国内观察：2023年10月进出口数据：出口增速回落，内需企稳向好

总量研究 2023年11月7日 出口增速回落，内需企稳向好 ——国内观察：2023年10月进出口数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：11月7日，海关总署发布10月外贸数据。10月，以美元计价，出口当月同比-6.4%前值-6.2%；进口当月同比3.0%，前值-6.3%；贸易差额565.28亿美元，前值778.31亿美元。 核心观点：整体来看，10月出口受外需走低影响降幅扩大，另外前期环比连续两个月超预期回升也可能存在一定透支。进口表现明显强于预期，反映出国内需求企稳向好。出口方面手机异常走强的持续性仍待观察，外需层面尚难看到积极因素，但基数回落对增速或有一定影响。内需方面，进口增速超预期上升反映稳增长政策逐步落地见效，经济内生增长动力有望继续改善。从贸易差额角度来看，顺差或趋于收窄。 出口增速回落，外需整体回落。10月出口同比降幅继续扩大，环比-8.1%，明显弱于季节性（近5年同期均值为-3.54%），创历史同期新低。外需方面，或主要受海外需求走低的影 响，10月摩根大通全球制造业PMI由9月的49.2%回落至48.8%。美国10月ISM制造业PMI指数录得46.7，较9月回落2.3个百分点，大幅不及预期，或受美国汽车业罢工的拖累。欧元区制造业PMI小幅回落至43.1，仍处深度衰退区间日本制造业PMI小幅上升至48.7。韩国10月出口录得5.08%，为去年10月以来首次实现正增长，但基数大幅下降可能是主因。 分国别看，对主要经济体出口降幅多数弱于季节性。10月对美国（-8.19%）和东盟（-15.10%）出口降幅均较前值有所收窄，对欧盟（-12.56%）和日本（-12.99%）出口降幅 扩大。但从季节性上看，对美国、东盟、欧盟、日本出口均弱于季节性。 出口产品高端化优势明显。主要产品中，船舶、手机和成品油出口金额增速达到两位数以上的增长。其中手机出口金额同比达到21.8%，较上月增加28.9个百分点，而数量同比 4.5%，较上月仅上涨4.5个百分点，凸显手机价格上升贡献较大。汽车出口金额同比达到 45.0%，较上月小幅下降，数量同比达到49.6%，较上月增长10.9个百分点。船舶金额同比较上月上涨22.3个百分点至34.2%，但数量同比下降57.9个百分点至-42.1%。除此以外劳动密集型产品塑料、箱包、玩具等出口金额降幅也有不同程度的扩大。 进口增速回升反映内需有所改善。进口环比-1.4%，超过近5年均值-8.66%。从主要商品来看，10月铁矿砂、原油、煤、大豆和天然气等主要大宗商品进口数量增加。有16种商品进 口金额和数量均回升，9种商品进口数量环比变化明显高于进口金额，数量因素是进口增速回升的主要贡献力量。进口数量增速回升，一定程度上反映了国内需求有望向好。另外进口增速走高可能受到基数走低影响。 风险提示：1）政策落地不及预期。2）海外金融市场风险。 正文目录 1.出口增速回落，外需整体回落4 2.出口产品高端化优势明显5 3.进口增速回升反映内需有所改善6 4.核心观点8 5.风险提示8 图表目录 图1以美元计价出口金额同比，%4 图2美、欧、日制造业PMI4 图3出口价格、数量指数，上年=1004 图4出口环比季节性，%5 图5对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%5 图610月与9月分国别出口增速及变化，%，%5 图7以美元计价进口金额同比，%7 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，%5 表2部分产品进口金额增速及进口数量增速，%7 事件：11月7日，海关总署发布10月外贸数据。10月，以美元计价，出口当月同比-6.4%，前值-6.2%；进口当月同比3.0%，前值-6.3%；贸易差额565.28亿美元，前值778.31亿美元。 1.出口增速回落，外需整体回落 10月出口同比降幅继续扩大，环比-8.1%，明显弱于季节性（近5年同期均值为-3.54%），创历史同期新低。外需方面，或主要受海外需求走低的影响，10月摩根大通全球制造业PMI由9月的49.2%回落至48.8%。美国10月ISM制造业PMI指数录得46.7，较9月回落2.3个百分点，大幅不及预期，或受美国汽车业罢工的拖累。欧元区制造业PMI小幅回落至43.1，仍处深度衰退区间日本制造业PMI小幅上升至48.7。韩国10月出口录得5.08%，为去年10月以来首次实现正增长，但基数大幅下降可能是主因。 图1以美元计价出口金额同比，% 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -30 出口总值:当月同比月% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2美、欧、日制造业PMI图3出口价格、数量指数，上年=100 65 130 60120 110 55100 90 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 5080 45 美国欧元区日本 出口商品:价格指数:总指数月上年=100出口商品:数量指数:总指数月上年=100 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 图4出口环比季节性，% 20 15 10 5 0 -5 -10 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 资料来源：海关总署，东海证券研究所 分国别看，对主要经济体出口降幅多数弱于季节性。