白羽肉鸡行业深度研究报告：海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会

行业研究 证券研究报告 农林牧渔2022年11月08日 白羽肉鸡行业深度研究报告 海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：雷轶 邮箱：leiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522060001 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 联系人：肖琳 邮箱：xiaolin@hcyjs.com 联系人：顾超 邮箱：guchao@hcyjs.com 行业基本数据 2021-11-08~2022-11-07 10% -2% -15%21/11 -28% 22/01 22/0422/0622/0822/11 农林牧渔 沪深300 相关研究报告 《生猪养殖行业2022年三季报总结：养殖景气度向上，关注企业业绩兑现》 2022-11-01 《华创农业周报（20221024-20221030）：供给仍偏紧，乐观看待未来猪价》 2022-10-30 《华创农业周报（20221017-20221023）：淡化短期猪价节奏，积极布局生猪板块》 2022-10-23 高致病性禽流感疫情下海外引种受限、国内自主供应仍在发展中，我国祖代白羽鸡供应或将持续不足。引种来源上，1）当前占比80%的引种来源美国受禽流感疫情和航班运输影响，在秋冬季疫情传播发展更为严重的背景下，预计 可用供种州将极为有限；2）占比16%的新西兰因安伟捷品种鸡病影响，较难补足供应缺失；3）备用引种来源地欧洲也处于禽流感疫情影响中，波兰、西班牙等供种国已被我国海关发布进口禁令，解除封关预计需要半年以上；4）国内自主育种的“圣泽901”等品种供应有限，市场推广的产业化进程仍需要时间。引种运输条件上，在新冠疫情航班受限情况下直达航班安排较为困难，白羽鸡引种通常为1日龄鸡苗，种苗运输至境内养殖场的时间不宜超过72h，也应避免转机对鸡苗精力的消耗。另外当前种鸡存栏质量较差，换羽的供给弹性有限，供应短缺现象有较大可能出现。 从周期传导的角度来看，白羽肉鸡和生猪养殖类似同为供给周期，白羽肉鸡周 期的起点源自祖代鸡更新量的波动，并通过生产周期传导到至少14个月之后 股票家数(只) 94 占比% 0.01 总市值(亿元) 14,319.56 1.64 流通市值(亿元) 10,330.21 1.57 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.4% 1.8% -9.5% 相对表现 -0.4% 8.0% 13.1% 的鸡肉供给。今年5月份以来，随着美国禽流感疫情对安伟捷供种州的冲击、新冠疫情影响下中美航班通航的受限，我国祖代鸡引种受到较大影响，5-7月连续3个月引种为0，虽然8月恢复引种，但由于航班匹配难题、禽流感疫情 的持续演绎，引种量继续在低位徘徊。2022年1-9月引种和自繁更新量68万 套，同比减少20万套（-22.7%）。我们认为，按照周期传导节奏推算，明年春节后父母代鸡苗环节或迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段，当前时点长周期供给侧的拐点已经隐约可见。而在禽流感疫情及航班受限等不可抗力因素的影响下，未来几个月引种受限有望继续演绎，若后续引种持续低于预期，周期的高度和可持续性非常值得期待。 在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代表企业圣农发展、仙坛股份）。从周期进程来看，上游企 业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性也更大。建议重点关注益生股份、 民和股份，其次关注具备种源优势、B端优势突出且大力发展C端的一体化龙头圣农发展。 