业走弱，建筑行业回升 9月新出口订单下滑 需求：9月地产数据依然偏弱 需求：地产销售同比偏低，环比有季节性改善迹象 需求：地方财政制约后期基建的力度，关注专项债限额使用情况 基建投资增幅维持较高水平 前6个月专项债发放完毕 政府性基金收支 基建投资结构 需求：出口见顶，但依然有韧性；汽车行业向好 用电量环比回升 出口金额环比下降 汽车产量环比下降，但依然维持较高水平 汽车销量环比上升，但依然维持较高水平 需求：制造业持平 四、价格难改震荡下移趋势 价格和价差：价格偏弱震荡 价格和价差：近月基差走强跨期价差收敛 螺纹1-5月价差84元 热轧1-5月价差74元 螺纹主力基差297元每吨 热轧主力基差166元每吨 价格往上弹性不足，维持震荡下移趋势 需求维持弱势，从地产和基建行业情况看，旺季需求弹性不大；从天气因素考虑，11月份北方需求开始季节性下降，从而影响总量需求将在11月见顶下滑，转入淡季。当前产量尚在高位，虽然有减产预期，但铁水降幅不大，需要关注后期减产幅度。供需角度看，钢材依然维持供需宽松格局，原料供需趋松，成本下移，叠加钢材现货价格离冬储的心理价格尚高，中枢还有下移可能。 分品种看，卷螺差因近期热卷减产大于螺纹，卷强螺弱，卷螺价差低位向上修复。考虑到后期需求转入淡季，废钢供应偏紧依然一直螺纹产量高度，卷螺差难以持续走扩，整体上还将维持螺强卷弱格局。 29 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 免责声明 本微信公众号内容均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38、41、42、43楼电话：020-88800000 网址：https://www.gfqh.com.cn 感谢倾听Thanks 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。