天风证券——全球金融市场周报2022.10.31-2022.11.6

核心要点 1、有关大国关系：2018年以来全球大国关系的变化成为主导全球资产价格的主要因素之一，2018年的中美关系、 2022年的俄乌关系都给全球主要资产价格带来了较为严重的冲击。背后的根源有两个，其一是美国力量的相对衰弱使得美国对全球主要地区的控制力减弱；其二是中国力量的崛起使得中国开始更多从自身利益出发来影响周边国际事务。东亚国际事务的规则制定权到底由谁来制定，成为中美关系的焦点之一。俄罗斯看到了美国无法同时在东亚、中东和东欧获取绝对的控制力，在北约东扩时，不再选择忍让，而是选择与北约进行激烈的对抗。尽管俄罗斯国力已经大幅衰弱，但是在美国把主要精力与力量放在东亚周边时，美国无力让俄罗斯完全按照美国的战略设想来行事。美国的战略不是扶持法国德国来对抗俄罗斯，而是选择利用能源冲击来掏空欧洲，让欧洲彻底倒向美国。这从北溪管线被炸可以清晰地看出来。德国与法国拥有自己的战略意图与战略自主需要，德国总理访华是一个标志性的战略选择。至此，一部分担忧的西方是铁板一块并且会与中国脱钩的担忧被阶段性证伪，这是过去一周美元指数走弱、德国与中国股市上涨的原因之一。 2、有关中国权益市场：近一年来，国内疫情反复、信用收缩、部分投资者对西方与中国脱钩的担忧、美联储加息是抑制中国股市表现的几个主要因素。尽管短期内中国疫情防控政策进行大规模调整的概率不高，但是随着病毒的变异，传染性越来越强，毒性越来越弱是大概率事件，这意味着疫情对经济的冲击是一个缓慢减弱的过程。信用收缩主要集中在居民中长期信贷领域，随着房地产调控政策的不断放松，商品房销售面积同比增速已经逐渐稳定下来，内生性修复开始启动，尽管当前力度还比较弱。德国总理访华证伪了部分投资者认为西方是铁板一块的判断，德国和法国在中国和美国之间取得平衡，对中国显然是更有利的，也是对欧洲更有利的。未来几个月，美国每次议息会议加息75BP的概率已经下降，投资者已经开始对此进行尝试定价，这反应在COMEX黄金价格的边际变化上。综合来看，尽管我们尚不能说中国股市持续近两年的调整已经彻底结束，但是我们可以说诸多影响中国股市的利空因素的动能已经出现了大幅的衰减。 3、有关资产配置策略：国内权益市场筑底可能还需要一段时间，在出现暴跌时候，可以考虑增加一些价值股的配置，短线考核的资金仍需谨慎地控制仓位；利率债做好止盈的策略预案；大宗商品短期尚不考虑中长期的配置。 1.1 基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：美联储如期连续第四次大幅加息75个基点，会议声明仍坚定抗通胀，但同时承认加息的影响有滞后性，市场认为激进加息或将进入尾声。美联储主席鲍威尔发布会表态鹰派，他表示最快将在12月放慢加息步伐，但利率终点可能高于9月时美联储的预期，现在仍有必要继续加息。美国10月新增非农就业26.1万人，超预期但续创年内新低。失业率意外升至3.7%，劳动力参与率回落至62.2%；薪资增速环比小幅上行，同比有所放缓。分行业来看，医疗保健、专业服务、休闲酒店等服务业仍是新增就业的主要领域。当前市场对美联储12月加息步伐分歧较大，关注下周CPI数据。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：10月官方制造业PMI再度回落至荣枯线以下。10月官方制造业PM49.2%，较上月回落0.9%，结构上供需双双走弱，供给端的回落幅度相对更大，而需求方面代表外需的新出口订单较上月有小幅回升。价格方面，10月的原材料价格购进价格指数53.3%，较上月回升2%，商品方面受益基建开工和地产竣工的建材价格相对偏强，而国际定价的品种原油、有色总体震荡。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了1130亿元7天逆回购操作，对冲本周8500亿元逆回购到期，净回笼7370亿元。本周初跨月资金面较为紧张，月初并未有明显缓和，前半周资金面边际仍趋紧，后半周逐步宽松。相较于上周五，dr001上行7bp至1.39%，dr007下行33bp至1.64%。 