风险提示：海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。 投资主题 报告亮点 报告首先对我国白羽鸡引种情况做了清晰的分析，说明了各海外引种来源上的供应限制因素，做出未来海外引种大幅受限的预计。报告基于历史几轮周期的复盘，总结周期的价格传导节奏，推算出明年春节后父母代鸡苗环节或迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段。最后报告对产业链上下游公司的弹性进行敏感性分析，通过上下游的弹性对比，发现产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节利润水平高于下游环节，并总结周期进程中的受益顺序，给出关注益生股份、民和股份、圣农发展的投资建议。 投资逻辑 海外禽流感疫情持续，对国内祖代鸡引种将造成较大影响，在国内自主供应种源供应能力发展初期，白羽鸡祖代产能的短缺将较大概率出现。在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代表企业圣农发展、仙坛股份）。从周期进程来看，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性也更大。建议重点关注益生股份、民和股份，其次关注具备种源优势、B端优势突出且大力发展C端的一体化龙头圣农发展。 目录 一、海外引种或持续受限6 （一）引种来源集中、国内初步突破6 （二）高致病性禽流感爆发，海外引种大幅受限8 1、高致病性禽流感疫情正在欧美爆发8 2、引种受到高致病性禽流感疫情以及航班影响9 二、长周期供给侧拐点隐约可见10 （一）历史周期复盘：白羽肉鸡行业周期如何传导？10 1、白羽肉鸡产业链从引种到出栏共需至少14个月10 2、过去10年约经历5轮周期，平均每轮周期2年左右时间10 3、周期核心驱动因子：引种、禽流感疫情及替代11 （二）多指标判断白羽肉鸡当前所处周期位置：长周期供给侧拐点隐约可见12 三、产业链上游公司业绩/股价弹性更大16 （一）益生股份16 （二）民和股份18 （三）圣农发展18 （四）仙坛股份19 四、风险提示20 图表目录 图表12017年至今我国祖代鸡更新量（万只）6 图表2近年来，美国成为我国种鸡主要引种国6 图表32021年祖代鸡更新品种占比7 图表42022年科宝、圣泽901更新品种占比显著提高7 图表5在产祖代种鸡生产效率出现明显降低7 图表6在产父母带种鸡生产效率呈现显著下降7 图表7科宝父母代种鸡效率明显偏低7 图表8欧美等地观测到较多高致病性禽流感疫情8 图表9美国已有43个州出现鸡群感染疫情8 图表10高致病性禽流感疫情接近覆盖美国全境8 图表11欧洲此轮禽流感疫情将迎来新的发展8 图表12秋冬季禽流感疫情将快速发展9 图表13美国野生禽类HPAI观测分布9 图表14白羽肉鸡产业链传导示意图10 图表15白羽肉鸡产业链传导示意图11 图表16猪价和白鸡价格具有一定正相关性12 图表17白羽肉鸡主要前瞻指标跟踪12 图表18我国历年来祖代种鸡更新量13 图表19在产祖代种鸡存栏量14 图表20后备祖代种鸡存栏量14 图表21父母代鸡苗价格14 图表22父母代鸡苗销量14 图表23在产父母代种鸡存栏量15 图表24后备父母代种鸡存栏量15 图表25祖代鸡强制换羽数量15 图表26今年以来产业链各环节利润情况15 图表27产业链上游环节业绩弹性更大16 图表28各公司股价涨幅情况16 图表29益生股份净利润情况17 图表30益生股份各业务毛利占比17 图表31益生股份商品代鸡苗业绩弹性测算17 图表32益生股份父母代鸡苗业绩弹性测算17 图表33民和股份净利润情况18 图表34民和股份各业务毛利占比18 图表35民和股份鸡苗业务盈利弹性测算18 图表36圣农发展净利润情况19 图表37圣农发展各业务毛利占比19 图表38圣农发展各业务毛利率波动情况19 图表39仙坛股份净利润情况20 图表40仙坛股份各业务毛利占比20 图表41仙坛股份各业务毛利率波动情况20 一、海外引种或持续受限 欧美高致病性禽流感疫情爆发，白羽鸡海外引种大幅受限。