10月对美国（-8.19%）和东盟（-15.10%）出口降幅均较前值有所收窄，对欧盟（-12.56%）和日本（-12.99%）出口降幅扩大。但从季节性上看，对美国、东盟、欧盟、日本出口均弱于季节性。 图5对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%图610月与9月分国别出口增速及变化，%，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -16 -18 美国 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 东盟欧盟日本 美国%欧盟%东盟%日本% 10月9月环比变化(右轴) 资料来源：海关总署，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 2.出口产品高端化优势明显 主要产品中，船舶、手机和成品油出口金额增速达到两位数以上的增长。其中手机出口金额同比达到21.8%，较上月增加28.9个百分点，而数量同比4.5%，较上月仅上涨4.5个百分点，凸显手机价格上升贡献较大。汽车出口金额同比达到45.0%，较上月小幅下降，数量同比达到49.6%，较上月增长10.9个百分点。船舶金额同比较上月上涨22.3个百分点至 34.2%，但数量同比下降57.9个百分点至-42.1%。除此以外，劳动密集型产品塑料、箱包、玩具等出口金额降幅也有不同程度的扩大。 表1部分产品出口金额增速及出口数量增速，% 产品金额数量 2023-10 2023-9 环比变化 2023-10 2023-9 环比变化 汽车(包括底盘) 45.0 45.1 0.0 49.6 38.7 10.9 船舶 34.2 12.0 22.3 -42.1 15.7 -57.9 手机 21.8 -7.1 28.9 10.1 5.6 4.5 成品油 10.4 -19.9 30.3 16.1 -3.6 19.6 家用电器 8.0 12.4 -4.4 21.0 23.0 -1.9 液晶显示板 6.2 7.4 -1.2 2.3 0.8 1.4 汽车零配件 3.4 11.3 -7.9 粮食 0.0 13.9 -13.8 -7.6 15.7 -23.3 通用机械设备 -1.2 -1.0 -0.1 中药材及中式成药 -2.0 5.4 -7.3 -8.4 0.7 -9.2 纺织纱线、织物及其制品 -5.8 -3.6 -2.2 钢材 -7.1 -5.9 -1.2 53.1 61.8 -8.6 音视频设备及其零件 -7.3 -1.0 -6.3 医疗仪器及器械 -7.5 5.3 -12.8 家具及其零件 -9.1 -4.7 -4.4 水产品 -9.8 -8.6 -1.2 6.4 2.5 3.9 服装及衣着附件 -10.2 -8.9 -1.3 塑料制品 -11.3 -5.9 -5.4 箱包及类似容器 -13.6 -9.8 -3.8 11.7 11.2 0.5 灯具、照明装置及其零件 -15.2 -10.6 -4.6 集成电路 -16.6 -5.0 -11.6 5.4 4.2 1.2 玩具 -17.4 -15.0 -2.4 未锻轧铝及铝材 -17.8 -19.0 1.2 -8.1 -5.0 -3.2 自动数据处理设备及其零部件 -20.2 -11.6 -8.6 鞋靴 -22.0 -17.6 -4.4 -3.0 3.0 -6.0 陶瓷产品 -32.6 -26.2 -6.4 8.9 17.2 -8.3 肥料 -34.0 -23.7 -10.4 5.9 20.1 -14.3 稀土 -61.0 -36.8 -24.3 19.1 -9.1 28.1 资料来源：海关总署，东海证券研究所 3.进口增速回升反映内需有所改善 进口环比-1.4%，超过近5年均值-8.66%。从主要商品来看，10月铁矿砂、原油、煤、大豆和天然气等主要大宗商品进口数量增加。有16种商品进口金额和数量均回升，9种商品进口数量环比变化明显高于进口金额，数量因素是进口增速回升的主要贡献力量。进口数量增速回升，一定程度上反映了国内需求有望向好。另外进口增速走高可能受到基数走低影响。 图7以美元计价进口金额同比，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 -50 进口总值:当月同比月% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 产品 金额 2023-102023-9 环比变化 数量 2023-10 2023-9 环比变化 自动数据处理设备及其零部件 60.0 -5.5 65.5 表2部分产品进口金额增速及进口数量增速，% 成品油 56.2 66.4 -10.3 63.2 84.5 -21.3 干鲜瓜果及坚果 48.8 63.0 -14.2 26.3 23.6 2.7 医药材及药品 43.0 24.4 18.6 20.2 34.1 -13.9 铜矿砂及其精矿 34.9 6.8 28.0 23.6 -1.4 25.0 纺织纱线、织物及其制品 32.4 21.6 10.8 未锻轧铜及铜材 28.1 -1.2 29.3 23.7 -5.