1.2 债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：市场风险偏好回升，同时跨月后资金成本仍未回到前期低点，全周债市承压。截至11月4日，3Y国债220018与国开200203收于2.2525%与2.258%，较上周分别上行4bp和3.3bp，10Y国债220017与国开220215分别收于2.72%与2.88%，较上周分别上行4.75bp和2.8bp，国债3*10曲线利差走陡0.75bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所上升。本周新发3970亿元，净融资357亿元。二级收益率大多上行，除1年期和3年期AA-等级城投债收益率有所下行外，其余期限等级信用债品种收益率上行，1年期品种和5年期品种收益率上行幅度大于3年期品种。信用利差期限分化，1年期品种信用利差走阔，3年期和5年期品种信用利差收窄。 国债期货（樊伟）：PMI数据弱于预期，跨月后央行OMO净回笼，资金面波动、美联储如期加息75bp，紧缩周期可能延长，市场博弈防疫政策放松，本周国债期货高位回落。截至本周末，10Y国债收益率2.70，较上周+3.5bp，10Y国开 2.88，较上周+2.5bp，5Y国债2.4825，较上周+5.25bp，5Y国开2.57，较上周+4.75bp，国债期货T2212收盘101.39，较上周-0.26元，TF2212收盘101.935元，较上周-0.205元，TS2212收盘101.315元,较上周-0.055元；国债5*10曲线利差21.75bp，较上周走平1.75，国债2*10曲线利差63.25bp，较上周走陡1.75bp。国债期货2倍5*10价差102.48元，较上周收窄0.15元；国债期货4倍2*10价差303.87元，较上周走阔0.04元；10Y跨期价差0.545元，较上周走阔0.05元。 利率互换（任春）：资金面中性，周中有所收紧，资金价格略有抬升，本周公开市场净回笼7370亿，公开市场加权利率2.89%。R001下53BP，R007下39BP，Shibor3M上2BP，AAA同业存单3M上0.5BP。利率互换：Shibor3M本周上2BP，FR007下39BP，FR007端IRS1年、5年上3、5BP，互换Shibor3M端1年、5年上4、2BP，利率互换曲线：Repo1*5走陡，Shibor1*5走平。利率互换BASIS：分化。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周上证指数上涨5.31%，深证成指上涨7.55%，创业板指上涨8.92%。行业普涨，消费服务、有色金属、汽车涨幅居前。风格方面，成长优于价值，中小盘跑赢大盘。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周权益市场大幅反弹，转债市场情绪也随之转暖。中证转债指数上涨2.32%，转债市场成交金额为2719.55亿元，较前一周上升1.34%。同期沪深300指数上涨6.38%、创业板指数上涨8.92%、上证50上涨6.07%、国证2000上涨7.60%。转债行业全线上涨，社会服务、汽车、家用电器、石油石化、电力设备表现较好。 1.4 外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币微贬。纽约尾盘，美元指数跌1.95%报110.78，非美货币普遍上涨，欧元兑美元涨2.1%报0.9954，英镑兑美元涨2.01%报1.1380，澳元兑美元涨2.94%报0.6470，美元兑日元跌1.1%报146.65，美元兑瑞郎跌1.89%报0.9943，离岸人民币兑美元涨1541个基点报7.1780。 大宗商品（申晓凯）：周度商品整体反弹。文华商品指数上涨2.51%。从板块表现上看，原油上涨3.20%，黑链指数上涨4.42%，化工板块上涨3.06%，有色板块上涨1.75%，农产品上涨2.22%，贵金属上涨0.10%。 二、市场展望 2.1 基本面展望 国际宏观：国际方面，俄乌紧张局势持续，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。