祖代种鸡海外引种占比超90%，美国为主要引种来源地，2022年高致病性禽流感在美国爆发，目前虽仍有少量州未出现商业养殖场疫情，但秋冬季候鸟迁移催化疫情发展，可用引种来源将极为有限；备用引种来源欧洲同样受到HPAI的影响，预计封关恢复时间半年以上；另外冬季新冠疫情多发下国际航班受限，对引种运输安排造成巨大挑战，11、12月海外引种或有可能为0。此外，由于种鸡质量较差，换羽更新的供给弹性有限，国内圣农自供的种鸡仍有限，因此祖代产能将持续不足。 （一）引种来源集中、国内初步突破 美国已成为我国最主要的引种国。2015-2017年，欧美等多数国家禽流感肆虐封关，至今法国、波兰、西班牙等曾经的重要种鸡出口国仍未复关。2021年，新西兰引进种鸡在海关被检测出鸡病问题，我国转而增加向美国引种，至2022年9月，我国从美国引种比例 从2020年的12.81%提升至79.88%，美国成为我国白羽鸡最重要的引种来源国（主要引种州：阿拉巴马州、田纳西州），新西兰占比15.93%降至第二。 图表12017年至今我国祖代鸡更新量（万只）图表2近年来，美国成为我国种鸡主要引种国 祖代鸡更新量 20 15 10 100% 80% 60% 美国新西兰其他 14.40% 2.91% 4.19% 15.93% 38.74% 72.79% 79.88% 58.34% 12.81% 540% 2017.01 2017.04 2017.07 2017.10 2018.01 2018.04 2018.07 2018.10 2019.01 2019.04 2019.07 2019.10 2020.01 2020.04 2020.07 2020.10 2021.01 2021.04 2021.07 2021.10 2022.01 2022.04 2022.07 020% 0% 2020 2021 2022.1-9 资料来源：中国畜牧业协会，华创证券资料来源：海关总署，华创证券 科宝为我国当前第一大引种品种。我国向外引种品种主要系美国的安伟捷的AA+、罗斯308、利丰，新西兰科宝，国内自繁品种圣泽901、科宝艾维茵等。2020年，AA+为白羽肉鸡最大引种品种，市占率为37.34%；2021年3月底，由于新西兰安伟捷鸡病问题，我国于当年3月底至8月底未从新西兰引进该品种，转而引进新西兰科宝、美国利丰等。 2021年全年，科宝引入市占率较2020年明显提升11%左右，至2022年9月，科宝成为我国祖代鸡引种市占率最大品种，市占率达35%。 圣泽901较2021年市占率显著提升。根据中国畜牧业协会数据，2022年5-7月，我国祖 代鸡更新量为6.17万套，较2021年同期下降67.42%。原因系5-7月祖代引种基本以自 繁更新量为主，而主要引种国美国从4月起，受航班问题叠加国内新冠疫情影响，祖代 鸡不能按照之前预定计划运达，因此自4月底至7月底美国引种未能开放，此阶段从美 国引种祖代的数量为0。圣农集团的圣泽901在此期间为国内自繁更新主力，至9月为止市占率较去年全年提升11%。 图表32021年祖代鸡更新品种占比图表42022年科宝、圣泽901更新品种占比显著提高 AA+科宝利丰罗斯308圣泽901AA+科宝利丰罗斯308圣泽901 10% 5% 26% 25% 34% 21% 27% 5% 12% 35% 资料来源：mysteal，华创证券资料来源：mysteal，华创证券 我国当前种鸡质量处于较低水平。受多年禽流感影响，叠加上轮强制换羽等因素，行业整体父母代种鸡质量不高。此外，科宝和国内品种父母代种鸡性能与AA+、罗斯308等优质品种仍存在一定差距。行业协会数据显示，2022年当前祖代种鸡生产效率较2021 年下降约25%，父母代种鸡生产效率较2021年下降约16%，故虽当前祖代、父母代在产存栏水平仍在中上，行业的供给能力仍不足。 图表5在产祖代种鸡生产效率出现明显降低图表6在产父母带种鸡生产效率呈现显著下降 在产祖代种鸡生产效率在产父母代生产效率 65 60 55 50 45 40 35 30 2017201