海外经济面临高通胀、政策紧缩和增长放缓三重压力，近期市场担忧情绪明显升温，警惕全球金融市场波动加剧。关注8日美国中期选举终选。数据方面关注美国10月CPI，11月密歇根大学消费者现状指数等。 国内宏观：关注下周待公布的通胀、社融、进出口数据以及国内疫情情况。下周待公布10月的通胀数据、社融和进出口数据，重点关注10月信贷总量以及结构。周六召开的发布会再次重申“外防输入、内防反弹”的总策略和“动态清零”的总方针不动摇，国内近期疫情也是遍地开花，关注地方层面防疫措施的具体落实情况。 资金面：下周将有1130亿元逆回购到期，下周流动性扰动因素不多，预计资金面在当前位置继续维持平稳。在MLF等量续作而市场降息预期落空后，资金利率有所抬升，下旬随缴税及跨月因素影响，流动性显著收敛。 2.2 债券现货及衍生品市场展望 利率债：周末防疫放松口径不及市场预期下，关注风险情绪能否延续回升态势，下周债市大概率短期止跌。10月经济数据出炉前，债市重回震荡博弈格局，权益市场风险偏好的复苏仍需等待确认，预计曲线小幅走平，关注资金价格边际变化。下周关注10月通胀和社融数据。 信用债：本周信用债市场有所调整，主要是市场预期政策拐点将至。从实际经济数据来看，10月份PMI跌回荣枯线下，显示基本面弱复苏仍在反复，地产端难有改善及政策未真正到达拐点的情况下，信用债预计难有较大幅度的调整，更多是围绕预期和现实的震荡。 国债期货：短期债市受消息面影响及权益市场大涨受到抑制，但总体仍保持在区间内震荡，关注下周的相关数据发布，波段交易仍是较为有效的策略。收益率曲线预计短端和长端走陡，中端和长端走平。期现货IRR无明显机会，基差随行情有波动，预计以下行为主。跨期价差逐渐进入移仓换月阶段，短期空头主动移仓可能导致价差出现一定走阔行情。 利率互换：资金面中性，资金利率抬升，Basis分化。资金面中性，资金利率冲高回落，债券收益率反弹，Basis震荡分化。 2.3 权益市场展望 A股市场：上周市场的核心交易逻辑围绕疫情防控政策预期等展开。随着后续美联储加息节奏放缓，国内经济预期不断改善，有望进一步提振市场情绪。短期建议关注围绕安全发展主题和支撑经济修复下的相关行业。 转债市场：转债价格上升，平价溢价率因正股上涨较多有所下降。截至11月4日，全市场可转债的平均价格是135.75元，与前周相比上涨4.57元；全市场平均转股溢价率为51.01%，比前周下降6.16pct。建议关注绝对价格较低的大盘价值型转债，估值较低，安全性较强，另外中等平价的平衡性转债转股溢价率分位数较低，可多关注相关基本面不差、估值具有性价比的个券。 2.4 外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数维持高位。鲍威尔的鹰派言论威力持续发酵。尽管美联储一再激进加息，周四公布的美国上周初请失业金人数仍接近历史低位，劳动力市场强劲表现将坚定联储加息遏制通胀的信心，短期美元仍将维持高位。 大宗商品：原油方面，EIA商业原油库存下降311.5万桶，战略储备下降27.5万桶，美国抛储动作受阻，OPEC减产，俄罗斯石油禁令临近生效，原油供应扰动加剧，需求旺季将近，中欧关系实质改善，美元指数回落，WTI原油加权指数可能继续上涨至93美金附近；黑色金属，螺纹表需涨至330万吨以上，基建对需求支撑持续，钢厂亏损，产量下降，钢厂与贸易商主动去库存，政策端尝试通过精准防控降低对经济的影响，但是户外施工淡季将近，煤焦钢矿重回调整的概率高；化工品，油价快速上涨期间，化工板块通常是原油从成本端以及市场情绪层面主导市场走势，加上目前板块处于偏低价格分位，后市跟随油价继续反弹的概率高，但国内化工产业供应端弹性高，即在需求回升的过程中，供给回升的速度会很快，因此上方空间相对有限；有色金属，美元指数回落，国内政策预期提振铜价，美联储本轮加息接近尾声，但表示将上调利率峰值并维持在高位更长时间，非美经济下行走势还未扭转，文华沪铜指数上方67000价格区间面临压力；农产品，油价上涨抬升油脂估值，年内产量释放不及预期，美国国内生物柴油需求增加，油脂价格继续反弹的概率高；贵金属，美元上涨受阻，本